麦肯锡《 2024 年全球私人市场评论》 ： 缓慢时代的私人市场

私人市场：一个缓慢的时代 麦肯锡全球私人市场评论2024 March2024 版权所有©2024麦肯锡公司。保留所有权利。 本出版物不打算用作任何公司股票交易的基础 或在未咨询适当专业顾问的情况下进行任何其他复杂或重大的金融交易。 未经麦肯锡公司事先书面同意，不得以任何形式复制或重新分发本出版物的任何部分。 Contents 1 私人市场在6 一个较慢的时代 次级聚光灯15 2 私募股权向下18 封闭式基金33 筹款 19 开放式基金 36 AUM 23 Dealactivity38 性能 24 按部门划分的美国市场41 交易活动26 用43改造房地产生成人工智能 但不出来 3 房地产下跌32 聚焦于非16 机构资本4 5 6 私人债务支付股息 44 基础设施和自然资源走弯路 51 私人市场在DEI方面取得了可衡量的进展 55 筹款 45 筹款 52 妇女的代表性 57 AUM 47 AUM 54 族裔和种族代表 59 性能 47 性能 54 前进的道路 60 Dealactivity 48 展望未来 54 私人债务不断扩大的足迹 49 Authors62 进一步的见解62 Acknowledgments63 执行摘要 欢迎来到2024年麦肯锡私人市场投资年度回顾。我们正在进行的关于该行业的动态和表现的研究揭示了一些见解，包括以下趋势： 宏观经济挑战仍在继续。如果2022年是一个两半的故事，前六个月强劲的筹款和交易活动，然后下半年放缓，那么2023年可能被认为是一个整体的故事。宏观经济逆风全年持续存在，融资成本上升和不确定的增长前景对私人市场造成了影响。由于持续存在的“分母效应”，全年筹款从2021年的高峰继续下降。 部分原因是交易市场不太活跃。经理们在很大程度上持有资产，以避免在较低的多重环境中出售，从而推动了一个活动抑制周期，在这个周期中，分销饥饿的有限合伙人（LP）限制了新的承诺。 大多数私人资产类别的表现连续第二年低于历史平均水平 。低利率和不断下降的利率以及持续扩大的倍数长达十年的顺风似乎已经成为过去。随着私人市场经理希望在这个新的投资时代提高业绩，现在比以往任何时候都更需要更加关注收入增长和利润率扩张。 全球筹款收缩。私人市场资产类别的融资下降了22％ 截至年底报告的数据，全球规模超过1万亿美元，这是自2017年以来的最低水平。2022年罕见的亮点北美的筹款活动下降 inlinewithglobaltotals,whileinEurope,fundingsprovedmostresistant,fallingjust3percent.In 亚洲的筹款活动急剧下降，现在比该地区2018年的峰值低72%。 尽管融资条件艰难，但逆风并没有平等地影响所有策略或经理。 私募股权（PE）收购策略发布了有史以来最好的筹款年度，大型管理人员和车辆也表现良好，延续了前一年的筹款集中度上升的趋势。 分子效应仍然存在。尽管分母明显复苏-1000个最大的 美国退休基金在截至2023年9月的一年中增长了7％，此前一年下降了14％，1根据CEM基准分析,截至年初,PE、基础设施和房地产的平均配置达到或高于目标配置。 年。分子全年都在增长，因为缺乏退出和估值反弹推动净资产价值(NAV)走高。虽然并非所有LP都严格遵守资产配置目标，但我们与全球私人市场公司StepStoeGrop合作的分析表明，在五年或更长时间内，仅一个百分点的超额配置就可以使计划承诺每年减少多达10％至12％。 尽管存在这些不利因素，但最近的调查表明，LP仍然广泛致力于私人市场。实际上，大多数人计划在中长期内维持或增加分配。 1“在没有出现衰退的情况下，美国退休计划弥补了2022年损失的一半，”养老金和投资，2024年2月12日。 投资者逃到已知的名字和更大的基金。随着投资者继续将新的承诺转向最大的基金经理，融资集中度达到了十多年来的最高水平。25个最成功的筹款人收集了封闭式基金总承诺的41％（前五名经理占总数的近一半）。封闭式筹款总额可能低估了集中的程度。 整个行业，作为最大的经理人，在筹集非机构资本方面也往往更成功。 虽然最大的基金增长得更大——有记录以来最大的工具是在2023年在收购、房地产、基础设施和私人债务中筹集的 ——但较小和较新的基金却苦苦挣扎。年内关闭的基金不到1,700只，不到10亿美元，是2022年关闭的一半，是2012年以来任何一年中最少的。新经理人的形成也降至 2012年以来的最低水平，2023年只有651家新公司成立。 是否最近的筹款集中和 一系列的并购活动标志着私人市场的传闻合并的开始仍然不确定，因为类似的模式已经形成 Ineachofthelasttwofundamingdownturnsbeforegivewaytorevedentreprenialismamonggeneralpartners(GP)andcommitmentdiversityamongLP.Comparedhowthingsplayoutinthelasttwodownturns,perhapsthismovieredisreallydifferent, 重复使用熟悉的情节线的三部曲。 干粉库存飙升（再次）。私人市场管理资产总计 截至2023年6月30日，13.1万亿美元，自2018年以来每年增长近20%。干粉储备-承诺但尚未部署的资本金额-增加至3.7万亿美元，连续第九年 ofgrowth.Drypowderinventory—theamountofcapitalavailabletoGPexpressedasamultipleofannualdeployment —increasedforthesecondconsequentlyyearinPE,asnewcommitmentscontinuedtooutpacedealactivity.Inventorysatat1.6yearsin2023,up 在2021年底记录了0.9年，但仍在历史范围内。资产净值也在增长，这主要是由于经理不愿在低迷的多重环境中退出职位并结晶回报。 低利率和不断下降的利率以及持续扩大的倍数长达十年的顺风似乎已经成为过去。 关于本报告 麦肯锡是领先的顾问toprivatemarketsfirms,includingprivateequity,realestate,privatedebt,andinfrastructurefirms,withaglobalpracticesubstantiallylargerthananyotherfirm.Wearealsotheleadingconsultantpartnertotheinstitutionalinvestors 将资本分配给私人市场，如养老金、保险公司、主权财富基金、捐赠基金、基金会、 家庭办公室。 这是我们对私人市场的年度审查的2024版。1为了产生它，我们开发了从我们的 根据行业领先的数据来源，并与StepStoneGroup和CEMBenchmarking合作 ，对私人市场进行长期研究。2我们还收集了来自世界各地的同事的见解，他们与世界领先的GP和LP密切合作。 我们欢迎您的问题和建议在investing@mckinsey.com。 1我们将私募市场定义为投资于私募股权，房地产，私人债务，基础设施或自然资源的封闭式基 金，以及相关的次级基金和基金基金。我们不包括对冲基金，除非另有说明，否则不包括公开交易或开放式基金。 22023年数据的所有数据均基于报告的数字，并且可能会随着更多数据的继续报告而进行调整。 除非另有说明，否则2000-2020年年份的业绩数据为9月30日；AUM数据为6月30日；筹款数据涵盖2023年全年。除非另有说明，否则亚洲的所有数据均不包括澳大利亚和新西兰。 私募股权战略分化。在过去的18个月中，两个最大的私募股权子资产类别收购和风险投资制定了截然不同的路线 。收购在2023年创下了有史以来最高的筹资年度，其业绩有所改善，截至9月30日，基金的净内部收益率（仍然微不足道）为5％。 尽管收购交易量下降了 19%，2023年仍是有记录以来第三活跃的一年。相比之下 ，风险资本(VC)融资下降了近60%，相当于2015年以来的最低水平，交易量下降了36%，达到2019年以来的最低水平。 截至9月的-3%，连续七个季度为负回报。VC是增长最快的-也是最高的- 从2010年到2022年，PE策略的执行幅度很大，但投资者似乎 在当前环境中重新评估他们的方法。 私募股权进入倍数收缩。PE买断进入倍数从11.9倍至EBITDA的11.0倍下降约一转，略大于公开市场倍数的下降（低于 到2023年前9个月，EBITDA的12.1至11.3倍）。在2022年之前的近十年中，经理人一直将资产出售到比购买这些资产的环境更高的倍数环境中，为该行业提供了可观的业绩顺风。没有什么比技术更真实的了。在经历了从2009年到2021年的八轮以上的多次扩张(在任何行业中最多)之后，技术倍数在过去两年中下降了近三轮，比其他任何行业都多50%。总体而言 ，在2010年或之后进入并在2021年或之前退出的收购交易的总回报中，约有三分之二可归因于市场倍数扩张和杠杆。现在 ，随着倍数的下降和融资成本的提高，。 收入增长和利润率扩张正在成为全科医生的中心舞台。 房地产消退。需求不确定性、租金增长放缓和融资成本上升推动上限利率上升，并使价格发现面临挑战，所有这些都对交易量、融资和投资业绩构成了压力。全球封闭式筹款活动同比下降了34％，今年前9个月的资金回报率为-4％，这是自2007-08年全球金融危机以来的首次亏损。随着投资者通过开放式工具的赎回寻求流动性，资本从核心和核心加战略转移，净流出达到至少二十年来的最高水平。机会主义策略从这一转变中受益，投资者专注于资本增值而不是收入生成，在市场中，替代收益来源变得更具吸引力。利率上升扩大了买卖价差，食品集团的交易量下降，包括以前热门的行业：多户和工业。 私人债务支付股息。债务再次证明 在动荡的市场背景下，成为最具弹性的私人资产类别。融资仅下降了13％，这主要是由于对直接贷款策略的承诺减少，而PE交易环境的放缓使资本部署具有挑战性。截至9月30日，该资产类别在所有私人资产类别中的回报率也最高。许多私人债务证券与浮动利率挂钩，这在利率上升的环境中提高了回报。到目前为止，管理者似乎已经成功地应对了整个杠杆贷款市场中违约和困境发生率的上升。尽管直接贷款交易量比2022年有所下降，但去年私人贷款机构为杠杆收购交易提供了59％的历史新高，现在正在扩展到其他策略来推动下一个时代。 增长。 基础设施绕道走了。经过几年的强劲增长和强劲的业绩 ，基础设施- 结构和自然资源筹资下降了53%，达到2013年以来的最低。供应方的时间安排部分归咎于:七家最大的基础设施管理公司中的五家在2021年或2022年关闭了旗舰汽车，而这五家公司中没有一家在去年举行了最后的交易。就房地产而言，投资者避开了核心和核心投资 收益率较高的环境。然而，有理由相信基础设施的增长将会反弹。麦肯锡调查的有限合伙人(LP)仍然看好他们在资产类别中的部署，截至2023年底，至少有十几家目标超过100亿美元的车辆正在积极筹资。最近多次收购 全球多资产类经理的大型基础设施GP也表明了市场对该资产类潜力的信念。 私人市场在多样性方面仍有工作要做。私营市场公司正在逐步提高女性(比上一年增加两个百分点)以及少数民族和种族少数群体(增加一个百分点)的代表性。在一些多样性指标上，包括女性的入门级代表，私人市场现在与美国的企业率相比是有利的。然而，基础广泛的平价仍然难以捉摸，而且进展太慢。在更具影响力的投资角色和高级职位中，种族，种族和性别失衡尤其明显。事实上，麦肯锡的研究表明，按照目前的速度，私营市场公司需要几十年的时间才能在高