2023年报点评：Q4业绩符合预期，24年盈利有望改善

壹石通（688733） 证券研究报告·公司点评报告·电池 2023年报点评：Q4业绩符合预期，24年盈利有望改善 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 602.99 464.55 595.36 848.34 1,118.28 同比 42.65% -22.96% 28.16% 42.49% 31.82% 归母净利润（百万元） 146.89 24.52 70.17 128.61 190.88 同比 35.75% -83.31% 186.12% 83.29% 48.42% EPS-最新摊薄（元/股） 0.74 0.12 0.35 0.64 0.96 P/E（现价&最新摊薄） 28.74 172.13 60.16 32.82 22.11 增持（维持） 2024年03月30日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理孙瀚博 执业证书：S0600123040064 sunhb@dwzq.com.cn 投资要点 公司发布2023年报，23年公司营收4.6亿元，同降23%；归母净利0.25亿元，同降83%；其中23Q4营收1.2亿元，同降21％，环降11%；归母净利0.09亿元，同降70%，环增143%。23Q4毛利率为29.1%，同降8pct，环增2pct；归母净利率7.8%，同降12pct，环增5pct，业绩基本 符合市场预期。 股价走势 0% -6% -12% -18% -24% -30% -36% -42% -48% -54% -60% 壹石通沪深300 Q4出货环降约10%，24年出货增速有望恢复至30%。我们预计23年勃姆石出货2.32万吨，同降7%，其中23Q4我们预计勃姆石出货约0.6万吨，环降约10%。公司小粒径勃姆石、氧化铝产品逐步投产，伴随新产品持续放量，我们预计24年勃姆石出货有望达3万吨+，同增30%+。 盈利方面，23Q4价格基本平稳，我们预计23Q4单吨加回股权激励费用的扣非净利约0.1万元。24年隔膜降本需求下勃姆石仍有小幅降价空间，但公司工艺改进有望进一步降本，小粒径产品逐步起量增厚盈利，且股权激励费用摊薄减少，我们预计24年单吨净利可维持0.1万/吨左右。 新产品24H1陆续投产，有望贡献盈利增量。电池材料方面，公司配套隔膜客户需求，氧化铝产能投建完成，24H1有望起量。电子材料方面，公司重庆基地9800吨导热球铝产能预计24Q2投产，可用于液冷板导热胶；low-alpha射线高纯氧化铝送样中，可用于下游AI、自动驾驶等 高带宽、高散热需求芯片的颗粒状封装材料。阻燃材料方面，公司阻燃泡棉材料24Q1已实现月度万平级出货。 23Q4费用环比改善，存货环比微增。23年公司期间费用合计1.4亿元，同增39%，费用率29.5%，同增13pct，其中23Q4期间费用合计0.3亿元，同环比+5%/+13%，费用率27.6%，同环比+7/-1pct。23年公司经营活动净现金流0.06亿元，同比-89%，其中23Q4经营性现金流0.05亿 元，环比-73%。23年底公司存货1.2亿元，较年初降12%，较23Q3末增6%。 盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2024/2025年，新增2026年归母净利润预测至0.70/1.29/1.91亿元（2024-2025年原预期为1.05/1.40亿元），同比+186%/+83%/+48%，对应PE为60x/33x/22x，考虑公司长期仍有增长潜力，维持“增持”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，盈利水平不及预期。 2023/3/302023/7/292023/11/272024/3/27 市场数据 收盘价(元)21.13 一年最低/最高价14.43/41.64 市净率(倍)1.89 流通A股市值(百万元)3,040.26 总市值(百万元)4,221.25 基础数据 每股净资产(元,LF)11.20 资产负债率(%,LF)24.75 总股本(百万股)199.78 流通A股(百万股)143.88 相关研究 《壹石通(688733)：2023年三季报点评：降本带动盈利改善，业绩符合市场预期》 2023-10-31 《壹石通(688733)：2023年中报点评二季度降价盈利承压，2H降本措施落地有望驱动盈利回升》 2023-08-30 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 壹石通三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,291 1,226 1,526 2,087 营业总收入 465 595 848 1,118 货币资金及交易性金融资产 918 652 826 1,176 营业成本(含金融类) 343 413 548 711 经营性应收款项 227 407 486 641 税金及附加 7 6 8 11 存货 122 141 188 243 销售费用 16 18 25 34 合同资产 0 0 0 0 管理费用 59 60 85 101 其他流动资产 25 25 26 27 研发费用 56 54 85 101 非流动资产 1,681 1,841 2,021 2,174 财务费用 5 11 15 28 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 19 26 34 45 固定资产及使用权资产 861 971 1,101 1,254 投资净收益 23 18 25 34 在建工程 574 624 674 674 公允价值变动 (3) 0 10 10 无形资产 192 192 192 192 减值损失 0 (5) (5) (5) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 3 3 3 2 营业利润 18 73 146 217 其他非流动资产 51 51 51 51 营业外净收支 0 1 0 0 资产总计 2,973 3,066 3,547 4,261 利润总额 18 74 146 217 流动负债 465 467 830 1,353 减:所得税 (7) 4 18 26 短期借款及一年内到期的非流动负债 165 100 349 733 净利润 25 70 129 191 经营性应付款项 257 310 411 534 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 0 2 3 4 归属母公司净利润 25 70 129 191 其他流动负债 41 54 67 82 非流动负债 271 271 271 271 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.12 0.35 0.64 0.96 长期借款 175 175 175 175 应付债券 0 0 0 0 EBIT 3 45 97 161 租赁负债 27 27 27 27 EBITDA 90 146 227 318 其他非流动负债 70 70 70 70 负债合计 736 738 1,101 1,624 毛利率(%) 26.18 30.60 35.43 36.43 归属母公司股东权益 2,237 2,329 2,446 2,636 归母净利率(%) 5.28 11.79 15.16 17.07 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 2,237 2,329 2,446 2,636 收入增长率(%) (22.96) 28.16 42.49 31.82 负债和股东权益 2,973 3,066 3,547 4,261 归母净利润增长率(%) (83.31) 186.12 83.29 48.42 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 6 31 227 260 每股净资产(元) 11.20 11.66 12.24 13.20 投资活动现金流 45 (241) (285) (276) 最新发行在外股份（百万股 200 200 200 200 筹资活动现金流 (31) (56) 222 357 ROIC(%) 0.17 1.64 3.03 4.33 现金净增加额 20 (266) 164 340 ROE-摊薄(%) 1.10 3.01 5.26 7.24 折旧和摊销 87 100 130 157 资产负债率(%) 24.75 24.06 31.05 38.12 资本开支 (414) (259) (310) (310) P/E（现价&最新股本摊薄） 172.13 60.16 32.82 22.11 营运资本变动 (84) (137) (17) (78) P/B（现价） 1.89 1.81 1.73 1.60 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采