股指月报：股指估值降至低位，静候反弹时机

股指月报 国元期货研究咨询部2024年7月29日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555056 邮箱wujingchen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 王兆玮 电话：010-84555101 邮箱wangzhaowei@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03113608 股指估值降至低位，静候反弹时机 【策略观点】 一季度经济修复超预期后，二季度经济表现整体是弱于市场预期的。主要体现在三个方面；一是消费数据偏弱，尤其是可选消费较为低迷。二是房地产修复不及预期，虽然销量有所回升，但是成交价并没有明显改善。三是通胀仍然偏低，供大于求的现象并没有明显好转。这三个现象同时反映了当前社会预期偏弱，居民投资以及消费端皆偏保守。股指7月整体呈现震荡下行走势，且成交额降至低位。短期来看，目前市场缺乏上行动力，投资者预期短期大幅改善可能性较低，预期以震荡行情为主。中长期来看，虽然宏观经济以及个股业绩弱复苏的情形今年恐难大幅改善，但目前股指估值偏低，且利率环境较为友好，今年仍有小幅反弹机会。股指期货方面，建议投资者空仓观望。目前套利机会较小，建议投资者继续等待机会。期权方面，建议投资者继续持有宽跨式卖出策略。 【目录】 一、市场行情回顾1 1.1经济数据&宏观政策1 1.2市场行情数据1 二、股指期货数据分析4 2.1股指期货涨跌幅4 2.2股指期货基差5 2.3股指期货基差年化升贴水率7 三、期权数据分析10 3.1期权成交及持仓概况10 3.2期权波动率分析17 一、市场行情回顾 1.1经济数据&宏观政策 6月份宏观经济运行情况整体符合市场预期。其中出口数据表现亮眼同时也带动工业增加值好于预期。6月出口强劲一是因为去年基数偏低，也是因为海外需求韧性较强，且我国出口竞争力提升。但与此同时消费以及通胀数据依然较为疲弱，反映当前社会预期偏低，需求不足。可选消费较为低迷，消费者对于非必要消费较为谨慎。海外方面，美国通胀有所降温，且失业率小幅上升，当前市场普遍预期美联储将在9月份降息。美股近期有所回调，但今年整体仍保持震荡上涨走势。 图表16月重要经济数据 数据 前值 平均预期值 公布值 6月官方制造业PMI 49.5 49.55 49.5 6月CPI:同比(%) 0.3 0.4 0.2 6月PPI:同比(%) -1.4 -0.81 -0.8 6月出口金额:当月同比（%） 1.8 4.22 -2.3 6月进口金额:当月同比（%） 7.6 7.44 8.6 6月工业增加值:当月同比(%) 5.6 4.95 5.3 6月固定资产投资:累计同比(%) 4.0 3.88 3.9 6月社会消费品零售总额:当月同比(%) 3.77 3.99 2.0 数据来源：WIND、国元期货 1.2市场行情数据 7月两市震荡下行，极有可能月线三连跌。两市日均成交额降至低位，目前已不足7000亿元。综合、国防军工以及非银金融等板块逆势上涨，煤炭、纺织服饰、轻工制造以及美容护理板块跌幅超过7%。北向资金全月净流出近300亿元。 图表2指数月涨跌幅（截止7月26日） 证券代码 证券名称 收盘价 月涨跌幅（%） 日均成交额（亿元） 000001.SH 上证指数 2890.90 -2.55% 3049亿元 399001.SZ 深证成指 8597.17 -3.78% 3694亿元 399006.SZ 创业板指 1659.53 -2.84% 1713亿元 000300.SH 中证500 4736.38 -4.73% 1131亿元 000905.SH 沪深300 3409.29 -2.05% 2050亿元 000852.SH 中证1000 4702.08 -4.30% 1250亿元 000016.SH 上证50 2355.32 -1.94% 625亿元 数据来源：WIND、国元期货 股指市盈率 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 上证综指 深证成指 上证50指数 沪深300指数 中证500指数 中证1000指数 市盈率（倍） 图表3股指市盈率 2023-07-11 2023-07-20 2023-07-31 2023-08-09 2023-08-18 2023-08-29 2023-09-07 2023-09-18 2023-09-27 2023-10-16 2023-10-25 2023-11-03 2023-11-14 2023-11-23 2023-12-04 2023-12-13 2023-12-22 2024-01-03 2024-01-12 2024-01-23 2024-02-01 2024-02-20 2024-02-29 2024-03-11 2024-03-20 2024-03-29 2024-04-11 2024-04-22 2024-05-06 2024-05-15 2024-05-24 2024-06-04 2024-06-14 2024-06-25 2024-07-04 2024-07-15 2024-07-24 数据来源：WIND、国元期货 图表4指数市盈率近十年分位点 上证综 指 深证成 指 创业板指数 上证50指数 沪深300指数 中证500指数 中证1000指数 市盈率（TTM） 12.87 20.18 25.19 10.26 11.63 20.23 30.31 市盈率分位点%（近十年） 29.04 15.11 0.50 55.16 24.23 10.26 14.44 数据来源：WIND、国元期货 A股行业月度涨跌幅% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% -14.00% 图表5A股行业涨跌幅 综合国防军工非银金融公用事业商贸零售 环保银行钢铁 交通运输 汽车电力设备 电子房地产建筑装饰农林牧渔 通信医药生物社会服务家用电器建筑材料计算机传媒 食品饮料石油石化机械设备基础化工有色金属美容护理轻工制造纺织服饰 煤炭 数据来源：WIND、国元期货 图6北向资金净流入额 北向资金净流入(亿元,人民币) 250. 200. 150. 100. 50. 0. 2024-02-20 -50. 2024-03-20 2024-04-20 2024-05-20 2024-06-20 2024-07-20 -100. -150. 北向资金净流入(亿元,人民币) 数据来源：WIND、国元期货 二、股指期货数据分析 2.1股指期货涨跌幅 股指期货合约6月全线下跌。近一周股指期货贴水幅度有所缩窄。IH远月合约转为升水，市场对远期走势并不悲观。期现套利目前空间较小，投资者可继续等待机会。IM/IH以及IC/IH处在低位，但目前政策以及资金动向更利好权重股，短期建议观望为主。 基差（点） 图表7股指期货月涨跌幅 IH当月合约 IF当月合约IC当月合约IM当月合约IH次月合约IF次月合约IC次月合约IM次月合约IH当季合约IF当季合约IC当季合约IM当季合约IH下季合约IF下季合约 IC下季合IM 收盘价 2352.20 3397.4 4709.40 4664.6 2351.20 3391.4 4678.80 4613 2355.20 3383 4615.80 4508.6 2359 月涨跌幅 -0.76% -1.59% -4.84% -4.52% -0.58% -1.50% -4.96% -4.87% -0.50% -1.60% -5. 月成交量 531493 964877 882128 1629687 183534 315159 305694 54892 持仓量 35888 68729 64715 86687 49159 10 基差年化贴水率 -3.12-2. -11.8931 -26. 数据来源：Wind、国元期货 2.2股指期货基差 上证50股指期货基差 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40 -45 IH当月合约 IH下月合约 IH当季合约 IH下季合约 图表8上证50股指期货基差 数据来源：Wind、国元期货 基差（点） 基差（点） 沪深300股指期货基差 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 IF当月合约 IF下月合约 IF当季合约 IF下季合约 图表9沪深300股指期货基差 数据来源：Wind、国元期货 中证500股指期货基差 50 0 -50 -100 -150 -200 IC当月合约 IC下月合约 IC当季合约 IC下季合约 图表10中证500股指期货基差 数据来源：Wind、国元期货 年化升贴水率 基差（点） 中证1000股指期货基差 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 IM当月合约 IM下月合约 IM当季合约 IM下季合约 图表11中证1000股指期货基差 数据来源：Wind、国元期货 2.3股指期货基差年化升贴水率 上证50股指期货年化升贴水率 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% -35.00% IH当月合约 IH下月合约 IH当季合约 IH下季合约 图表12上证50股指期货年化升贴水 数据来源：Wind、国元期货 年化升贴水率 年化升贴水率 沪深300股指期货年化升贴水率 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% IF当月合约 IF下月合约 IF当季合约 IF下季合约 图表13沪深300股指期货年化升贴水率 数据来源：Wind、国元期货 中证500股指期货年化升贴水率 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% IC当月合约 IC下月合约 IC当季合约 IC下季合约 图表14中证500股指期货年化升贴水率 数据来源：Wind、国元期货 年化升贴水率 比值 2023-07-07 2023-07-18 2023-07-27 2023-08-07 2023-08-16 2023-08-25 2023-09-05 2023-09-14 2023-09-25 2023-10-12 2023-10-23 2023-11-01 2023-11-10 2023-11-21 2023-11-30 2023-12-11 2023-12-20 2023-12-29 2024-01-10 2024-01-19 2024-01-30 2024-02-08 2024-02-27 2024-03-07 2024-03-18 2024-03-27 2024-04-09 2024-04-18 2024-04-29 2024-05-13 2024-05-22 2024-05-31 2024-06-12 2024-06-21 2024-07-02 2024-07-11 2024-07-22 股指月报 图表15中证500股指期货年化升贴水率 中证1000股指期货年化升贴水率 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% IM当月合约 IM下月合约 IM当季合约 IM下季合约 数据来源：Wind、国元期货 图表16各股指点位比值 各股指点位比值 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 中证500/沪深300 中证1000/沪深300 中证500/上证50 中证1000/上证50 数据来源：Wind、国元期货 第9页共30页 三、期权数据分析 3.1期权成交及持仓概况 期权方面，期权成交量偏低，市场交易情绪不高。期期权持仓PCR处在偏低水平，期权卖方情绪偏空。成交额P