2024年中报业绩点评：现有业务有韧性，未来发展有看点

现有业务有韧性，未来发展有看点 --2024年中报业绩点评 核心观点： 事件：2024上半年公司实现收入16.3亿元，同比-1.4%。归母净利率4.02亿元，同比-8.4%。拆分来看，24Q2收入8.3亿元，同比-7.3%；归母净利率2.3亿元，同比-7.3%。 公司预调酒产品有消费韧性：公司24Q2业绩符合我们预期。核心关注公司预调鸡尾酒业务，在24Q2实现收入7.2亿元，同比-7.6%，有基数效应。更重要的是，环比来看，从23Q3开始至今的连续4个季度收入稳定在7.1-7.2亿元之间，其中包含了淡旺季，我们认为体现了公司产品较强的消费韧性。强爽已经走过了2022年9月-2023上半年销量爆发形成的高基数，现阶段沉淀下稳定的销量和稳定的价格体系；今年上半年通过包装更新、产品上新以及加强品牌营销，我们认为进入类似于微醺的稳健成熟打法模式；而产品的消费人群渗透还在初期阶段，未来有望稳健扩张。清爽在上半年的动作较多，包括包装规格的变化，品牌营销的发力，以及试水餐饮渠道等；由于今年餐饮等即饮消费场景略显疲弱并且竞争激烈，目前推广效果并不明显，但我们认为这个产品的经营灵活性有提升，期待未来更好的效果显现。微醺是公司的长线产品，整体 状况稳定。展望下半年，高基数已过，我们判断预调鸡尾酒业务收入将实现同比增长。 保持了良好的盈利水平：公司24Q2净利率的水平好于我们预期。根据以往经验，在公司收入同比下降的阶段，往往净利率也会同比下降，但24Q2归母净利率28.2%，实现同比持平。得益于较好的毛利率表现（同比+5.5pcts），以及可控的销售费用投入。我们预计下半年仍将保持不错的获利能力。 威士忌成品上市时间渐近：公司烈酒业务持续推进。2021年10月首批威士忌灌桶，按照3年存储期时间推算，成品上市时间渐近。截止24Q2末公司报表存货科目下自制半成品账面价值已有7.4亿元，稳步增长中。我们看好公司威士忌业务未来发展前景。 投资建议：公司二季度业绩符合我们预期。考虑去年高基数，以及上半年疲弱的消费环境，我们认为上半年预调酒业务的销售数据彰显了公司产品的消费韧性，下半年有望重回增长。威士忌成品上市脚步渐近，有望打开公司长期发展空间。考虑消费环境影响我们调整2024-2026年EPS预测至0.82/0.98/1.21元，盈利预测未包含关于威士忌业务的盈利预测。2024/7/31收盘价17.83元对应P/E分别为22/18/15倍，依然维持“推荐”评级。 风险提示：消费环境持续疲弱的风险；威士忌上市时间、市场拓展不及预期的风险。 百润股份(002568) 推荐(维持) 分析师 刘来珍 ：02120252647 ：liulaizhen_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523040001 市场数据2024-07-30 股票代码002568 A股收盘价(元)16.21 上证指数2,879.30 总股本(万股)104,937 实际流通A股(万股)71,728 流通A股市值(亿元)116 相对沪深300表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河食饮】公司点评_百润股份（002568）_现有业务稳健，期待新业务 公司点评●非白酒 2024年07月31日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3263.89 3436.07 3968.64 4770.36 收入增长率% 25.85 5.28 15.50 20.20 归母净利润（百万元） 809.42 862.82 1024.55 1265.79 利润增速% 55.28 6.60 18.75 23.55 毛利率% 66.70 70.25 70.29 70.35 摊薄EPS(元) 0.77 0.82 0.98 1.21 PE 23.12 21.69 18.26 14.78 PB 4.63 3.82 3.16 2.60 PS 5.73 5.45 4.72 3.92 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3048.47 3330.29 3751.94 4389.27 营业收入 3263.89 3436.07 3968.64 4770.36 现金 1878.97 1962.87 2124.58 2417.90 营业成本 1086.80 1022.07 1179.07 1414.39 应收账款 215.54 190.89 220.48 265.02 营业税金及附加 176.68 206.16 238.12 286.22 其它应收款 32.61 38.18 44.10 53.00 营业费用 708.07 824.66 912.79 1049.48 预付账款 37.78 40.88 47.16 56.58 管理费用 193.13 240.52 277.80 333.93 存货 779.78 993.68 1211.83 1492.97 财务费用 2.49 5.04 5.08 5.00 其他 103.80 103.80 103.80 103.80 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 4062.74 4719.29 5467.83 6314.86 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.03 0.00 0.00 0.00 固定资产 2563.58 2907.61 3306.15 3753.18 营业利润 1024.53 1074.53 1276.71 1578.24 无形资产 492.64 492.64 492.64 492.64 营业外收入 3.82 4.00 4.00 4.00 其他 1006.52 1319.04 1669.04 2069.04 营业外支出 0.70 0.00 0.00 0.00 资产总计 7111.22 8049.58 9219.76 10704.13 利润总额 1027.65 1078.53 1280.71 1582.24 流动负债 1998.89 2053.48 2199.10 2417.67 所得税 220.95 215.71 256.16 316.45 短期借款 891.05 891.05 891.05 891.05 净利润 806.70 862.82 1024.55 1265.79 应付账款 498.95 482.64 556.78 667.91 少数股东损益 -2.72 0.00 0.00 0.00 其他 608.89 679.78 751.27 858.72 归属母公司净利润 809.42 862.82 1024.55 1265.79 非流动负债 1068.81 1096.68 1096.68 1096.68 EBITDA 1214.98 1339.54 1587.26 1940.20 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.77 0.82 0.98 1.21 其他 1068.81 1096.68 1096.68 1096.68 负债合计 3067.70 3150.16 3295.78 3514.36 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 -0.44 -0.44 -0.44 -0.44 营业收入 25.85% 5.28% 15.50% 20.20% 归属母公司股东权益 4043.96 4899.86 5924.42 7190.21 营业利润 57.38% 4.88% 18.82% 23.62% 负债和股东权益 7111.22 8049.58 9219.76 10704.13 归属母公司净利润 55.28% 6.60% 18.75% 23.55% 毛利率 66.70% 70.25% 70.29% 70.35% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 24.80% 25.11% 25.82% 26.53% 经营活动现金流 562.18 967.96 1235.74 1517.35 ROE 20.02% 17.61% 17.29% 17.60% 净利润 806.70 862.82 1024.55 1265.79 ROIC 13.49% 12.65% 13.05% 13.88% 折旧摊销 188.39 255.97 301.47 352.97 资产负债率 43.14% 39.13% 35.75% 32.83% 财务费用 48.81 28.03 28.03 28.03 净负债比率 1.27% -0.14% -2.85% -6.43% 投资损失 -0.03 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.53 1.62 1.71 1.82 营运资金变动 -514.96 -168.74 -114.31 -125.43 速动比率 1.06 1.07 1.09 1.13 其它 33.26 -10.11 -4.00 -4.00 总资产周转率 0.48 0.45 0.46 0.48 投资活动现金流 -1103.84 -902.41 -1046.00 -1196.00 应收帐款周转率 19.06 16.91 19.29 19.65 资本支出 -1104.39 -896.00 -1046.00 -1196.00 应付帐款周转率 2.20 2.08 2.27 2.31 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.77 0.82 0.98 1.21 其他 0.55 -6.41 0.00 0.00 每股经营现金 0.54 0.92 1.18 1.45 筹资活动现金流 -127.63 18.36 -28.03 -28.03 每股净资产 3.85 4.67 5.65 6.85 短期借款 446.81 0.00 0.00 0.00 P/E 23.12 21.69 18.26 14.78 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 4.63 3.82 3.16 2.60 其他 -574.44 18.36 -28.03 -28.03 EV/EBITDA 21.30 13.96 11.68 9.41 现金净增加额 -669.27 83.89 161.71 293.33 P/S 5.73 5.45 4.72 3.92 资料来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 刘来珍，食品饮料行业分析师，上海交通大学金融学硕士，7年以上食品饮料和其他消费品行业证券研究经验。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告