机构投资者如何获得业绩优势

私募股权实践 机构投资者如何获得业绩优势 加利福尼亚州教师退休基金首席投资官ChristopherAilman解释了如何通过文化，多元化和限制CIO营业额来提高绩效。 2024年4月 在一个几乎作为机构投资者，ChristopherAilman经历了多个经济周期。作为投资者，经历了历史上最困难的运营环境之一，加利福尼亚州教师退休基金的首席投资官（CIO ）Ailman (CalSTRS)，一家美国公共养老基金，投资组合价值为3310亿美元，1强调了正确时机的重要性：“过早正确与错误是无法区分的。” 艾尔曼将于6月退休，结束了他作为世界上任期最长的首席信息官之一的竞选。他采访了麦肯锡的伊丽莎白·斯科维拉和马科斯·塔诺斯基，讲述了他的投资心态、CalSTRS构建投资组合的方法以及组织文化如何创造阿尔法。这次采访是为了篇幅和清晰而编辑的。 伊丽莎白·斯科维拉：美国首席投资官的平均任期为四年。您在CalSTRS工作了超过二十年。最初是什么让您担任该职位的？ 克里斯托弗·艾尔曼：我总是说我会来 回到萨克拉曼多从事两项工作之一：加利福尼亚公共雇员退休系统[CalPERS]或CalSTRS，因为它们有意义 我的妹妹，嫂子，现在我的女儿都是老师，所以我对这两个组织都有亲和力。 伊丽莎白·斯科维拉：2023年是动荡的一年，银行倒闭，利率上升，全球动荡。你从以前的周期中吸取了什么教训？ 克里斯托弗·艾尔曼：这是我的第一次全球大流行，我对如何重启经济没有太多经验。在2000年3月或4月，全球经济就像一个电灯开关一样关闭，重新启动它已经发生了 starts.Weprovidedover-stimulustoconsumerssothattheyhadenoughmoney.Wehadhighinflationandsupplychainshakes. 令人惊讶的是，经济处于稳定状态是多么重要，而我们还没有做到这一点；2024年似乎是非常具有挑战性的一年，要弄清楚这一切。但是我们又回到了旧规则：不要与美联储[美联储]斗争，注意美联储在利率方向上的所作所为，然后尝试阅读经济。 在过去的20年中，有一个教训是利率可以归零。在1990年代，您不相信利率可以达到零，但是现在美联储已经做到了两次。当我回顾自己的职业生涯时，我一直对不断变化的市场感到惊讶。历史押韵，但不会重复，而且有所不同。随着年龄的增长，您会得到一些指标和结构，但它并不能描绘未来。 市场波动中的投资组合配置 伊丽莎白·斯科维拉：你的职业生涯始于收益率曲线倒挂，我们在这里 再一次。鉴于波动性，你是如何改变你的投资组合的 ？ 克里斯托弗·艾尔曼：是的，但几乎没有倒置。我记得由于沃尔克规则，短期利率上升了13％。2 这是人们继续关注固定收益和私人信贷的机会，它们看起来非常有吸引力。你最终可以平衡你的投资组合，但私募股权[PE]的真正挑战是融资成本高。一切都为完美而定价 。而在房地产中，我们仍然不知道如何对办公物业进行估值，尤其是在 1截至2024年2月。 2联邦法规禁止银行进行某些投资活动；沃尔克规则，联邦储备系统理事会，2024年3月访问。 'Historyrhymes,butitdoesn'trepeat,andit'sdifferent.Yougetsomegaugeandsomestructurewithage,butitdoesn'tmapoutthefuture.' 市中心的办公物业，也许是郊区或二级市场的B类物业 。 没有人在交易，什么都没有。与我交谈的人对估值非常乐观，但他们没有做很多交易。他们正在回收并保留自己的公司。我认为这应该解冻，但可能需要经济衰退才能发生。 伊丽莎白·斯科维拉：您对2024年私人市场的发展有何看法？在这样的环境中，您对经理的期望是什么？ 克里斯托弗·艾尔曼：我希望购买和销售公司之间的平衡以及传统的市场流动。如果经理只是吸引资本并开始投资和购买公司，那么我们中的许多人将超出分配范围。 我知道投资者正在考虑出售资产的流动性原因，也是为了重新使用资本。人们需要一些灵活性。如果你现在是一个捐赠基金，你可能已经在PE或风险资本中超重了，现在它是你投资组合的一个巨大的数量。除非你得到一些分配，否则你将不得不利用你的流动性市场来向受益人承诺。所以我们混日子。人在生存，但流动性继续受到约束。 另一方面，挪威的主权财富基金第一次谈论将资金投入到私募股权中，3和日本的GPIF[政府养老金投资基金]希望增加其对资产类别的敞口。即使在 1%到2%，或者多达5%的配置，你说的是400亿到600亿的新增资金涌入PE。因此，市场将是可行的，有更多的人带着新的资金进入，而那些拥有既定投资组合的人正在寻找流动性机会。希望我们会看到一些不错的春天解冻 ，它慢慢放松，但不是大坝破裂，突然之间我们得到了很多减记和收购。 管理投资组合中的气候和分散风险 马科斯·塔诺夫斯基:CIO今天面临的风险广度和复杂程度令人震惊。您如何平衡投资组合多样化的需求，以利用大趋势带来的机会，同时保护会员的退休资本？ 克里斯托弗·艾尔曼：这是一个很好的观点，我认为多元化可能会走得太远。当我看我们的新兴市场敞口时，我们接触了42个国家。我可以告诉你，国家编号 3VictoriaKlesty和TerjeSolsvik，“挪威财富基金可以投资700亿美元的私募股权”，路透社，2023年11月28日。 40、41和42不会为我们移动针。 以能源转型问题为例，这是未来10到20年的巨大转变，我们都可以利用。但是 我们不能走得太远。仅仅因为你转变你的投资组合并不意味着你会得到正确的时机。试图衡量世界的位置，以及你的投资组合在碳上的位置，现在真的很难。 在CalSTRS，我们正在尝试创建一个碳跟踪器，以弄清楚广泛的社会和广泛的市场在碳上的位置。我们希望领先于它，但我们不想成为 遥遥领先，导致跟踪错误和性能不佳。 我已经说了一百万遍了：太早对与错是无法区分的。如果我知道市场上会发生某些事情，但是我早了五年，那就等于错了。这是关于时机和规模的问题。这就是使投资市场真正具有挑战性的原因。 马科斯·塔诺夫斯基:在许多养老基金中，利益相关者在做对计划有益的事情和对地球有益的事情之间存在紧张关系。你如何平衡这些目标？ 克里斯托弗·艾尔曼：这是在照顾你的信托义务之间的紧张关系，但不仅仅是今天- 为了未来和后代。我们今天想赚钱，30年后也想赚钱，因为我们是如此的长期导向。我们必须考虑投资的影响 ，这需要预测未来，这几乎是不可能的。今天进行投资并说将来不会损害世界真的很难。看看所有关于手机和电池中稀土矿物的争论。 对我们来说，最重要的是，它仍然必须与回报有关。但是，如果世界决定忽略大气中碳的积累而不改变我们的生活方式，我们将破坏投资环境。如果发生这种情况，我们将无法赚钱，那么即使在15年后，我们也无法兑现承诺。 我已经告诉我的员工，能源转型是他们职业生涯中最重要的趋势，他们必须关注这一点，并采取行动来改变能源的使用方式。如果我们不这样做，我们都会看到非常低的回报，因为所有的风险和极端天气事件的缓解。 合作投资方法 伊丽莎白·斯科维拉：CalSTRS最近宣布 由于合作模式和向内部管理的转变，节省了16亿美元。4公共和私人管理者应该如何解释这种模式？ 克里斯托弗·艾尔曼：我为董事会制定了一项为期十年的财务计划，在该计划中，我们研究了资产管理的不断增长的成本 ，尤其是2％和20％的合作伙伴成本。5我们认为这是不可持续的，我们付出了太多的金钱和利润潜力。归功于斯坦福大学的一位教授，他给了我们 一个讲座，他使用的一个词是合作的。这是一种顿悟 。我们觉得这是正确的词：广泛而涵盖任何 一种结构，无论是内部管理还是仅仅是伙伴关系。 随着加拿大养老金计划的增长，很多[模式]都来自于他们的增长。我们是一个国家实体，所以我知道我们不能成为加拿大计划，但这并不意味着我们不能加入他们。所以，我们决定与他们合作。我们将 4“协作模式节省超过16亿美元”，CalSTRS，2023年11月。 5私人市场的标准费用结构，包括管理费（管理资产的2％）和绩效费（基金超过预定义基准的利润的20％）；猫王皮卡多，“二和二十：对冲基金费用结构的解释”，Investopedia，2021年3月3日。 “我已经说了一百万次了：过早正确与错误是无法区分的。” 看看任何模式和结构，我们是否与普通合伙人[GP]一起推出产品，拥有GP，并且在许多情况下都想办法参与，这样我们就不会在所有事情上支付2%和20%的费用。 对我们来说，改变我们的成本结构是一次非常成功的努力，不是集中在捏紧便士，而是试图与人们合作，而不是相互竞争。此外，不同想法的创造力在每个资产类别中都很棒。我们创造了更长期的经济机会。这就是一切 ：以不同的方式开展业务，长期关注底线，并成为一个良好，坚实，一致的业务合作伙伴。 伊丽莎白·斯科维拉：成为您的GP的好伙伴意味着什么 ？ 克里斯托弗·艾尔曼：它因不同的市场和资产类别而变化。在PE中，这是决定的速度。他们总是说最好的决定是肯定的，但下一个最好的决定是快速的否定。我总是说我想要求很高，但我也想成为一个公平的商业伙伴和你尊重的人。 我们覆盖了100万公立学校教师 他们每天走进教室教后代。我们试图表明我们的承诺 从长远来看，我们将成为一个很好的合作伙伴，而不是每六个月或几年就改变我们的个性。CIO之间巨大的营业额确实对团队不利。 想想任何运动，艺术或商业：如果您的管理层流失如此之快，就很难使事情发展起来，因为每个人每隔几年都会重新调整一些新的目标和目标。但是，如果您有一致的剧本并且吸引人才， 你的人真的可以专注于他们需要做的事情。给他们正确的方向，给他们正确的工具，然后让开。这是我父亲几年前给我的建议。 改变文化和治理以提高绩效 马科斯·塔诺夫斯基:在CalSTRS，你如何看待投资组合构建作为一种真正的工具来区分你的回报，而不是拥有一种稳定的北极星类型的方法？ 克里斯托弗·艾尔曼：从历史上看，我们的资产配置一直是政策和大局驱动的。董事会关注跟踪错误。我们有一个预算:我们被允许保持在这个范围内并倾斜。由于我们如此长期关注，我们认识到做出战术转变并尝试下注农场是非常困难的。而且 “给他们正确的方向，给他们正确的工具 ，然后让开。这是我父亲几年前对我的建议。” 我们的资金计划被锁定：[加利福尼亚州]立法机关已经通过了一项计划，以资助我们在未来20年，所以我们必须坚持滑道。 我认为我们在CalSTRS的秘诀是我们已经建立的文化。在我2000年到达那里之前，它就已经存在了。我只是试图巩固它，并使它与团队有意义。我们并不完美，但我们确实在谈论团队合作，投入，包容以及让每个人的想法摆在桌面上，因为这将帮助我们做出更好的决定。 在过去的40年里，我看过很多基金经理，最常解释阿尔法的是商店内部的文化。是人、过程和哲学。文化可以是一个明星系统，也可以是一个团队合作结构，但当它发生变化时，阿尔法就消失了。如果你想要一个表现不佳的早期指标，那就是了解办公室里的谈话是什么。现在每个人都在远程工作，这很难。 对我来说，面试经理真的很难。他们给了你一本活页夹 ，而你在他们的会议室里，但这并不能告诉你任何事情 。你必须走出去，在地板上走来走去，看看团队，并试图了解文化是什么。我经常告诉我的员工 最好的办法是在那里坐半个小时，等待你的下一次会议。几分钟后，人们会回到他们的正常行为。然后你会了解办公室环境，无论是真正的明星系统，每个人都在一个人下面畏缩，还是真正的团队合作。 伊丽莎白·斯科维拉：如果你能在美国公共养老金治理格局中做出一个改变，那会是什么？ 克里斯托弗·艾尔曼：如果你看看公共养老金使用的治理结构 ，它主要写在20世纪70年代。 如果你回过头来看，你可以说20世纪70年代的模式还不错，因为人们是地球的盐，做得非常好，但治理需要进入21世纪。这些基金