黄金周报：降息预期加强，金价“V”型反弹

降息预期加强，金价“V”型反弹 黄金周报（2024.7.22-2024.7.28） 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 分析师瞿瑞分析师白雪 时间 2024年7月30日 受交易性回调以及降息预期加强等多空因素交织影响，上周黄金价格呈“V”型走势，整体小幅下跌。上周五（7月26日），沪金主力期货价格较前一周五（7月19日）下跌1.51%至557.38元/克，COMEX黄金主力期货价格较前一周五下降0.71%至2385.70美元/盎司；黄金T+D现货价格下跌1.13%至 554.79元/克，伦敦金现货价格下降0.57%至2386.89美元/盎司。具体来看，受止盈需求压制，上半周金价持续回落；后半周，美国6月PCE数据公布，显示通胀继续处于降温通道，叠加近期美国经济数据表现整体相对偏弱，再度强化市场对9月降息的预期，带动金价出现反弹。整体上看，上周国际金价先跌后涨，整体小幅下跌。 本周（7月29日当周）黄金价格或有一定上行空间。本周美联储将举行7月议息会议，近期美国通胀数据持续改善，加之经济指标普遍走弱，表明高利率对于经济动能的压制已越来越明显，经济下行风险上升。在这一背景下，美联储可能会在本次会议上调整通胀与劳动力市场的相关表述，为9月开启降息做出铺垫。此外，当前中东局势仍然紧张，地缘冲突的不确定性使得避险需求仍然存在。整体来看，降息预期和避险需求仍将在短期内支撑金价回升。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 一、上周市场回顾 1.1黄金现货期货价格走势 上周五（7月26日），沪金主力期货价格收于557.38元/克，较前周五 （7月19日）下跌8.56元/克；COMEX黄金主力期货价格收于2385.70美元/盎司，较前周五下跌17.10美元/盎司。现货方面，上周五黄金T+D现货价格收于554.79元/克，较前周五下跌6.33元/克；伦敦金现货价格收于2386.89 美元/盎司，较前周五下跌13.70美元/盎司。 表1上周黄金市场交易情况 品种收盘价累计涨跌幅成交量持仓量持仓变化 （%）（万）（万） 最高价 最低价 期货 沪金主力557.38-2.7912817.883381571.48551.16 COMEX黄金2385.7-0.561039.76-15871324332351.9 主力 黄金T+D554.79-2.0517.3420.5914356568548.15 现货伦敦金2386.89-0.572432.012352.8 数据来源：Wind，东方金诚 2500 2300 2100 1900 1700 1500 伦敦金：美元/盎司（右轴）2700 黄金T+D:元/克 600 580 560 540 520 500 480 460 440 420 400 2500 2300 2100 1900 1700 1500 COMEX黄金：美元/盎司（右轴）2700 沪金：元/克 600 580 560 540 520 500 480 460 440 420 400 图1上周沪金期货、COMEX黄金价格波动下行图2上周黄金T+D和伦敦金现货价格小幅下行 23/1/1 23/2/1 23/3/1 23/4/1 23/5/1 23/6/1 23/7/1 23/8/1 23/9/1 23/10/1 23/11/1 23/12/1 24/1/1 24/2/1 24/3/1 24/4/1 24/5/1 24/6/1 24/7/1 23/1/1 23/2/1 23/3/1 23/4/1 23/5/1 23/6/1 23/7/1 23/8/1 23/9/1 23/10/1 23/11/1 23/12/1 24/1/1 24/2/1 24/3/1 24/4/1 24/5/1 24/6/1 24/7/1 数据来源：iFind，东方金诚 1.2黄金基差 上周五国际黄金基差（现货-期货）为-0.6美元/盎司，较前周五下跌5.2 美元/盎司；上海黄金基差为0.77元/克，较前周五上涨1.99元/克。 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 图3上周国际黄金基差转负（美元/盎司）图4上周上海黄金基差波动上涨（元/克） 23/3/13 23/4/13 23/5/13 23/6/13 23/7/13 23/8/13 23/9/13 23/10/13 23/11/13 23/12/13 24/1/13 24/2/13 24/3/13 24/4/13 24/5/13 24/6/13 24/7/13 23/1/18 23/2/18 23/3/18 23/4/18 23/5/18 23/6/18 23/7/18 23/8/18 23/9/18 23/10/18 23/11/18 23/12/18 24/1/18 24/2/18 24/3/18 24/4/18 24/5/18 24/6/18 24/7/18 数据来源：iFind，东方金诚 1.3黄金内外盘价差 上周五黄金内外盘价差为-1.42元/克，较前一周五的-0.66元/克进一步下降，主因上周五公布的美国6月PCE数据显示通胀处于降温通道，进一步强化市场降息预期，加之上周人民币兑美元汇率升值，支撑国际金价涨幅大于国内金价。上周金油比继续上涨，主因原油价格持续下降。同时，上周金银比和金铜比均继续上涨，前者源于7月标普全球制造业PMI初值不及预期且落入收缩区间，显示工业用银需求偏弱，导致白银表现弱于黄金，后者主因美国二季度GDP增速高于预期，叠加6月PCE数据显示通胀韧性仍在，市场对经济增长持续性的担忧有所缓解，带动铜价企稳回升，但回升幅度小于黄金。 28 23 18 13 8 3 -2 24/1/124/2/124/3/124/4/124/5/124/6/124/7/1 95 90 85 80 75 70 图5上周黄金内外盘价差继续下跌（元/克）图6上周金银比继续上涨（COMEX黄金/COMEX白银） 35 33 31 29 27 25 23 21 19 17 15 600 580 560 540 520 500 480 460 440 420 400 23/1/3 23/2/3 23/3/3 23/4/3 23/5/3 23/6/3 23/7/3 23/8/3 23/9/3 23/10/3 23/11/3 23/12/3 24/1/3 24/2/3 24/3/3 24/4/3 24/5/3 24/6/3 24/7/3 图7上周金油比波动上涨图8上周金铜比继续大幅上涨 23/1/3 23/2/3 23/3/3 23/4/3 23/5/3 23/6/3 23/7/3 23/8/3 23/9/3 23/10/3 23/11/3 23/12/3 24/1/3 24/2/3 24/3/3 24/4/3 24/5/3 24/6/3 24/7/3 23/1/3 23/2/3 23/3/3 23/4/3 23/5/3 23/6/3 23/7/3 23/8/3 23/9/3 23/10/3 23/11/3 23/12/3 24/1/3 24/2/3 24/3/3 24/4/3 24/5/3 24/6/3 24/7/3 数据来源：iFind，东方金诚 1.4持仓分析 现货持仓方面，上周黄金ETF持仓较前周继续小幅上涨。截至上周五，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为843.17吨，较前周五上涨3.16吨。上周国内黄金T+D累计成交量有所回落，全周累计成交量为173446千克，较前一周下跌11.21%。 期货持仓方面，截至7月23日（目前最新数据），黄金CFTC资管机构多头净持仓量有所回落，主因多头持仓量小幅回落而空头持仓量转而上涨。库存方面，COMEX黄金期货库存继续小幅上涨，同时，上周五上期所黄金仓单为11262千克，较前一周五增加186千克。 1000 SPDR黄金持仓量(吨) 伦敦金(美元/盎司) 2600 2400 950 2200 900 2000 1800 1600 800 1400 1200 750 1000 1450 1500 1900 1800 1700 1600 1650 1700 2600 2500 2400 黄金ETF持仓总计（吨）：右轴 伦敦金(美元/盎司) 图9上周全球黄金ETF持仓量继续上涨图10上周SPDR黄金ETF持仓量继续上涨 23002200 1600 2100 850 2000 1550 24/1/14 23/1/14 22/1/14 21/1/14 -100000 0 20/1/14 -50000 50000 50000 0 100000 100000 150000 150000 200000 COMEX:黄金:期货(新版):资产管理机构空头持仓:持仓数量250000 250000 200000 300000 净多头持仓 COMEX:黄金:期货(新版):资产管理机构多头持仓:持仓数量 300000 0 0 10000 5000 20000 10000 30000 15000 40000 20000 60000 50000 25000 70000 30000 80000 黄金T+D交收量：右轴 黄金T+D成交量 35000 23/1/3 23/2/3 23/3/3 23/4/3 23/5/3 23/6/3 23/7/3 23/8/3 23/9/3 23/10/3 23/11/3 23/12/3 24/1/3 24/2/3 24/3/3 24/4/3 24/5/3 24/6/3 24/7/3 23/1/3 23/2/3 23/3/3 23/4/3 23/5/3 23/6/3 23/7/3 23/8/3 23/9/3 23/10/3 23/11/3 23/12/3 24/1/3 24/2/3 24/3/3 24/4/3 24/5/3 24/6/3 24/7/3 图11上周黄金T+D成交量小幅回落（千克）图12前周黄金CFTC多头净持仓量小幅回落（张） 470 450 430 410 390 370 350 期货收盘价:黄金(元/克)右轴490 上期所黄金库存(千克) 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1500 17000000 1700 18000000 1900 20000000 19000000 2100 21000000 2300 22000000 2500 COMEX黄金库存（盎司） COMEX黄金期货收盘价（美元/盎司）右轴 23000000 2700 24000000 23/1/3 23/2/3 23/3/3 23/4/3 23/5/3 23/6/3 23/7/3 23/8/3 23/9/3 23/10/3 23/11/3 23/12/3 24/1/3 24/2/3 24/3/3 24/4/3 24/5/3 24/6/3 24/7/3 图13上周COMEX黄金期货库存继续小幅上升图14上周上期所黄金期货库存继续上涨 23/1/6 23/2/6 23/3/6 23/4/6 23/5/6 23/6/6 23/7/6 23/8/6 23/9/6 23/10/6 23/11/6 23/12/6 24/1/6 24/2/6 24/3/6 24/4/6 24/5/6 24/6/6 24/7/6 数据来源：iFind，东方金诚 二、宏观基本面 上周公布的美国二季度GDP环比折年率录得2.8%，高于预期值2%，市场对美国经济增长持续性的担忧有所消退，美元指数有所回升。不过，近期美国经济数据表现整体相对偏弱、6月PCE通胀同比继续回落，强化市场对降息周期即将到来的预期，叠加日央行加息预期推动日元强势升值，共同导致美元指数小幅下行。整体看，上周美元指数先升后降，周五录得104.32，与前一周五基本持平。 2.1重要经济数据 美国7月M