LNG板材、HBM景气向上，平台型公司发展可期

雅克科技（002409） LNG板材、HBM景气向上，平台型公司发展可期 西南证券研究发展中心化工&电子研究团队2024年7月 核心观点 全球化收购，打造电子材料平台型公司 公司成立于1997年，从发泡剂起家，后进入阻燃剂行业，2010年登陆中小板，2017年业务进一步延伸到保温 复合板材，是目前国内唯一一家通过GTT和船级社认证的LNG保温绝热板材供应商。2016年开始，陆续收购浙江华飞电子、成都科美特、江苏先科、LG化学下属的彩色光刻胶事业部、江苏科特美，将业务扩展至硅微粉、电子特种气体、半导体前驱体、彩色光刻胶和TFT-PR正性光刻胶领域。2023年公司实现营收47.38亿元 ，达历史新高，光刻胶和前驱体贡献主要营收。 LNG海运市场表现强劲，公司保温隔热板材订单饱满，持续贡献业绩 温室气体减排政策持续刺激天然气消费量、俄乌冲突迫使欧洲海运LNG需求激增，近几年LNG海运市场表现强 劲，LNG运输船手持订单处于近10年以来的历史最高位。LNG保温隔热板在液化天然气运输过程中至关重要，雅克科技是国内唯一供应商，目前手持订单饱满，近几年将持续贡献业绩。 面板产能东移背景下，光刻胶产品充分受益国产化替代需求 我国显示光刻胶国产化率低，彩色光刻胶国产化率仅有6.4%，高端品类仍需突破。公司光刻胶产品包括彩色 光刻胶、TFT正胶、OCPS胶，是LG显示、京东方、华星光电等面板厂核心供应商，在面板产能东移的背景下 ，充分受益国产化替代需求。先科工厂光刻胶项目在客户端验证顺利，预计24年陆续投产，新增产能释放后国内市占率有望进一步提升。 算力驱动HBM需求高速增长，进一步拉动前驱体需求 AI大模型的快速发展对存储芯片提出了更高的要求，目前高端AI服务器GPU搭载HBM芯片已成主流，高带宽存储 芯片（HBM）需求有望迎来快速增长阶段，随着HBM堆叠DRAM裸片数量逐步增长到8层、12层、16层，带动前驱体需求不断增长。根据中金企信统计数据，预计全球前驱体市场规模2028年将达到36.60亿美元，2021-2028年复合增长率为9.45%；预计我国前驱体市场规模2028年将达到11.57亿美元，2021-2028年复合增长率达9.99%。公司是全球领先的前驱体供应商之一，当前产能500吨，前驱体主要产品2024年实现本地化量产，匹配客户扩产需求。 风险提示：下游需求不及预期风险、产品验证进度不及预期风险、市场竞争加剧风险、原料价格波动风险。 1 目录 一、公司概况 二、财务分析 三、LNG板材业务 四、光刻胶业务 五、前驱体业务 2 全球化收购，打造电子材料平台型公司 雅克科技成立于1997年，2010年于中小板上市，上市之初公司主要产品是阻燃剂，客户以境外为主 ；2017年公司自主研发了液化天然气船用保温复合板材，成为国内首家供应商；2016年开始，阻燃剂行业下游需求不足、竞争激烈，公司通过一系列并购重组，进入电子材料领域，主要产品包括硅微粉、电子特种气体、半导体前驱体、彩色光刻胶和TFT-PR正性光刻胶。 公司发展历程 数据来源：公司公告，公司官网，西南证券整理3 沈氏家族为公司实控人，国家集成电路产业投资基金持股2.98% 沈氏家族为公司的控股股东、实控人，合计持有公司股份44.1%，国家集成电路产业投资基金持有公司2.98%的股权，二期大基金持股公司子公司江苏先科20.28%的股权，彰显公司前驱体业务竞争实力 。 公司的主要子公司包括：成都科美特、华飞电子、江苏先科等。成都科美特主要生产、销售六氟化硫、四氟甲烷；华飞电子主要生产、销售电子封装用二氧化硅填料；江苏先科主要生产销售前驱体等半导体材料。 公司股权结构 数据来源：wind，西南证券整理4 主业竞争优势明显，综合实力行业前列 业务主要包括电子材料、LNG保温绝热板材，竞争优势明显，综合实力位居行业前列。公司在电子材 料行业有稳固的市场地位，显示光刻胶是国内主要面板厂供应商，前驱体产品国际范围内技术领先 ，主要销售给三星电子、英特尔、台积电、SK海力士、中芯国际、长江存储、合肥长鑫等国内外半导体芯片头部生产商；公司是国内首家LNG保温绝热板材供应商，也是国内首家通过法国GTT公司和船级社认证的LNG保温绝热板材制造商。 公司主要产品 主要产品 设计产能 产能利用率 产品用途 LNG板 MarkIII/GST型：8万件 100.00% 薄膜型液货维护系统的核心材料，保证LNG在零下162摄氏度的环境中保存。 CFPR彩色光刻胶 3120T/年 71.07% 应用于高世代LCD显示屏和OLED显示屏。 TFTPR正胶 4560T/年 70.17% 阻燃剂 55000T/年 20.00% 用于改善可燃易燃材料燃烧性能的特殊的化工助剂，广泛应用于各类装修材料的阻燃加工中。 球形硅微粉 10500T/年 100.00% 主要用于大规模和超大规模集成电路的封装上。 中高端EMC球形封装材料 4000T/年 100.00% MUF用球形硅微粉 3000T/年 100.00% 覆铜板用球形硅微粉 2000T/年 100.00% LOW-α球形硅微粉 1000T/年 100.00% 高纯六氟化硫 10000T/年 85.00% 因化学惰性及无毒、不燃及无腐蚀性，广泛用于金属冶炼及大气示踪、电子制造等行业。 高纯四氟化碳 2000T/年 100.00% 广泛用于硅、二氧化硅、氮化硅、磷硅玻璃及钨薄膜材料的蚀刻；在电子器件表面清洗、太阳能电池的生产、激光技术、气相绝缘、低温制冷、泄露检验剂、控制火箭姿态、印刷电路生产中的去污剂等方面也大量使用，由于其化学稳定性极强，四氟化碳还可以用于金属冶炼和塑料行业等。 液态输送系统 600台/年 100.00% 主要用于半导体和显示面板企业的前驱体材料等化学品的输送。 数据来源：公司公告，西南证券整理5 目录 一、公司概况 二、财务分析 三、LNG板材业务 四、光刻胶业务 五、前驱体业务 6 并购整合，成长为战略新兴成长型企业 通过并购整合，营收和归母净利润实现快速增长。2018-2023年公司营收复合增长率32.3%，其中 2021年营收实现大幅增长主要系公司收购LG化学彩色光刻胶事业部以及控股韩国Cotem公司以后，公司光刻胶配套试剂业务实现放量。2023年及2024年一季度，受半导体行业去库影响，公司半导体材料业务收入下滑，营收整体实现正增长，主要系面板光刻胶及LNG板材需求旺盛。 2018-2023年公司实现归母净利润1.3亿元、2.9亿元、4.1亿元、3.6亿元、5.2亿元、5.8亿元，2018-2023年复合增速44.4%，增速喜人。2021年公司增收不增利，主要系江苏先科在建工程固定资产转固，导致折旧费用大幅增加导致。 公司历年营收情况（亿元）公司历年归母净利润情况（亿元） 数据来源：wind，西南证券整理7 半导体材料业务助力公司盈利水平上新台阶 公司历年毛利率、净利率情况 公司主要产品毛利率情况 公司历年营收结构（百万元）2023年毛利润结构（百万元） 2018年江苏先科纳入合并报表、2021年公司收购LG化学彩色光刻胶事业部，此后 ，光刻胶及配套试剂、半导体化学材料贡献主要营收及毛利。 2018年进入半导体材料业务后，公司盈利能力有了大幅提升。 数据来源：wind，西南证券整理8 控费能力突出，注重研发 2019年开始，公司期间费用率稳步下降，2019年公司销售费用和管理费用阶段性上涨，主要系公司多次并购重组费用有所增加而致。公司持续加强技术研发，利用好国内外平台和资源，进行产品定向研发，加快研发成果产业转化，2019年研发投入总额为9818.9万元，2023年增长至1.9亿元。 期间费用率稳步下降注重研发，研发费用持续上升 数据来源：wind，西南证券整理9 目录 一、公司概况 二、财务分析 三、LNG板材业务 四、光刻胶业务 五、前驱体业务 10 LNG运输船的核心在于液货舱围护系统 LNG运输船，即液化天然气船，是运输液化天然气的专用船舶，是船舶行业公认的高技术、高难度和高附加值产品。当冷却温度到达−163℃时可得到液化天然气，其体积是相同质量天然气体积的1/625，易于LNG运输船进行远距离的运送。LNG运输船目前只有美、中、日、韩和欧洲的少数几 个国家的13家船厂能够建造。 LNG运输船的核心技术和建造难点在于液货舱围护系统，相关的专利和技术却一直牢牢地被法国GTT公司掌握。LNG运输船必须保持舱内温度在−163℃以下，维持液体状态，不仅能经受巨大的内外部温差，还要最大化降低LNG在舱内自然蒸发气化量，减少蒸发损失。同时，液货舱内部温 度稍微上升，LNG蒸发气就会急剧膨胀，增加液货舱的压力，如果不能及时排出，就有可能发生物理爆炸，因此LNG隔热板在运输中至关重要。 液货舱维护系统技术分类 液货舱维护系统静态蒸发率 目前大型LNG运输船所采用的液货舱技术中，GTT的NO96和MarkⅢ型市场份额已超过95%。LNG运输船的液货舱围护系统主要分为自撑式和薄膜式2种。当前主要由两家公司提供：挪威Kvaerner公司的自撑式MOSS球罐型的液货舱；法国GTT公司的薄膜式MARKⅢ型和NO96型的液货舱。 CCS类型 CCS技术名称 BOR 薄膜型Membrane GTTNO96法国 0.085(NO96Super+) GTTMarklll法国 0.085(MarklllFlex) KC-1(KOGAS)韩国 0.1 SCA(SHI)韩国 0.088 SOLIDUS(DSME)韩国 0.049(带再液化装置) HMCCS(HHI)韩国 0.09 B型TypeB Moss(MossMaritime)挪威 0.08(Sayaendo) SPB(IHI)日本 0.08 数据来源：wind，西南证券整理，船舶百科11 LNG海运市场表现强劲，未来或将占整个天然气贸易量的60%～70% 相对于管道天然气传输，液化天然气（LNG）海运贸易近几年来在全球天然气贸易中的占比迅速上升（2022年已达45.27%）。根据国际能源署（IEA ）和壳牌（Shell）等机构的预测，至2040年，LNG海运贸易量或将占整个天然气贸易量的60%～70%。 近几年的LNG海运市场表现强劲，主要有两方面因素：一是温室气体减排政策持续刺激天然气消费需求；二是俄乌冲突迫使欧洲海运LNG需求激增。 全球LNG贸易量趋势 全球LNG主要出口国/地区全球LNG主要进口国/地区 数据来源：航运交易公报，西南证券整理12 LNG运输船手持订单处于10年来历史高位，最晚的交付计划已排至2031年 LNG运输船手持订单趋势LNG运输船交付趋势（艘） LNG船交付计划（艘）2022、2023年LNG运输船新签订单均处于高位，市场需 求强劲。LNG运输船新船订单主要受2025—2027年液化 出口项目上线的推动，包括卡塔尔能源公司“百船计划”二期，该项目于2022—2023年下单83艘超大型LNG运输船，预计2024年还有30～40艘订单。手持订单充足支撑LNG运输船新造船单价大幅上升，目前已达2.6亿美元，远高于2021年初1.87亿美元水平，经过2022年手持订单突增后，2023年手持订单平稳增长，仍然处于近10年以来的历史最高位。 在新船交付方面，交付主要集中在2024—2027年，最晚的交付计划已排至2031年。 数据来源：航运交易公报，CLARKSONS，西南证券整理13 LNG运输船手持订单市场集中度高，中国船厂份额提升至21.3% 各船厂2023年LNG运输船新签订单情况 船厂 国家 艘数 运力(立方米) 运力占比(%) 现代重工 韩国 30 5350000 47.3% 现代三湖 韩国 9 1566000 13.8% 大连造船 中国 7 1225000 10.