2024年7月PMI点评：7月制造业PMI透露哪些信息？

2024年7月31日 总量研究 7月制造业PMI透露哪些信息？ ——2024年7月PMI点评 要点 事件：2024年7月31日，国家统计局公布2024年7月PMI数据，制造业PMI49.4%，前值49.5%；非制造业PMI50.2%，前值50.5%。 核心观点： 7月制造业PMI为49.4%，较上月小幅回落0.1个百分点，主要由产需指数拖累，从业人员指数、原材料库存指数小幅回升。我们可以从7月PMI数据中观察到当前经济运行的三条线索： 一是，出口表现亮眼。7月是制造业传统淡季，产需同步回落，但新出口订单指数较上月上行0.2个百分点至48.5%，高于2021年至2023年同期水平，是7月PMI的一大亮点。 二是，企业成本压力边际缓和。原材料价格指数降至临界点以下，原材料价格指数与出厂价格指数差值继续收窄，企业调查显示，反映原材料成本高的制造业企业比重连续3个月下降。 三是，采购量指数与进口指数回升，原材料库存指数回升，反映企业对未来生产仍有信心，在价格回落后选择增加原材料储备。 制造业：产需指数同步回落，大中小型企业分化加剧 供需：生产保持扩张，需求仍然偏弱。需求方面，7月新订单指数较上月下行 0.2个百分点至49.3%；新出口订单指数较上月上行0.2个百分点至48.5%。供给方面，7月生产指数较上月下行0.5个百分点至50.1%。采购量指数较上月上升0.7个百分点至48.8%，企业原材料采购活动在连续3个月放缓后有所加快。 价格：价格指数继续下行，库存指数走势分化。7月出厂价格指数与购进价格指数同步回落，出厂价格-购进价格指数的差值继续收窄。从库存看，7月原材料库存指数较上月上行0.2个百分点至47.8%，产成品库存指数较上月下行0.5个百分点至47.8%。 出口：进口指数小幅回升，出口指数高于往年同期。出口端，7月新出口订单指数为48.5%，较上月上行0.2个百分点，高于2021年至2023年同期水平，是7月PMI的一大亮点。进口端，7月进口指数较上月上行0.1个百分点至47.0%。 服务业：景气水平继续回落，结构分化明显 7月服务业商务活动指数为50.0%，较上月下降0.2个百分点，结构分化明显，暑期消费相关行业表现较好，资本市场服务、房地产等行业经营活动放缓。从细分项数据看，服务业新订单指数较上月下行0.4个百分点至46.7%；服务业业务活动预期指数较上月下行1.0个百分点至56.6%。 建筑业：扩张继续放缓，土木建筑保持高增速 7月建筑业商务活动指数为51.2%，较上月下降1.1个百分点，主要由于部分地区出现季节性高温多雨天气，建筑施工增速持续放缓。从行业看，土木工程建筑业的商务活动指数连续6个月保持在55%以上，随着雨季结束和专项债资金在下半年加速到位，基建建设相关活动有望继续稳中向好，土木工程建筑业的业务活动预期指数较上月上升，且在58%以上的较高水平。 风险提示：政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：查惠俐 执业证书编号：S0930524070014021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 6月制造业PMI如何解读？——2024年6月PMI点评兼光大宏观周报（2024-6-30） 如何理解5月PMI显著低于预期？——2024年5月PMI点评（2024-5-31） 4月PMI反映经济成色如何？——2024年4月PMI点评（2024-4-30） PMI全面回暖的四条线索——2024年3月PMI点评兼光大宏观周报（2024-3-31） 制造业PMI的上行动力在何处？——2024年2月PMI点评兼光大宏观周报（2024-3-2） 如何看待制造业PMI企稳回升？——2024年1月PMI点评（2024-1-31） 制造业PMI何时企稳？——2023年12月PMI点评兼光大宏观周报（2023-12-31） 如何理解11月PMI逆季节性下行？——2023年11月PMI点评（2023-11-30） 如何理解10月PMI低于预期？——2023年10月PMI点评（2023-10-31） 9月制造业PMI呈现的三大特征——2023年9月PMI点评（2023-09-30） 连续超预期，三季度PMI有望持续上行 ——2023年8月PMI点评（2023-08-31） 制造业PMI因何超季节性上行？——2023年7月PMI点评（2023-07-31） PMI企稳，预期是否可以更乐观一些？——2023年6月PMI点评兼光大宏观周报（2023-07-01） 制造业PMI为何再度不及预期？——2023年5月PMI点评（2023-05-31） 目录 一、7月制造业PMI如何解读？4 二、制造业：产需指数同步回落，大中小型企业分化加剧5 2.1供需：生产保持扩张，需求仍然偏弱5 2.2价格：价格指数继续下行，库存指数走势分化6 2.3外贸：进口指数小幅回升，出口指数高于往年同期7 三、服务业：景气水平继续回落，结构分化明显7 四、建筑业：扩张继续放缓，土木建筑保持高增速8 五、风险提示8 图目录 图1：2024年7月制造业PMI进一步下行5 图2：制造业PMI各细分项变化5 图3：2024年7月生产指数与需求指数同步回落6 图4：2024年7月大中小型企业PMI结构分化有所加剧6 图5：2024年7月出厂价格指数与购进价格指数继续回落6 图6：2024年7月产成品库存指数与原材料库存指数走势分化6 图7：2024年7月进出口指数同步上行7 图8：2024年7月新出口订单指数高于往年同期7 图9：2024年7月服务业PMI小幅回落7 图10：服务业景气水平各细分项变化7 图11：2024年7月非制造业商务活动指数继续回落8 图12：2024年7月建筑业新订单指数和预期指数同步下行8 表目录 表1：制造业/非制造业PMI及其细分指数4 一、7月制造业PMI如何解读？ 事件：2024年7月31日，国家统计局公布2024年7月PMI数据，制造业PMI49.4%，前值49.5%；非制造业PMI50.2%，前值50.5%。 核心观点： 7月制造业PMI为49.4%，较上月小幅回落0.1个百分点，主要由产需指数拖累，从业人员指数、原材料库存指数小幅回升。我们可以从7月PMI数据中观察到当前经济运行的三条线索： 一是，出口表现亮眼。7月是制造业传统淡季，产需同步回落，但新出口订单指数较上月上行0.2个百分点至48.5%，高于2021年至2023年同期水平，是7月PMI的一大亮点。今年二季度我国出口增速持续回升，一方面源于海外进入补库周期，需求逐步复苏；另一方面，稳外贸政策效果逐渐显现，叠加部分企业“抢出口”，出口表现好于预期。 二是，原材料价格指数降至临界点以下，原材料价格指数与出厂价格指数差值继续收窄，企业成本压力边际缓和，企业调查显示，反映原材料成本高的制造业企业比重连续3个月下降。 三是，采购量指数与进口指数回升，原材料库存指数回升，反映企业对未来生产仍有信心，在价格回落后选择增加原材料储备。 表1：制造业/非制造业PMI及其细分指数 年份 时间 制造业PMI 生产PMI 新订单PMI 非制造业 PMI 服务业PMI 建筑业PMI 7月 49.3 50.2 49.5 51.5 51.5 51.2 8月 49.7 51.9 50.2 51.0 50.5 53.8 9月 50.2 52.7 50.5 51.7 50.9 56.2 2023年 10月 49.5 50.9 49.5 50.6 50.1 53.5 11月 49.4 50.7 49.4 50.2 49.3 55.0 12月 49.0 50.2 48.7 50.4 49.3 56.9 1月 49.2 51.3 49.0 50.7 50.1 53.9 2月 49.1 49.8 49.0 51.4 51.0 53.5 3月 50.8 52.2 53.0 53.0 52.4 56.2 2024年 4月 50.4 52.9 51.1 51.2 50.3 56.3 5月 49.5 50.8 49.6 51.1 50.5 54.4 6月 49.5 50.6 49.5 50.5 50.2 52.3 7月 49.4 50.1 49.3 50.2 50.0 51.2 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 二、制造业：产需指数同步回落，大中小型企业分化加剧 7月制造业PMI录得49.4%，较上月小幅回落，连续3个月处在收缩区间。 从构成制造业PMI的分类指数看，7月PMI下行由产需指数拖累：占比最大的新订单指数较上月下行0.2个百分点，拖累PMI下行0.06个百分点，生产指数较上月下行0.5个百分点，拖累PMI下行0.13个百分点，从业人员指数较上月上行0.2个百分点，原材料库存指数较上月上行0.2个百分点，反向计算的供应 商配送时间指数较上月下行0.2个百分点。 从企业规模看，大中小型企业PMI结构分化加剧，大型企业生产经营加快，中小企业回落：7月大型企业PMI录得50.5%，较上月上行0.4个百分点，连续15个月运行在扩张区间；中型企业PMI为49.4%，较上月下行0.4个百分点；小型企业PMI为46.7%，较上月下行0.7个百分点。 图1：2024年7月制造业PMI进一步下行图2：制造业PMI各细分项变化 2015-2019区间202120222023 53 2024 53 PMI 53 5252 PMI:供货商配送时间51 PMI:生产 515149 505047 4949 PMI:原材料库存45 PMI:新订单 4848 4747 4646 4545 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PMI:主要原材料购进价格 PMI:出厂价格 PMI:新出口订单 2024-06 2024-07 2023-07 资料来源：Wind，光大证券研究所；单位：%资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 2.1供需：生产保持扩张，需求仍然偏弱 需求方面，7月新订单指数为49.3%，较上月下行0.2个百分点；新出口订单指数为48.5%，较上月上行0.2个百分点。新订单指数与新出口订单数连续3个月处于收缩区间，需求不足的问题较为突出。 供给方面，7月生产指数为50.1%，较上月下降0.5个百分点，已经连续3个月下行，但仍在扩张区间。采购量指数较上月上升0.7个百分点至48.8%，企业原材料采购活动在连续3个月放缓后有所加快。 图3：2024年7月生产指数与需求指数同步回落图4：2024年7月大中小型企业PMI结构分化有所加剧 PMI:生产PMI:新订单产需缺口（右） （%） （%） 604 3 50 2 401 PMI:小型企业PMI:中型企业PMI:大型企业 （%） （%） 5555 5050 04545 30 -1 2024-07 2024-05 2024-03 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2024-07 2024-05 2024-03 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 20-24040 资料来源：Wind，光大证券研究所（产需缺口为生产PMI减去新订单PMI）资料来源：Wind，光大证券研究所 2.2价格：价格指数继续下行，库存指数走势分化 7月出厂价格指数与购进价格指数继续下行，其中主要原材料购进价格指数为49.9%，较上月下降1.8个百分点，在连续12个月运行在扩张区间后降至收缩区间，一方面由于部分大宗商品价格下降，另一方面由于需求仍然偏弱；7