24年第二季度业绩符合预期

金沙中国（1928）更新报告 买入2024年07月30日 24年第二季度业绩符合预期 24年第二季度业绩概况：净收益同比增长8.0%,环比下跌2.8%,到17.5亿美元（恢复到2019年的82%）。贵宾业务环比增长40.4%（此业务恢 复到19年同期的32%），中场业务业务环比减少3.4%（高端中场环比减少3.7%，为19年同期的106%；大众中场环比下跌3.4%,恢复到19年同期的91%)。零售业务方面：毛收入和经营利润分别环比增长0.9%/1.0% （分别恢复到2019年的94.3%/95.4%）。酒店入住率为95%,平均价格为201美元。经调整EBITDA环比减少8.0%到5.61亿美元（恢复到19年同期的73%）。EBITDA率环比下跌1.8个百分点到32.1%（主要受伦敦人第二期的翻新工程及内地非广东地区旅客恢复较低（只恢复到19年的61%）的影响）。一般来看，集团会在旅客人流好的时候表现更佳。季度净利润环比减少17.2%到2.46亿美元。第二季度业绩符合预期。集团持有现金约17.9亿美元,净负债减少3.6亿到62.1亿美元。 各娱乐场的表现：澳门威尼斯人、伦敦人、巴黎人、澳门四季酒店及百利宫娱乐场、澳门金沙的收入分别恢复到2019年同期的80%、92%、64%、 119%、50%;其经调整EBITDA分别为262百万美元、103百万美元、83百万美元、100百万美元、10百万美元（分别恢复到2019年同期的78%、62%、60%、121%、23%）。 其他要点：伦敦人第二期的预算为12亿美元。翻新/装修工程计划把Sheraton和Conrad酒店及Pacifica娱乐场重新装修和定位;也会增加新的景点,餐饮,零售和娱乐产品，Sheraton和Conrad酒店的完工时间预计 分别为2024年年底和2025年的5月。预计今年第三季度将有1300间Sheraton的客房和整个Pacifica娱乐场暂停营运，所以翻新工程的影响应比第二季度大。工程完成后，房间数将会从3968间减少到2405间，但套房数将由360间增加到1500间。在伦敦人第二期竣工后，预计澳门伦敦人的盈利能力将能提升。金光综艺馆也预计在年底重新推出，届时威尼斯人的EBITDA率预计可以高于现在38.2%的水平。明年，威尼斯人项目也会作出翻新，但会按传统的方式（每层）来做；相信对集团的影响不会大。 维持买入评级,目标价24.25港元:金沙中国第二季度的业绩表现符合预 期；集团作为澳门最大规模综合娱乐度假村的经营者,在中场和非博彩领 域拥有领先地位。伦敦人第二期的翻新工程在短期对集团可能会有影响，但在竣工后将能提升集团的竞争优势和利润率，我们对集团的长期发展保持充满信心。我们维持买入评级，目标价为24.25港元,对应2024年14倍的EV/EBITDA。 风险因素：我们认为以下是一些比较重要的风险:宏观不确定性、同业新项 目落成带来竞争加剧、政策的风险。 王柏俊 85225321915 Patrickwong@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业博彩和娱乐 股价14.94港元 目标价24.25港元 (+62.3%) 股票代码1928 已发行股本80.93亿股 市值1209亿港元 52周高/低30.15/14.62港元 每股净现值0.00港元 主要股东LVSSandsCorp69.91% 盈利摘要股价表现 截止12月31日财政年度2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 2026预测 35 收入（百万美元）1,605 6,534 7,298 8,190 9,103 30 变动（％）-44.2% 307.1% 11.7% 12.2% 11.1% 25 EBITDA（百万美元）-323 2,225 2,376 2,815 3,173 20 变动（％）-194.7% -788.9% 6.8% 18.5% 12.7% 净利润（百万美元）-1,582 692 1,017 1,480 1,944 15 变动（％）- -143.7% 47.0% 45.5% 31.4% 10 每股收益（美仙）-19.55 15.86 19.99 21.92 24.02 5 市盈率（倍）(6.0) 7.3 5.8 5.3 4.9 0 每股股息（美仙）0.0股息现价比（%）0.00% 0.0 0.00% 0.0 0.00% 5.5 2.86% 7.2 3.76% 来源:公司资料,第一上海预测来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 损益表财务分析 〈美元〉〈百万元〉，财务年度截至12月31日〈美元〉〈百万元〉，财务年度截至12月31日 2022年实际 2023年实际 2024年预测 2025年预测 2026年预测 2022年实际 2023年实际 2024年预测 2025年预测 2026年预测 总收入 1,605.0 6,534.0 7,297.5 8,190.5 9,103.1 盈利能力 净博彩收入 947.0 4,841.0 5,471.9 6,224.0 6,885.4 EBITDA利率(%) -20.1% 34.1% 32.6% 34.4% 34.9% 其他收入 658.0 1,693.0 1,825.7 1,966.5 2,217.7 净利率(%) -98.6% 10.6% 13.9% 18.1% 21.4% 经营开支 (2,768.0) (5,309.0) (5,821.1) (6,329.6) (6,811.5) EBITDA (323.0) 2,225.0 2,376.1 2,814.6 3,173.2 营运表现 营运利润 (1,163.0) 1,225.0 1,476.5 1,860.9 2,291.6 实际税率（%） 0.4% 6.6% 4.8% 4.8% 4.8% 净财务开支 (425.0) (484.0) (408.8) (307.4) (250.7) 税前盈利 (1,588.0) 741.0 1,067.6 1,553.4 2,040.9 财务状况 所得税 6.0 (49.0) (50.7) (73.8) (96.9) 净资产负债率 -1608.9% -256550.0% 849.4% 368.2% 194.8% 净利润 (1,582.0) 692.0 1,016.9 1,479.7 1,943.9 财务杠杆系数 0.73 1.65 1.38 1.20 1.12 增长 ROA -15.0% 6.7% 10.1% 14.8% 18.6% 博彩净收入(%) -52.3% 411.2% 13.0% 13.7% 10.6% ROE 226.0% -17300.0% 100.4% 72.2% 57.0% EBITDA(%) - - 6.8% 18.5% 12.7% 股息收益率（%） 0.00% 0.00% 0.00% 2.86% 3.76% 净利润（%） - - 47.0% 45.5% 31.4% 资产负债表 现金流量表 〈美元〉〈百万元〉，财务年度截至12月31日〈美元〉〈百万元〉，财务年度截至12月31日 2022年实际 2023年实际 2024年预测 2025年预测 2026年预测 2022年实际 2023年实际 2024年预测 2025年预测 2026年预测 现金 790.0 1,361.0 1,127.6 1,114.1 1,595.6 税前盈利 (1,588.0) 741.0 1,067.6 1,553.4 2,040.9 存货 19.0 26.0 26.0 26.0 26.0 折旧和摊销 750.0 809.0 796.5 810.6 821.5 其他流动资产 1,057.0 296.0 296.0 296.0 296.0 营运资金变化 (76.0) 227.0 0.0 0.0 0.0 总流动资产 1,867.0 1,683.0 1,449.6 1,436.1 1,917.6 其他 441.0 516.0 358.1 233.6 153.8 固定资产 7,904.0 7,339.0 7,342.5 7,331.9 7,310.5 营运活动现金流 (473.0) 2,293.0 2,222.2 2,597.6 3,016.1 无形资产 31.0 476.0 476.0 476.0 476.0 资本开支 (241.0) (231.0) (800.0) (800.0) (800.0) 投资物业 598.0 566.0 566.0 566.0 566.0 其他投资活动 (84.0) 51.0 50.4 52.9 55.6 其他 37.0 70.0 70.0 70.0 70.0 投资活动现金流 (325.0) (180.0) (749.6) (747.1) (744.4) 总资产 10,562.0 10,258.0 10,028.1 10,004.1 10,464.0 负债变化 1,200.0 (1,948.0) (1,246.8) (1,059.8) (900.8) 应付帐款 907.0 1,299.0 1,299.0 1,299.0 1,299.0 派息 0.0 0.0 0.0 (443.9) (583.2) 短期负债 1,964.0 16.0 16.0 16.0 16.0 其他 621.0 (504.0) (459.2) (360.3) (306.3) 其他 0.0 57.0 57.0 57.0 57.0 融资活动现金流 1,821.0 (2,452.0) (1,706.0) (1,864.0) (1,790.3) 总短期负债 2,871.0 1,372.0 1,372.0 1,372.0 1,372.0 长期借款 8,255.0 8,312.0 7,065.2 6,005.4 5,104.6 现金变化 1,023.0 (339.0) (233.4) (13.4) 481.4 其他负债 136.0 578.0 578.0 578.0 578.0 期初持有现金 678.0 1,702.0 1,361.0 1,127.6 1,114.1 总负债 11,262.0 10,262.0 8,603.2 7,543.4 6,642.6 汇兑损益 1.0 (2.0) 0.0 0.0 0.0 股东权益 (700.0) (4.0) 1,012.9 2,048.7 3,409.4 期末持有现金 1,702.0 1,361.0 1,127.6 1,114.1 1,595.6 数据来源：公司资料、第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖