宏观经济研究：美联储7月会议点评

宏观经济研究 美联储7月会议点评 结论：往后看，短期内美国的劳动市场和通胀市场均有降温，但从长期看，我们认为当前美国经济仍具有较强的韧性，“二次通胀”的风险仍然不可忽视。 一是美国公布的二季度GDP环比折年率为2.8%，较一季度增速的1.4%有较大幅度的上升，美国经济需求依然旺盛；二是总统大选无论是特朗普还是哈里斯上台，财政宽松仍然是主线。目前RCP民调数据显示，特朗普胜率领先，未来美国财政宽松的可能性和幅度会更大。因此我们仍维持9月降息且年内仅降息一次，2025年降息空间可能更加有限的观点。 数据：美国时间7月31日，美联储维持联邦基金利率在5.25%-5.50%，符合市场预期。 要点：美国时间7月31日，美联储举行议息会议，维持联邦基金利率在 5.25%-5.50%区间，符合市场预期。会议声明与6月议息会议对于劳动市场和通胀的表述有所变化，一是“近期就业增长有所放缓，失业率有所上升但仍处于低位”，而上一次会议则表明“就业增长依然强劲，失业率也保持在较低水平”。二是“近几个月来，委员会在实现2%通胀目标方面取得了一些进展”，较6月对于通胀目标的进展表述删去了“小幅”。三是强调了“委员会对其双重使命的两面风险保持关注”，这反映出这次会议比以往更加注重通胀和劳动力市场的平衡。在会后记者问答环节，鲍威尔提到“如果通胀率与预期一致下降，劳动力市场保持稳定，9月份的利率行动可能会发生”，这是本次议息会议表述偏鸽的部分。 公布CPI和美联储会议后，市场情绪乐观，预期9月份降息的概率进一步提升。根据CMEFED，8月1日市场预期9月降息的概率上升至71%，且年内有三次降息。而在6月13日市场预期9月份降息的概率为60%，年内降息 两次。金融市场上，截至美国7月31日收盘，三大股指均上涨，其中纳指涨幅最大，为2.64%。10年期和两年期美债收益率均下跌10BP左右。商品市场大幅反弹，WTI原油期货涨5.19%；布伦特原油期货涨4.47%，；COMEX铜期货涨2.73%。 总体来看，本次美联储发言中性偏鸽，并强调了机构在政治立场是绝对中立的，更专注于数据本身，力求实现通胀和劳动力市场的平衡。从近期公布的就业数据来看，美国4-6月的失业率均处于上升趋势，6月失业率是4.1%，低于市场预期。而6月新增非农就业数据为20.6万人，虽然略高于市场预期，但从结构上看支撑起新增就业的主要是政府部门，比例达到了三分之一左右。这反映了私人部门劳动力市场增长缓慢的情况。7月ADP就业人数变动12.2万人，预期15万人，同样不及预期。结合前期鲍威尔“降息不必等到通胀降至2%”的发言，若7、8月的通胀和就业数据变化轨迹与美联储目标偏差不大，我们认为美联储9月降息是大概率事件。 风险提示：金融风险；美联储货币政策超预期；地缘冲突；美国通胀反弹 证券研究报告|宏观经济研究*动态点评 2024年08月01日 作者 分析师蒋飞 执业证书编号：S1070521080001邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人秦永瑜 执业证书编号：S1070123080030邮箱：qinyongyu@cgws.com 相关研究 1、《积极应对，保持定力——政治局会议学习体会》 2024-07-30 2、《香港经济分析报告》2024-07-26 3、《OMO利率与LPR双降点评》2024-07-23 图表目录 图表1：美国联邦基金目标利率%3 图表2：美联储会议声明3 图表3：美联储缩表进度4 图表4：8月1日CMEFed市场预期利率概率4 美国时间7月31日，美联储举行议息会议，维持联邦基金利率在5.25%-5.50%区间， 符合市场预期。会议声明与6月议息会议对于劳动市场和通胀的表述有所变化，一是“近就业增长有所放缓，失业率有所上升但仍处于低位”，而上一次会议则表明“就业增长依然强劲，失业率也保持在较低水平”。二是“近几个月来，委员会在实现2%通胀目标 方面取得了一些进展”，较6月对于通胀目标的进展表述删去了“小幅”。三是强调了“委员会对其双重使命的两面风险保持关注”，这反映出这次会议比以往更加注重通胀和劳动力市场的平衡。在会后记者问答环节，鲍威尔提到“如果通胀率与预期一致下降，劳动力市场保持稳定，9月份的利率行动可能会发生”，这是本次议息会议表述偏鸽的部分。 图表1：美国联邦基金目标利率% 美国:联邦基金目标利率% 6 5 4 3 2 1 0 2022-012022-042022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03 图表2：美联储会议声明 资料来源：WIND、Fed、长城证券产业金融研究院 2024年7月31日 美联储发表联邦公开市场委员会声明 最近的指标表明，经济活动继续稳步扩张。就业增长有所放缓，失业率有所上升但仍处于低位。通货膨胀在过去一年有所缓解，但仍处于较高水平。近几个月来，委员会在实现2% 通胀目标方面取得了一些进展。 委员会寻求在较长时期内实现最大就业和2%的通胀率。 2024年6月13日 美联储发表联邦公开市场委员会声明 最近的指标表明经济活动继续稳步扩张。就业增长依然强劲，失业率也保持在较低水平。过去一年通胀有所放缓，但 仍处于高位。近几个月来，委员会2%的通胀目标取得了小幅进一步进展。 委员会认为，实现就业和通胀目标的风险继续趋于更平衡。委员会力求在长期内实现最大就业和2%的通货膨胀率。委 经济前景不确定，委员会对其双重使命的两面风险保持关注。 员会判断，实现就业和通胀目标的风险在过去一年已趋向更好的平衡。为了支持其目标，委员会决定将联邦基金利率的 为支持其目标，委员会决定将联邦基金利率目标区间维持在目标范围维持在5.25%至5.50%。在考虑对联邦基金利率 5.25至5.50%。在考虑对联邦基金利率目标区间进行任何目标范围的任何调整时，委员会将仔细评估传入数据、不断调整时，委员会将仔细评估即将公布的数据、不断变化的前变化的前景和风险平衡。委员会预计，在对通胀持续向2% 景和风险平衡。委员会认为，在对通胀持续向2%迈进有 迈进更有信心之前，不宜降低目标范围。此外，委员会将继 更大信心之前，降低目标区间是不合适的。此外，委员会将续减少其持有的国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券。继续减少其持有的美国国债、机构债券和机构抵押贷款支持委员会坚定致力于将通货膨胀率恢复到2%的目标。 证券。委员会坚定地致力于将通胀率恢复到2%的目标。 在评估适当的货币政策立场时，委员会将继续监测新信息对 在评估适当的货币政策立场时，委员会将继续监测即将发布经济前景的影响。如果出现可能阻碍委员会目标实现的风险，的信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍委员会实现目委员会将准备酌情调整货币政策立场。委员会的评估将考虑标的风险，委员会将准备酌情调整货币政策立场。委员会的广泛的信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期以评估将考虑广泛的信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和及金融和国际发展的数据。 通胀预期以及金融和国际发展情况。 资料来源：Fed、长城证券产业金融研究院 7月美联储缩表继续放缓。在6月会议上，美联储宣布将缩表规模从之前的每月600亿国债+350亿MBS债券调整为250亿国债+350亿MBS债券，而这次会议维持不变。截止7月31日，美联储总资产7.21万亿美元，相较月初减少了257.08亿美元。 图表3：美联储缩表进度 月度变化：亿美元（右）美联储总资产：亿美元 90,000 80,000 70,000 60,000 3,000 2,000 1,000 0 50,000 (1,000) 40,000 2020-012020-082021-032021-102022-052022-122023-072024-02 (2,000) 资料来源：WIND、Fed、长城证券产业金融研究院 公布CPI和美联储会议后，市场情绪乐观，预期9月份降息的概率进一步提升。根据CMEFED，8月1日市场预期9月降息的概率上升至71%，年内有三次降息。而在6月13日 市场预期9月份降息的概率为60%，年内降息两次。金融市场上，截至美国7月31日收盘，三大股指均上涨，其中纳指涨幅最大，为2.64%。10年期和两年期美债收益率均下跌10BP左右。商品市场大幅反弹，WTI原油期货涨5.19%；布伦特原油期货涨4.47%，；COMEX铜期货涨2.73%。 图表4：8月1日CMEFed市场预期利率概率 资料来源：CME、长城证券产业金融研究院 总体来看，本次美联储发言中性偏鸽，并强调了机构在政治立场是绝对中立的，更专注于数据本身，力求实现通胀和劳动力市场的平衡。从近期公布的就业数据来看，美国4-6月的失业率均处于上升趋势，6月失业率是4.1%，低于市场预期。而6月新增非农就业数据为20.6万人，虽然略高于市场预期，但从结构上看支撑起新增就业的主要是政府部门，比例达到了三分之一左右。这反映了私人部门劳动力市场增长缓慢的情况。7月ADP就业人数变动12.2万人，预期15万人，同样不及预期。结合前期鲍威尔“降息不必等到通胀降至2%”的发言，若7、8月的通胀和就业数据变化轨迹与美联储目标偏差不大， 我们认为美联储9月降息是大概率事件。 往后看，短期内美国的劳动市场和通胀市场均有降温，但从长期看，我们认为当前美国经济仍具有较强的韧性，“二次通胀”的风险仍然不可忽视。一是美国公布的二季度GDP环比折年率为2.8%，较一季度增速的1.4%有较大幅度的上升，美国经济需求依然旺盛；二是总统大选无论是特朗普还是哈里斯上台，财政宽松仍然是主线。目前RCP民调数据显示，特朗普胜率领先，未来美国财政宽松的可能性和幅度会更大。因此我们仍维持9月降息且年内仅降息一次，2025年降息空间可能更加有限的观点。 风险提示 金融风险；美联储货币政策超预期；地缘冲突；美国通胀反弹 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说 为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见