2024年7月PMI数据点评：从7月政治局会议看PMI动向

2024年7月PMI数据点评从7月政治局会议看PMI动向 2024年07月31日 分析师：陶川 分析师：赵宏鹤 分析师：张鑫楠 执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100524030001 执业证号：S0100524030003 邮箱：taochuan@mszq.com 邮箱：zhaohonghe@mszq.com 邮箱：zhangxinnan@mszq.com 7月PMI的小幅下降，或许在昨日的政治局会议就有“预告”。以史为鉴，7月政治局会议在产业政策上“说得越多”，通常对应着7月PMI处于历史同期较低位置。不过政治局会议对于产业的重视也将更利好8月PMI的反弹——7月政治局会议越强调工业制造业的重要性，那么8月PMI的反弹空间将会越大。而昨日的7月政治局会议，从“新质生产力”、到“新兴产业和未来产业”、再到“行业自律”等等，对产业政策的布局几乎“面面俱到”。虽然7月PMI处于历史同期（2013-2023年）较低位置，但政策对产业的重视将利好8月PMI的回升。 7月PMI的下降，不在需求，更在生产。虽然7月PMI新订单指数边际下降（环比-0.2pct）、且仍处于荣枯线之下，但其下滑幅度较缓、并不足以解释7月制造业PMI的边际下行。导致7月制造业PMI下降的主因在于生产——7月PMI生产指数环比-0.5pct、对制造业PMI造成了0.125个百分点的拖累。 如何解释生产的边际弱化？高温和产能利用率偏低是关键。以气温叙事，夏意渐浓的7月，全国平均气温越是高于正常水平、那么7月制造业PMI低于历史同期的概率也会被放大，背后的原因可能系高温环境会影响工业正常开工进度，从而压低PMI景气度。基于今年7月全国气温偏高的情形，高温或对制造业开工造成影响，从而压低PMI生产指数、并对制造业PMI形成拖累。 以产能利用率叙事，前期产能利用率偏低问题开始影响制造业开工。我们早在此前的报告《2024年6月经济数据点评：4.7%的政策留白》中提示，在产能利用率持续偏低的背景下，工业制造业端“生产强”的局势不会一直持续——产能利用率整体依旧偏低说明工业供强需弱的问题仍在发酵中，这可能会在一定程度上抑制厂商的生产动能。目前PMI生产指数已连续3个月下降，或许这就是生产端开始弱化的表现。 7月数据再证明“弱补库”思路。从PMI新订单指数和PMI产成品库存指数的12个月移动平均走势来看，近期“库存升、新订单起”的局势确实颇有进入主动补库的意味。但是结合7月最新数据来看，7月PMI新订单指数为49.3% （环比-0.2pct）、PMI产成品库存指数为47.8%（环比-0.5pct），均在边际下行的两大指数说明在需求整体依旧偏弱的情况下，补库周期的开启相对薄弱。 相关研究 1.政治局会议点评：政治局会议基调的新变化 -2024/07/30 2.美国大选跟踪：哈里斯“蜜月期”的“实”与“虚”-2024/07/28 3.央行动态点评：“临时的加场”MLF释放何种信号-2024/07/25 4.央行动态点评：央行7月的“降”心独具-2 024/07/22 5.美国大选点评：拜登退选：“以退为进”的市场含义-2024/07/22 制造业企业规模越大，景气度越高？7月各规模的工业企业景气度出现明显分化，大、中、小型企业PMI分别为50.5%（环比+0.4pct）、49.4%（环比 -0.4pct）、46.7%（环比-0.7pct），无论从绝对值数值上、还是环比增速上，7月呈现出的规律似乎是“企业规模越大、PMI景气度越高”。结合7月政治局会议“破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒，持续提振经营主体信心，帮助企业恢复元气”的最新表述来看，政策的支持对提振中小企业信心极其关键。 非制造业同样呈现边际弱化态势。除了制造业PMI，7月建筑业PMI与服务业PMI的景气度也在回落。7月建筑业PMI为51.2%（环比-1.1pct），背后主要与地产尚未完全恢复、基建景气度也暂未“强势回归”相关。7月服务业PMI为50.0%（环比-0.2pct），处于有数据以来7月服务业PMI的底部位置，说明距离消费的完全企稳回升还有一定距离。 风险提示：政策定力超预期；国内经济形势变化超预期；出口超预期萎缩。 图1：7月PMI偏低，通常对应着政治局会议上对产业 政策的表述偏多 图2：7月政治局会议对实体经济的重视，将利好8月 PMI的反弹 522014 7月制造业PMI（%） 51 2021 502015 49 48 2018 2022 2017 2020 2019 2023 2024 0.6 2022 2017 2018 2023 2020 2019 2015 2021 2014 8月制造业PMI环比（pct） 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 4681012 7月政治局会议与产业政策相关语句数量（个） 468101214 7月政治局会议与产业政策相关语句数量（个） 资料来源：Wind，中国政府网，民生证券研究院资料来源：Wind，中国政府网，民生证券研究院 图3：7月制造业PMI处于历史同期较低位图4：导致7月PMI下降的因子主要是生产 %制造业PMI： 53 52 51 50 49 48 47 46 2013-2019年变动区间 2023年 2024年 环比：pct5 3 1 -1 -3 新订单生产 原材料库存从业人员 供应商配送时间制造业P 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院 图5：7月制造业PMI各分项指标表现 2024年7月2024年6月2024年5月 环比变动（pct） -0.1 -1.6 -1.3 生产经营活动预期 出厂价格 制造业PMI 60% 55% 50% -0.2 新订单 新出口订单 0.2 -1.8 主要原材料购进价格 45% 40% 在手订单 0.3 -0.5 产成品库存 0.2原材料库存 采购量 0.7 进口 0.1 生产 从业人员 供应商配送时间 -0.2 -0.5 0.2 资料来源：Wind，民生证券研究院 图6：7月气温爬升速度越快，制造业PMI弹升空间会受到限制 资料来源：Wind，民生证券研究院 图7：目前新一轮补库周期已经开启图8：制造业中小型企业景气度略低 制造业PMI:大型企业制造业PMI:中型企业制造业PMI:小型企业 PMI:新订单（12个月移动平均） % %PMI:产成品库存（12个月移动平%60 61均）（右轴）51 595055 57 5549 534850 5147 4945 4746 454540 2006-082010-032013-102017-052020-122024-07 2022-062022-112023-042023-092024-022024-07 资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院 图9：7月建筑业PMI处于历史同期低位图10：7月服务业PMI同时也在低位徘徊 % 60服务业PMI： 55 2013-2019年变动区间 2023年 2024年 50 45 40 35 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026