维尔利环保科技集团股份有限公司的维尔转债自2024年5月底至6月底期间，从100元左右跌至66.05元，随后稳定在80元左右。此期间的下跌主要受到机构风险释放、市场情绪以及对公司基本面的担忧影响。分析其基本面，公司的存货、应收账款、合同资产、商誉等资产存在减值问题，这成为影响现金流和经营状况的关键因素。订单量逐年下滑预示未来现金流改善的难度，而2022-2023年的大额亏损则直观反映了其盈利水平的下降。
尽管如此，维尔利作为常州市餐厨及厨余处理、垃圾渗透液处理业务领域的唯一运营主体，且拥有地方政府较高比例的持股与常态资金支持，为这笔可转债提供了潜在的支持。公司的资产，尤其是无形资产、固定资产、长期股权投资，预计具有一定的变现能力，能够为转债的偿还提供支撑。
维尔转债的基本情况如下：未转股余额91,695.50万元，占比99.97%，自2020年4月13日起息，期限为6年，各年度的票面利率分别为0.50%、0.80%、1.20%、1.80%、2.50%、3.00%。初始转股价为7.58元，经过送股、派息、下修后，当前转股价为4.79元。根据募集说明书，转股价格不得低于公司最近一期经审计的每股净资产值，2023年末每股净资产为4.5680元，下修空间有限。
在经营方面，维尔利的主营业务围绕“城乡有机废弃物资源化”与“工业节能环保”两大板块。2023年与2024年1-3月，公司营业收入分别为22.12亿元、3.84亿元，净利润分别为-2.12亿元、0.38亿元（一季度主要依靠投资净收益维持正利润）。公司的毛利率从30.00%左右下降至15.46%。收入构成方面，BOT项目运营、环保工程、设备销售、运营服务分别占比32.39%、28.19%、17.42%、17.36%，其中设备销售下滑最为明显。销售区域方面，华东、东北、华北、西南等地区收入占比分别为41.71%、18.47%、10.62%、10.21%，华南区域和海外市场销售下滑严重。
财务压力方面，截至2024年3月末，维尔利的全部有息债务为39.87亿元，其中短期债务19.51亿元。现金及现金等价物总额为6.75亿元，短期内偿债压力较大。然而，公司长期股权投资、固定资产、无形资产等资产具有一定的抵质押价值，预计实际短期偿债压力在合理范围内。公司还面临部分未决诉讼，主要涉及Onnut项目EPC合同，涉诉金额约3.40亿元，公司判断胜诉可能性高，无需赔偿。
现金流方面，维尔利2019年至2024年1-3月的经营现金流净额持续下降，2023年仅为0.70亿元。新增订单逐年递减，2021年新增71个订单，金额17.46亿元；2022年新增52个订单，金额9.52亿元；2023年新增46个订单，金额4.51亿元。公司现金流改善的可能性不大。
资产处置方面，维尔利的资产主要包括无形资产、应收账款、固定资产、存货、商誉以及合同资产。无形资产主要由特许经营权构成，预计具有较高的变现能力。应收账款、合同资产的变现能力存在不确定性。固定资产和存货方面，预计具有一定的变现能力，但存货价值的认可度较低。长期股权投资方面，某些公司“似乎”具有不低的价值，但公司现金流紧张时，也可能考虑转让部分长期股权投资。
总体而言，维尔转债在短期内面临的挑战较大，但考虑到地方政府的持股和对公司的支持，以及资产的潜在变现能力，仍然存在一定的博弈空间。
