宏观经济评论

宏观经济评论 第一上海研究部 research@firstshanghai.com.hk 2024年7月30日星期二 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 政治事件 以太币ETF已经在美国获准上市，选择有很多，但我们更为推荐BlackRock发行 的ETF，代码ETHA。 川普在上周六的比特币2024大会上发表讲话，对比特币非常支持，表明在上任之后要放松监管，也不会设立数字货币央行。川普发言的目的还是为了获取选票，同时也想利用数字货币这个产业增加就业。无论是谁上台，我们还是长期看好比特币，只不过川普上台可能加快它的上涨势头。 经济数据 上周公布了6月个人消费支出PCE的物价指数，环比小幅攀升0.1%，同比2.5%， 符合预期，也是自从2021年3月份以来的最低值。扣除食品和能源的核心PCE环比增速是0.2%，年化增长率为2.6%，符合预期。 上周也公布了二季度GDP的增速年化为2.8%，高于彭博一致预期的2%，还是很不错的。 但是很多美国人的感受跟这个数据是截然不同。一个调查显示，大概60%的美国人认为目前经济处于衰退之中，主要还是因为自己的工资收入的增速没有赶上通胀的增速。纽约联储5月份也有一个报告说过去一年里大概有8.9%的信用卡余额转为拖欠，这个趋势还是在恶化。 一叶知秋，美国的消费行业巨头的季报表现也是参差不齐，统一的感受是在降价，要适应消费者消费乏力的现实。 7月份，美国密歇根大学的消费者信心指数跌至66.4，为8个月以来的最低点，还是因为高物价影响人们对个人财务的看法。同时一年的通胀预期为2.9%，五年为3%。 利率方面，最近，有“新美联储通讯社”之称的知名财经记者NickTimiraos撰文放风，认为在7月份的联储会议上不太可能调整利率，但是应该在9月份会转向， 在9月份调整利率政策，实现降息。市场现在预计在9月份会降息的概率为90%。联储最近更关注劳动力市场降温，对于经济衰退的风险开始给予更多的考虑权重。现在市场一致预期全年降息幅度大概会超过60个基点。 下周五8月2号会公布美国7月份非农就业报告，也是一个重要的看点。 策略 美股在7月10号见顶之后，三大指数都有相当显著的回撤。我们曾经提及，这是 华尔街跟对冲基金共同制造的自我实现的预言。他们鼓吹的重要一点就是板块轮动，即从科技股转向这些能源、材料，还有工业、金融等。 风格轮动，也就是从M7转向中小板。这些在短期都得以实现，可能比华尔街预期 的8月上旬还要更早。但就目前情况而言，我们认为调整已经提前结束了，美股的效率还是很高。所以现在在这个时点我们认为要多看到机会。 当然也要根据具体的个股的业绩，因为分化还是很严重。以消费品为例，我们能看到可口可乐的业绩还是相当不错的，但是百事的表现就逊色的多。这种个股业绩的差异，导致消费品板块的传统防御性地位没有得到很好的体现。 关于半导体，最近花旗做了一个调查后发现：客户最看好的还是英伟达，其次是博通，对AMD的看法最为负面。当然客户们是担心MI300的优势面临英伟达的挑战，从而导致订单下滑，但花旗自身持相反意见。花旗将美光列入了负面观察清单，因为来自三星的竞争，在未来一个月里边可能会对它形成一个不利的影响。 市场上有说法认为日元的套利交易的逆转，也为上个星期的美股下跌做出了一部分贡献。我们认为这是有一定可能，但是应该不是市场下跌的主要因素。 最近因为川普表态，要对来自墨西哥的进口商品加关税，导致整个墨西哥板块的表现都不是特别好。但是我们认为这都是过早地将这些因素纳入考虑。具体应该等川普正式上任，决策也应该不至于这么戏剧化和极端。 个股特斯拉 上周公布了业绩，如果扣除了它的重组费用，也就是用于5个多亿的裁员的费用的 话，其实整体的绩还是非常超预期的。但是从GAAP的角度上看，业绩是低于预期的，就导致了它的股价有一个相当的大的一个调整。 我们还是认为已经在这个时候应该多看到机会了，特斯拉的收入是超预期了，EPS因为费用的原因是略低于预期。 最近，MorganStanley将特斯拉提名为美国汽车行业的首选股，并认为特斯拉的股价还有40%的上涨空间，但表示特斯拉对Robotaxi的期望过高。对此我们是基本认同的。还有其他几个大行对特斯拉给予了最新的目标价，Barclays给出的最新目标价为225美元，高盛为248美元。 Google Google上周公布的业绩，整体还是不错的，EPS是略超预期，收入也是超预期，同 比增长为13.6%。 但是市场也是鸡蛋里边挑骨头，大概是担心谷歌在未来的芯片的折旧费用会影响它的利润率。 OpenAI在上周四公布，正在测试一个名为SearchGPT的一个新型人工智能搜索功能原型，这个就直接侵入了Google的核心的业务领域，对Google是一个非常不利的消息。因为他们进行是不对称的战争，OpenAI发动的是一种类似于游击战的袭扰。为了应战，Google需要付出更高昂的代价，在短期内不太可能缩减在AI方面的投入。这意味着在未来，Google无论是业绩还是在估值方面都会一直受到OpenAI的压制。 微软 将在7月30日盘后公布业绩。市场一致预期是营收同比增长14.5%，略低于一季 度的17%，市场预期EPS为2.93，同比增长8.9%。Azure云计算业务，预计二季度收入环比增长7.6%，低于过去4年平均的11%。 华尔街担心微软当前的资本支出，可能会导致折旧和摊销超出市场预期，影响2025财年的利润率。 对于Copilot，也是这次季报可能关注的一个重点。此前在一季报公布的时候，大概已经有180万的用户，这个季度的增量是一个很关键的数据。 现在的早期的用户表示Copilot的确是提高了效率，但它不是即插即用，而是需要企业进行数据整理和培训，以便有效执行任务，甚至需要聘请专业顾问来实行大规模的部署，这无疑需要时间和资金的投入。这也限制了Copilot的拓展速度，很有可能要到2025年上半年才能看到实际的财务回报。 AMD 将在7月30日盘后公布二季报业绩，市场预期营收为57.2亿美元，同比增长6.7%， EPS0.68美元，同比增长18%。其中数据中心业务营收同比会增加108.6%至27.6亿美元，环比增幅是17.9%。最近AMD跌的比较多，季报如果符合预期的话，很可能现阶段就是底部了。 苹果 将在8月1号盘后公布二季报业绩，现在市场预期二季度营收同比增长3.3%，这 个考虑到过去6个季度当中有5个季度是营收下滑，那么这次增长还是很难得的。预计Eps调整后是1.35美元，同比增长7.4%，远高于一季度的0.7%。iPhone销售额预计同比下滑1.8%，但是降幅要比一季度的大大缩窄，一季度是同比下降10.5%。 现在华尔街一致认为苹果的AI手机是未来业绩的主要驱动力。有传言称9月份的iOS18将不包含AI功能，相关功能预计将在10月份推出，这点在我们看来影响也不大。 有乐观的分析师认为，这一轮的iPhone换机周期有望把苹果的市值推高到4万亿美元。还有苹果的服务业，也是被预计会以更高的速度增长。现在预期二季度苹果的服务业收入可能会达到239.6亿美元，同比增长12.9%，是远远高于它的整体收入增速的。 苹果最近发布了论文，在用Google的TPU训练大模型，因为苹果的模型相对而言参数量较小，可能也就几十亿的一个数量级，所以苹果不用英伟达的芯片是可以理解的，但是对于那种很大参数量，上万亿参数量的模型的话，还是只能用英伟达的芯片才能训练。 亚马逊 将在8月1号盘后公布二季报业绩。 英伟达 到8月底，大概8月28号公布它的业绩。对英伟达，还有一个利好的消息：最近 美国的软件行业都在进行大幅度的裁员，然后把资源投向AI的研发，无论是基础设施，还是从员工的置换等等都在朝着AI这个方向努力。长期利好NVDA。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海 事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为 「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852)2522-2101传真:(852)2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com