HBM带动前驱体高增，LNG板材需求饱满

23年8月27日公司披露半年报，上半年实现营收23.23亿元，同 比增长12.8%；实现归母净利润3.41亿元，同比增长21.3%。其中，Q2实现营收12.52亿元，同比增长14.5%，环比增长16.9%；实现归母净利润1.68亿元，同比增长26.8%，环比下降2.6%。Q2公司实现毛利4.06亿元，环比增长16.9%，净利润环比下滑主要受二季度华泰瑞联基金分红和净值变动环比一季度下滑所致。 HBM需求大幅增长，公司前驱体业务前景可期。上半年公司前驱体 人民币(元)成交金额(百万元) 业务实现收入6.44亿元，同比增长37%，韩国先科实现收入6.73 亿元，同比增长45%，实现净利润1.52亿元，同比增长36%。TrendForce预计24年HBM产能将增长105%，韩国先科作为海力士前驱体的核心供应商，将受益于HBM的高增长，而公司在国内存储厂商中渗透率的提升也有助于前驱体业务的稳步成长。 光刻胶、电子特气、硅微粉等半导体材料上半年业绩有所承压， 宜兴工厂稳步推进。上半年公司光刻胶及配套试剂、电子特气、 硅微粉分别实现收入5.59、2.03、0.84亿元，同比下滑20.6%、7.95%、37.8%，对应子公司分别实现净利润0.37、0.50、0.05亿元，同比下滑50%、25%、74%，预计下半年随着电子类需求回暖与新产品的持续验证，业绩将有好转。宜兴工厂上半年建设稳步推进，实现净利润-0.11亿元，预计下半年国产前驱体、光刻胶等产品将逐步落地，为后续业绩增长提供保障。 LNG板材业务需求饱满，后续有望维持高增长。上半年公司LNG 保温复合材料业务实现收入4.88亿元，同比增长169.4%。22年全球LNG新船订单184艘，大部分将于25-27年完工，今年上半年国内船企新承接大型LNG船14艘，占全球总量35%，市占率进一步提升，公司LNG板材未来几年收入有望持续高增长。 93.00 84.00 75.00 66.0057.0048.00 220829 成交金额雅克科技沪深300 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 看好公司前驱体与LNG板材放量，预计公司23-25年归母净利润分别为8.24、12.40和15.22亿元，EPS分别为1.73、2.60和3.20元/股，对应PE分别为34.57、22.99和18.73倍。维持“买入”评级。 下游需求下滑；国产项目进度不及预期；汇率波动风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,273 3,782 4,259 6,111 8,502 11,256 货币资金 540 1,357 2,691 1,166 1,397 1,860 增长率 66.4% 12.6% 43.5% 39.1% 32.4% 应收款项 827 857 925 1,236 1,720 2,277 主营业务成本 -1,466 -2,808 -2,930 -4,233 -5,719 -7,638 存货 547 827 1,133 1,450 1,959 2,616 %销售收入 64.5% 74.2% 68.8% 69.3% 67.3% 67.9% 其他流动资产 120 369 473 426 483 2,104 毛利 807 974 1,329 1,879 2,782 3,618 流动资产 2,034 3,410 5,222 4,278 5,558 8,857 %销售收入 35.5% 25.8% 31.2% 30.7% 32.7% 32.1% %总资产 34.3% 46.7% 49.3% 42.8% 41.4% 52.1% 营业税金及附加 -10 -14 -22 -31 -43 -56 长期投资 291 45 65 65 65 65 %销售收入 0.5% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 1,334 1,479 2,490 3,351 5,468 5,731 销售费用 -57 -76 -121 -214 -298 -394 %总资产 22.5% 20.3% 23.5% 33.6% 40.8% 33.7% %销售收入 2.5% 2.0% 2.8% 3.5% 3.5% 3.5% 无形资产 2,177 2,159 2,208 2,238 2,266 2,294 管理费用 -249 -360 -384 -519 -723 -957 非流动资产 3,890 3,886 5,375 5,710 7,852 8,140 %销售收入 10.9% 9.5% 9.0% 8.5% 8.5% 8.5% %总资产 65.7% 53.3% 50.7% 57.2% 58.6% 47.9% 研发费用 -73 -96 -128 -183 -255 -338 资产总计 5,924 7,296 10,596 9,989 13,410 16,997 %销售收入 3.2% 2.5% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 短期借款 183 278 1,022 0 2,233 4,379 息税前利润（EBIT） 418 428 675 932 1,465 1,873 应付款项 513 532 500 720 973 1,299 %销售收入 18.4% 11.3% 15.8% 15.2% 17.2% 16.6% 其他流动负债 212 264 680 485 683 891 财务费用 -16 3 42 28 -16 -93 流动负债 909 1,074 2,202 1,204 3,890 6,569 %销售收入 0.7% -0.1% -1.0% -0.5% 0.2% 0.8% 长期贷款 95 88 123 123 123 123 资产减值损失 -10 -8 -31 0 0 0 其他长期负债 62 68 137 33 25 20 公允价值变动收益 -8 -89 -64 0 0 0 负债 1,066 1,230 2,462 1,360 4,038 6,712 投资收益 107 80 23 0 0 0 普通股股东权益 4,713 5,985 6,494 6,989 7,732 8,645 %税前利润 21.6% 19.5% 3.5% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 463 476 476 476 476 476 营业利润 500 418 654 970 1,458 1,790 未分配利润 1,172 1,423 1,847 2,342 3,086 3,999 营业利润率 22.0% 11.1% 15.4% 15.9% 17.2% 15.9% 少数股东权益 145 81 1,640 1,640 1,640 1,640 营业外收支 -5 -11 -1 0 0 0 负债股东权益合计 5,924 7,296 10,596 9,988 13,410 16,997 税前利润利润率 49621.8% 40710.8% 65415.3% 97015.9% 1,45817.2% 1,79015.9% 比率分析 所得税 -82 -66 -109 -145 -219 -269 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 16.6% 16.2% 16.6% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 413 341 545 824 1,240 1,522 每股收益 0.893 0.703 1.102 1.732 2.604 3.197 少数股东损益 0 6 21 0 0 0 每股净资产 10.182 12.575 13.645 14.684 16.247 18.165 归属于母公司的净利润 413 335 524 824 1,240 1,522 每股经营现金净流 0.425 0.673 1.421 1.127 2.041 -0.384 净利率 18.2% 8.9% 12.3% 13.5% 14.6% 13.5% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.693 1.042 1.279 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.77% 5.59% 8.07% 11.80% 16.03% 17.60% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 6.98% 4.59% 4.95% 8.25% 9.24% 8.95% 净利润 413 341 545 824 1,240 1,522 投入资本收益率 6.73% 5.56% 6.04% 9.05% 10.62% 10.77% 少数股东损益 0 6 21 0 0 0 增长率 非现金支出 136 183 221 188 274 356 主营业务收入增长率 24.05% 66.40% 12.61% 43.49% 39.11% 32.40% 非经营收益 -95 22 -11 110 55 142 EBIT增长率 46.42% 2.58% 57.42% 38.11% 57.23% 27.90% 营运资金变动 -258 -226 -79 -586 -597 -2,202 净利润增长率 41.19% -18.98% 56.61% 57.23% 50.37% 22.76% 经营活动现金净流 197 320 676 536 971 -183 总资产增长率 16.83% 23.16% 45.24% -5.74% 34.25% 26.75% 资本开支 -564 -543 -1,458 -631 -2,416 -644 资产管理能力 投资 -232 -105 -85 27 0 -100 应收账款周转天数 77.6 63.5 63.8 65.0 65.0 65.0 其他 288 -5 -40 0 0 0 存货周转天数 107.0 89.3 122.1 125.0 125.0 125.0 投资活动现金净流 -508 -654 -1,583 -604 -2,416 -744 应付账款周转天数 52.6 42.4 42.8 40.0 40.0 40.0 股权募资 2 1,178 1,550 0 0 0 固定资产周转天数 160.9 119.9 133.9 91.8 123.4 83.8 债权募资 67 102 762 -1,088 2,233 2,146 偿债能力 其他 -68 -106 -153 -359 -551 -751 净负债/股东权益 -5.43% -20.23% -20.47% -13.47% 8.97% 24.54% 筹资活动现金净流 1 1,174 2,159 -1,447 1,683 1,395 EBIT利息保障倍数 25.5 -136.1 -16.2 -33.0 89.3 20.1 现金净流量 -320 809 1,304 -1,515 238 468 资产负债率 18.00% 16.86% 23.24% 13.61% 30.11% 39.49% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-06-23 买入 52.90 63.20～63.20 2 2022-08-30 买入 66.01 N/A 3 2022-09-15 买入 73.99 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入