固收点评：如何看待7月PMI对债市启示？

固收点评20240731 证券研究报告·固定收益·固收点评 如何看待7月PMI对债市启示？2024年07月31日 事件 数据公布：2024年7月31日，统计局公布7月官方制造业PMI收于49.4%，较6月略下行0.1个百分点；7月非制造业PMI收于50.2%，较6月下行0.3个百分点。 观点 制造业PMI景气水平基本稳定，大型企业景气度较高。总体来看，7月制造业PMI在枯荣线下小幅下降，经济有下行压力，回升基础仍需着力加强。具体来看：（1）制造业企业生产指数略高于临界值，制造业生产小幅扩张。7月生产指数为50.1%，较6月下行0.5个百分点；采购量指数上行0.7个百分点至48.8%。7月新订单指数较上月下行0.2个百分点，录得49.3%。新出口订单指数较6月上行0.2个百分点至48.5%，内需指数有所回落，外需指数位于上调区间，海外订单数量有所增加，国内有效需求减少。制造业企业产成品下降，原材料库存略有上升。7月产成品库存指数为47.8%，较6月下行0.5个百分点；7月原材料库存指数为47.8%，较6月上行0.2个百分点。（2）原材料成本压力减少，出厂价格有所回落位于荣枯线下方。7月主要原材料购进价格指数下行 1.8个百分点至49.9%。出厂价格指数为46.3%，较6月下行1.6个百分点，表明制造业市场价格总体水平有所下降。7月出厂价格-原材料购进价格差值为-0.6个百分点，有所下行。（3）大型企业PMI景气度提高，中小型企业PMI景气度有所下降。分行业规模来看，7月大型企业景气水平较上月上行0.4个百分点，录得50.5%，大型企业经营活动总体稳定。7月中型企业PMI较6月下行0.4个百分点至49.4%，小型企业PMI较6月下行0.7个百分点至46.7%，景气水平较低。 服务业企业对市场发展保持乐观，部分行业商务活动处于较高景气度。分行业看，7月建筑业商务活动指数为51.2%，较6月下行1.1个百分点；7月服务业商务活动指数为50.0%，位于临界值。具体来看，（1）建筑业扩张有所放缓，相关指数有所下调。分项来看，7月新订单指数较6月下行4.0个百分点至40.1%；从市场预期看，7月业务活动预期指数为52.9%，在临界值之上，表明建筑业企业对行业发展保持信心。 （2）服务业景气水平有所回落。7月服务业新订单指数较6月下行0.4 个百分点至46.7%，仍位于荣枯线以下。分行业来看，铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间，业务总量增长较快；同时，零售、资本市场服务、房地产等行业商务活动指数继续低于临界值，市场景气度偏弱。从市场预期看，服务业业务活动预期指数为56.6%，仍位于较高景气区间，服务业企业对市场发展保持乐观，但较上月下行1个百分点。 债市观点：7月因传统生产淡季、市场需求不足以及局部地区高温洪涝灾害极端天气等因素对企业生产经营的影响，制造业PMI景气水平略有回落，需求不足问题仍突出，经济增速可能略有回落，长债利率下行趋势很难改变。8月暑期消费将会带动相关行业较快增长，建筑业活动增速有望回升。下半年，随着稳投资和促消费等系列政策加快落地，投资与消费相关需求潜力有望进一步释放，非制造业中与投资和消费相关的行业活动也将继续平稳向好运行。 风险提示：政策变化超预期；宏观经济增速不及预期。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师徐沐阳 执业证书：S0600523060003 xumy@dwzq.com.cn 相关研究 《奥锐转债：高质量国际化制药领域领跑者》 2024-07-29 《如何看待央行利率“组合拳“？》 2024-07-28 1/6 图1：PMI（单位：%） 53 51 49 47 45 43 41 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：PMI供需类指数（单位：%） 55 50 45 40 35 PMI:生产PMI:新订单荣枯线 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/6 东吴证券研究所 图3：PMI库存类指数（单位：%） 52 48 44 40 PMI:产成品库存PMI:原材料库存 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图4：PMI价格类指数（单位：%） 75 70 65 60 55 50 45 40 PMI:出厂价格PMI:主要原材料购进价格 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/6 东吴证券研究所 图5：大中小型企业PMI（单位：%） 54 53 52 51 50 49 48 47 46 45 44 PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图6：建筑业和服务业PMI（单位：%） 70 65 60 55 50 45 40 35 非制造业PMI:建筑业非制造业PMI:服务业 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4/6 东吴证券研究所 图7：PMI分项指数（单位：%） 2022-072023-072024-072019年12月以来月度均值 PMI 生产经营活动预期60 55 在手订单 50 产成品库存45 40 出厂价格 主要原材料购进价格 采购量 生产 新订单 原材料库存从业人员 供货商配送时间 新出口订单 进口 数据来源：Wind，东吴证券研究所 风险提示： （1）政策变化超预期：货币政策和财政政策会随着宏观环境变化； （2）宏观经济增速不及预期：经济内部结构不均衡或致经济走势超预期下行。 5/6 东吴证券研究所 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身