Q2业绩符合预期，盈利能力保持稳定

公司研究/公司快报 2024年8月1日 买入-A(维持) 宁德时代（300750.SZ） Q2业绩符合预期，盈利能力保持稳定 锂电池 公司近一年市场表现 事件描述 7月26日，宁德时代发布2024年中报，公司2024年H1实现营业收入1667.7亿元，同比-11.9%；实现归母净利润228.6亿元，同比+10.4%。公司Q2实现营业收入870.0亿元，同比-13.2%；实现归母净利润123.6亿元，同比+13.4%。 事件点评 单瓦时盈利能力保持稳定，毛利率比去年提升。24H1动力电池系统营 收1126.5亿元，同比-19.2%，我们认为受到原材料降价影响，公司电池价格 市场数据：2024年7月29日 收盘价（元）：184.53 年内最高/最低（元）：251.33/140.40流通A股/总股本（亿）：38.95/43.99流通A股市值（亿）：7,187.17 总市值（亿）：8,117.12 基本每股收益(元)： 5.20 摊薄每股收益(元)： 5.20 每股净资产(元)： 49.98 净资产收益率(%)： 11.32 基础数据：2024年6月30日 资料来源：最闻分析师： 肖索 执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 杜羽枢 执业登记编码：S0760523110002邮箱：duyushu@sxzq.com 下调，使得营收同比减少；储能系统营收288.3亿元，同比+3.0%，海外储 能市场增长亮眼；电池材料及回收营收143.3亿元，同比+13.0%；电池矿产 资源营收26.3亿元，同比-7.8%；其他业务营收83.3亿元，同比+32.1%。我们测算2024H1锂电池销售均价为0.69元/Wh（不含税），与2023年Q4销售均价持平。公司盈利能力稳定，2024H1锂电池单位毛利约为0.19元/Wh，与去年基本持平。2024H1动力电池毛利率为26.9%，和2023年相比上升4.6pct，储能电池毛利率为28.9%，和2023年相比上升5.1pct。我们预计全年盈利能力保持稳定，单位毛利为0.19元/Wh。 公司储能电池出货量超预期，麒麟电池、神行电池出货份额提升。公司Q2电池出货量为110GWh，其中动力电池出货85GWh，储能电池出货约25GWh，占比超20%，储能电池出货量超预期。麒麟电池和神行电池当前出货量占比在30%-40%左右，预计将持续提升出货份额。2024年H1公司出货量为205GWh，同比+13%，符合预期，产量为211GWh，同比+37%。公司动力电池、储能电池出货量均全球第一，根据SNEResearch，2024年1-5月公司动力电池使用量全球市占率为37.5%，较去年同期提升2.3个百分点。公司目前产能约650GWh，在建产能153GWh，其中70GWh为匈牙利基地。我们预计全年电池出货量480GWh，同比+23%。 新产品持续迭代，全球产能建设稳步推进。公司推出神行Plus电池是全球首个兼备1,000km续航以及4C超充特性的磷酸铁锂电池；推出麒麟电池，放电功率超1,300KW；储能推出全球首款5年零衰减、单体6.25MWh的天恒储能系统。国内方面，厦门、贵阳基地的部分产线已实现投产，并于2024年6月正式启动北京基地建设；海外方面，公司德国工厂获得了大众汽车集团模组测试实验室及电芯测试实验室双认证，匈牙利工厂已完成部分厂房封顶及设备调试。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为10.88\13.26\15.97元，归母净利润分别为478.4\583.3\702.5亿元，对应公司7月29日收盘价184.53元，2024-2026年PE分别为17.0\13.9\11.6，维持“买入-A”评级。风险提示 原材料价格大幅波动，新能车产销量不及预期，储能需求不及预期。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 328,594 400,917 476,334 559,844 627,000 YoY(%) 152.1 22.0 18.8 17.5 12.0 净利润(百万元) 30,729 44,121 47,838 58,332 70,245 YoY(%) 92.9 43.6 8.4 21.9 20.4 毛利率(%) 20.3 22.9 23.3 23.4 23.9 EPS(摊薄/元) 6.99 10.03 10.88 13.26 15.97 ROE(%) 18.9 21.3 19.3 19.6 19.8 P/E(倍) 26.4 18.4 17.0 13.9 11.6 P/B(倍) 4.9 4.1 3.4 2.9 2.4 净利率(%) 9.4 11.0 10.0 10.4 11.2 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 387735 449788 501399 524958 558091 营业收入 328594 400917 476334 559844 627000 现金 191043 264307 306790 318980 338946 营业成本 262050 309070 365171 428794 476906 应收票据及应收账款 61493 65772 70323 73227 74303 营业税金及附加 907 1696 1665 2162 2307 预付账款 15843 6963 6647 7349 7404 营业费用 11099 17954 21332 25072 28079 存货 76669 45434 58901 63612 72647 管理费用 6979 8462 10054 11816 13234 其他流动资产 42687 67312 58739 61790 64792 研发费用 15510 18356 27463 31416 33327 非流动资产 213217 267380 278619 293359 302436 财务费用 -2800 -4928 -9149 -11697 -13707 长期投资 17595 50028 62152 76703 93023 资产减值损失 -3973 -6108 -7257 -8529 -9552 固定资产 89071 115388 125337 128482 125711 公允价值变动收益 400 46 149 198 131 无形资产 9540 15676 21351 26897 32313 投资净收益 2515 3189 1556 1936 2029 其他非流动资产 97011 86289 69778 61277 51388 营业利润 36822 53718 57901 70203 84212 资产总计 600952 717168 780018 818317 860528 营业外收入 159 504 332 418 375 流动负债 295761 287001 327830 337757 345038 营业外支出 309 308 174 196 221 短期借款 14415 15181 14798 14990 14894 利润总额 36673 53914 58059 70424 84365 应付票据及应付账款 220764 194554 211192 217602 215949 所得税 3216 7153 7703 9343 11193 其他流动负债 60582 77266 101840 105165 114195 税后利润 33457 46761 50356 61081 73172 非流动负债 128282 210284 190796 169173 145666 少数股东损益 2728 2640 2518 2749 2927 长期借款 78277 102686 83198 61575 38069 归属母公司净利润 30729 44121 47838 58332 70245 其他非流动负债 50005 107598 107598 107598 107598 EBITDA 50073 76210 74883 90577 107773 负债合计 424043 497285 518626 506930 490705 少数股东权益 12428 22175 24693 27442 30368 主要财务比率 股本 2443 4399 4399 4399 4399 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 88904 87907 87907 87907 87907 成长能力 留存收益 64457 105437 144015 186051 233686 营业收入(%) 152.1 22.0 18.8 17.5 12.0 归属母公司股东权益 164481 197708 236700 283946 339455 营业利润(%) 85.7 45.9 7.8 21.2 20.0 负债和股东权益 600952 717168 780018 818317 860528 归属于母公司净利润(%) 92.9 43.6 8.4 21.9 20.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 20.3 22.9 23.3 23.4 23.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 9.4 11.0 10.0 10.4 11.2 经营活动现金流 61209 92826 83171 69891 83231 ROE(%) 18.9 21.3 19.3 19.6 19.8 净利润 33457 46761 50356 61081 73172 ROIC(%) 11.5 12.3 11.3 12.8 14.3 折旧摊销 13091 22528 21415 26249 30727 偿债能力 财务费用 -2800 -4928 -9149 -11697 -13707 资产负债率(%) 70.6 69.3 66.5 61.9 57.0 投资损失 -2515 -3189 -1556 -1936 -2029 流动比率 1.3 1.6 1.5 1.6 1.6 营运资金变动 16843 25875 18294 -1633 -5790 速动比率 0.9 1.2 1.2 1.2 1.2 其他经营现金流 3132 5779 3812 -2172 857 营运能力 投资活动现金流 -64140 -29188 -34910 -36880 -38632 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.7 0.7 筹资活动现金流 82266 14716 -5778 -20820 -24633 应收账款周转率 7.6 6.3 7.0 7.8 8.5 应付账款周转率 1.6 1.5 1.8 2.0 2.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 6.99 10.03 10.88 13.26 15.97 P/E 26.4 18.4 17.0 13.9 11.6 每股经营现金流(最新摊薄) 13.91 21.10 18.91 15.89 18.92 P/B 4.9 4.1 3.4 2.9 2.4 每股净资产(最新摊薄) 37.39 44.95 53.81 64.55 77.17 EV/EBITDA 15.2 9.8 9.4 7.4 5.9 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因