2024年上半年债市监管政策一览：聚焦重点、疏堵结合、求新求进

政府债与城投行业监测周报2022年第9期 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地方 隐 专题研究 2024年上半年 债券市场研究 聚焦重点、疏堵结合、求新求进 ——2024年上半年债市监管政策一览 作者： 中诚信国际研究院 卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【2024年上半年信用债市场运行情况回顾与展望】产业债支撑发行恢复、信用利差再创新低，关注转债市场、超长期信用债投资机会，2024-07 【2024年一季度债市监管政策一览】债券市场对外开放步伐加快，深化规范化建设推动多层次发展，2024-04 【2023年债市监管政策一览】稳增长着力支持重点领域融资，促开放债券市场推进高质量发展，2024-01 【2023年信用债市场运行情况回顾与展望】融资回暖利率中枢适度下移，把握有色、煤炭债券投资机会，2024-01 【2023年债市信用风险回顾与下阶段展望】违约双减、展期持续，债市结构性风险犹存，2024-01 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 本期要点 探索优化利率调控机制，央行加大利率走势引导力度 上半年货币政策进一步加大对实体经济支持力度，同时探索优化利率调控机制，创设临时正逆回购操作，收窄短期利率走廊，加强对流动性的调控。 监管部门从中央层面加强对科技创新等重点领域的制度支持，加强政策引导，力图更好发挥资本市场的效能，带动更多金融资源流向重点领域。 二季度以来人民银行高度关注长期利率走势，4月开始人民银行多次发声提示要关注长端利率，7月人民银行公告开展国债借入操作，或为后续在二级市场卖出国债做准备，这一定程度上或是出于调控国债收益率的考虑。虽然此举对市场情绪造成一定冲击，但考虑到我国经济修复仍面临结构性问题、需要货币政策保持一定力度，无风险利率大幅上行的动力不足，预计债券收益率将维持低位波动态势。 债券市场加强产品创新，进一步支持重点领域融资 债券市场亦高度重视重点领域融资工作，一方面优化基础制度、加强政策引导；另一方面也加强产品创新，创新“两新”债务融资工具和民营企业资产担保债务融资工具等加大对重点领域的支持。上半年债券创新品种发行热度继续提升，创新产品发行量超过6500亿元，较去年同期增长45%。其中科创类债券发行规模占创新产品发行总量的比重在八成以上，仍是发行规模最高的创新品种。 房地产政策环境继续优化，仍需重点关注房企风险释放情况 上半年房地产政策环境进一步放松，中央及地方出台一系列支持措施，着力提振市场信心。从中央层面来看，2024年政府工作报告和3月国常会均提出要进一步优化房地产政策，住建部会同金融总局推动建立城市房地产融资协调机制，5月人民银行发布贷款利率、首付比例有关一揽子支持措施，着力提振市场情绪；国内多个城市也进行了相应调整，政府力度有所加强。 目前房地产行业仍在底部运行，上半年投资、销售等数据表现不佳，新政的政策效果有待继续观察。另外房企债券融资仍存在缺口，其债券兑付和展期风险值得重点关注。 债市基础制度有所优化，持续强调风险防范 上半年深化债券市场的规范发展仍是政策的重心，债券市场基础制度建设继续推进，涉及优化债市柜台业务、信用风险缓释工具业务规则、加强发行业务自律管理等，以促进市场的规范、平稳运行。同时加强风险防范，重点提及要完善市场化、法治化、多元化的债券违约风险处置机制，推动健全风险监测评估体系，稳妥处置债券违约等重点领域风险，构建防范化解金融风险长效机制。 持续推进债券市场双向开放，构建更高水平开放格局 www.ccxi.com.cn 债市双向开放继续推进，发改委就支持企业借用中长期外债公开征求意见，重点支持优质企业境外发行中长期债券；我国在“一带一路”债券领域与境外交流合作增多；同时监管部门也优化“互换通”、“债券通”现有机制安排，降低投资障碍，吸引更多境外机构投资我国债券市场。 2024年上半年我国经济继续修复，但运行前快后慢，有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多等多重压力仍在制约经济修复，为稳增长稳预期，中央持续发力加大宏观调控，努力营造适宜经济发展的监管和货币环境。二十届三中全会指出要“加快多层次债券市场发展，提高直接融资比重”，围绕这一目标，债券市场也不断丰富产品体系、着力满足多层次企业的融资需求。上半年债券市场在优化制度规则的同时也通过产品创新引导更多资金流向科技创新、民企等重点领域，强化直接融资功能，加大实体经济服务力度；此外债券市场双向开放也进一步推进，着力优化对外开放格局。综合来看，上半年债市监管政策聚焦重点，支持重点领域融资；也有疏有堵，促进市场的规范化发展，严监管、防风险、促发展仍是政策的主线。 一、探索优化利率调控机制，央行加大利率走势引导力度 上半年货币政策进一步强化逆周期调节，加强对实体经济支持力度。1月份人民银行宣布降准0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元。同时运用再贷款等结构性工具引导金融资源流向薄弱环节与科技创新、绿色发展等重点领域。1月25日人民银行下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并设立科技创新和技术改造再贷款，继续实施支持碳减排再贷款，发挥结构性货币政策工具的激励带动作用。此外，人民银行还探索优化利率调控机制。7月8日，人民银行宣布将视情况开展临时正、逆回购操作，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。此前人民银行行长潘功胜曾在陆家嘴论坛上表示更大程度发挥利率调控作用，还需要配合适度收窄利率走廊的宽度。临时正、逆回购利率可分别看作新的利率走廊的下限和上限，此举可将利率走廊收窄至70bp，人民银行此举或是延续调整利率走廊的政策思路，也有利于对流动性进行灵活管控，平衡市场资金，利率走廊收窄短期内也有助于降低利率波动性，是我国进一步健全市场化的利率调控机制的重要尝试。 监管部门也从中央层面加强对科技创新等重点领域的制度支持。一方面，着力优化科技创新企业的培育和发展环境，促进资本市场提高服务水平。6月下旬，国务院办公厅围绕创业投资“募投管退”全链条1，从培育多元化创业投资主体、多渠道拓宽创业投资资金来源等方面提出指导举措，进一步完善政策环境和管理制度，积极支持 1《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》 创业投资做大做强，充分发挥创业投资支持科技创新的重要作用。7月初，人民银行、科技部、国家发改委等七部委联合发文，就科技金融工作提出一系列针对性举措2，重点支持国家重大科技任务、科技型企业培育发展、战略性新兴产业发展和未来产业布局等领域发展，新规也为股票、债券市场支持科技创新指明方向，引导资本市场提升科技金融的服务能力和水平，力图更好发挥资本市场的效能，助力实体经济的高质量发展。另一方面，推动政府性担保机构加大对科技创新领域支持力度，发挥担保力量。 5月财政部表示今年拟实施科技创新专项担保计划，通过提高国家融资担保基金对科技创新类中小企业的风险分担和补偿力度，引导银行和各级政府性融资担保机构加强对科技创新类中小企业融资支持，撬动更多金融资源投向科技创新领域。2024年财政部安排中央本级科技经费预算3708.3亿元，比上年增长10%，继续将科技作为财政支出重点领域加以支持保障。 值得关注的是，二季度以来人民银行高度关注长期利率走势，引导力度逐渐加码，加强对国债利率走势的调控。一季度我国10年期国债收益率震荡下行，3月末10年期国债收益率为2.29%，较年初下行27bp，降至历史低位。自4月开始，人民银行多次发声提示要关注长端利率，表示长期国债收益率总体将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内，传递政策信号。7月1日，人民银行公告称将面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，借入国债主要原因在于人民银行持有的长期国债规模较小，目前人民银行持有的国债规模约为1.52万亿，但以剩余期限较短的特别国债为主，一般国债和长期国债较少，开展国债借入或为后续在二级市场卖出国债做准备。这一定程度上或是出于希望降低债券价格、推升相关国债收益率的考虑，在10 年期国债收益率降至2.2%的关键点位的时期，此举或对收益率下行形成一定制约，也再次向市场传递出平衡国债供需、调控长端利率的信号，对于防范金融风险和外汇风险也有一定积极意义。随后一周，据媒体报道人民银行已与几家主要金融机构签订了债券借入协议，可供出借的中长期国债规模约数千亿元，人民银行将采用无固定期限、信用方式借入国债，且将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债。从对市场影响来看，消息公布后债券收益率出现明显上行，7月1日10年期国债收益率较前一日上行4bp至2.25%，7月5日10年期国债收益率进一步升至2.28%，之后10年期国债收益率持平于2.26%。人民银行卖出国债的话会影响债券市场供求关系，对国债交易 2即人民银行、科技部、国家发改委、工信部、金融监管总局、证监会、外汇局等七部委联合发布的《关于扎实做好科技金 融大文章的工作方案》。 热情也有一定抑制，不过考虑到我国经济修复仍面临结构性问题、需要货币政策保持一定力度，无风险利率大幅上行的动力不足，预计债券收益率将维持低位波动态势。 二、债券市场加强产品创新，进一步支持重点领域融资 债券市场是拓宽企业融资渠道、服务实体经济的重要抓手，亦高度重视重点领域融资工作，一方面优化基础制度、加强政策引导；另一方面也加强产品创新，通过创新融资工具进一步加大对科技创新、绿色发展等重点领域的支持，助力做好金融“五篇大文章”。 科技创新领域，从投融资两端发力加大债券市场对科创企业的支持。4月证监会发文就资本市场服务科技企业高水平发展提出十六项举措，债券市场方面，表示要制定定向可转债重组规则，助力科创企业优化重组；并健全债券市场服务科技创新的支持机制，特别是重点支持高新技术和战略性新兴产业企业债券融资，鼓励政策性机构和市场机构为民营科技型企业发行科创债券融资提供增信支持。另外，7月初七部委联合指导科技金融工作3时，也提到建立科技型企业债券发行绿色通道，从融资对接、增信、评级等方面促进科技型企业发债融资，多措并举支持科创类企业扩大债券融资规模。同时还从投资端发力，证监会表示要将优质企业科创债纳入基准做市品种，吸引投资者加大科创债投资。此外，6月证监会发布“科创板八条”优化科创板制度，其中提出要建立健全开展关键核心技术攻关的“硬科技”企业股债融资、并购重组“绿色通道”，此举或有助于提升债券和股权融资效率，促进资金更高效、精准、灵活地直达科创企业，提高资本市场服务科技创新和新质生产力发展的质效。 绿色低碳领域，进一步拓展绿债市场资金来源，着力促进规范发展。4月人民银行、国家发改委等七部委联合发布进一步强化金融支持绿色低碳发展的指导意见，提出要加大绿债市场支持力度，支持符合条件的企业在境内外上市融资或再融资，募集资金用于绿色低碳发展；并完善绿色债券标准体系，包括统一绿色债券募集资金用途、信息披露和完善绿色债券评估认证标准等。同月，金融监管总局也发文指导保险领域加大对绿色发展的支持，鼓励保险资金加大绿色债券配置、提高绿色产业投资力度等。 5月，金融监管总局再度发文指导银行业保险业做好金融“五篇大文章”，聚焦难点堵点着力优化相关金融产品和服务，其中提到支持符合条件的非银行金融机构发行绿 3《关于扎实做好科技金融大文章的工作方案》 色信贷资产支持证券、绿色金融专项债，以进一步发挥债务融资工具的融资支持作用、拓展金融机构的资金来源，引导金融机构加大对重点领域支持力度，提升服务质效。 上半年债券市场创新“两新”领域、民企债务融资工具，引导资金流向重点领域。 7月交易商协会进一步落实中央部署，首创用于“两新4”领域的债务融资工具。7月初国家管