策略：把握消费板块波动率阶段放大机会

中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，审议《整治形式主义为基层减负若干规定》。 外部环境变化带来的不利影响增多，保持战略定力。会议认为“经济运行总体平稳、稳中有进”，对今年以来经济发展评价为“新动能新优势加快培育，高质量发展扎实推进”。但也提出当前面临的挑战有“当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛”，表示这些挑战为“发展中、转型中的问题”，对于接下来工作安排，指出“既要增强风险意识和底线思维，积极主动应对，又要保持战略定力，坚定发展信心，唱响中国经济光明论”，“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，“以改革为动力促进稳增长、调结构、防风险”。 宏观政策要持续用力、更加给力。政策方面，定调“宏观政策要持续用力、更加给力。加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措”。财政政策方面，提出“加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债”，“优化财政支出结构，兜牢‘三保’底线”，后续财政节奏值得关注。货币政策方面，提出“综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度”。 此次会议通稿中，提振消费相关表述位于各领域细分政策之首，要以提振消费为重点扩大国内需求，具体提出“经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费，要多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿”，其次服务消费方面提出“把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费”。 此外会议审议《整治形式主义为基层减负若干规定》，具体指出“要强化制度建设与执行，统筹为基层减负和赋能”，“进一步理顺基层权责，推动资源、服务、管理向基层下沉”。 当前消费板块整体处于低预期对应低估值状态，中期超额收益处于历史低位，24Q2微观结构改观明显，在政策预期催化下，波动率有望阶段放大。 1）从宏观指标看，量价指标均显示消费景气有待修复。社会零售总额同比增速未见右侧拐头，CPI（消费品）位于0轴附近，与上市公司利润关系更高的PPI同比仍在0轴下方。 2）从公募持仓与交易拥挤度看，消费微观结构边际好转。主动偏股基金24Q2对消费主动减仓较多，仅家电或有小幅主动加仓；消费板块拥挤度进一步下降，其中食品饮料板块或主动减仓412亿元，为各申万一级行业最高。另外，从60交易日（中期）超额收益维度看，消费风格超额收益分位数为历史7%，低于金融、周期、成长和稳定风格。从超跌回升段的历史规律看，一般在超跌回升时，前期超跌板块回升段弹性更大。 把握消费板块波动率阶段放大机会，配置仍是“耐心资产”。消费板块在低景气、低估值、低拥挤的状态下，政策预期升温，波动率有望阶段放大。长期看“耐心资产”等高股息方向或仍相对占优。长期看好高股息风格继续演绎，红利板块内部新一轮扩散；政策逻辑和市场逻辑共振之下，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。 风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）申万行业对应消费类板块可能无法完全匹配；3）政策出台和落地具备不确定性。 图1：7月政治局会议：保持战略定力，宏观政策要持续用力、更加给力 图2：消费相关各项指标同比尚低位 图3：主动偏股基金24Q2对消费主动减仓较多，仅家电或有小幅主动加仓；消费板块拥挤度进一步出清 图4：从60交易日（中期）超额收益维度看，消费风格超额收益分位数为历史7%，低于金融、周期、成长和稳定风格 1.风险提示 1）过去历史经验仅供参考；2）申万行业对应消费类板块可能无法完全匹配；3）政策出台和落地具备不确定性。