聚烯烃周报：丙烯价格接近下边际出口成本附近

聚烯烃周报 国海良时期货章正泽从业资格证号：F3085804 投资咨询证号：Z00164422024年7月29日 聚烯烃一周回顾 本周聚烯烃延续弱势，但盘面空头逻辑有所变化，前期盘面价格走弱的同时，基差走强，自身生产利润震荡反弹，下游制品利润也出现反弹，盘面主要交易成本坍塌逻辑，但23日开始，盘面走弱的同时，基差与自身生产利润出现回落，盘面也在交易供应增长的现实。 现实端供应增长逻辑。市场主流平衡表多给到8月供应增加预期，主要来源于8-9月检修减少以及前期检修装置滞后开车所致。但从油制利润对油制开工率的领先指引以及PDH装置利润对PDH装置开工率的领先指引看，至少8月中旬前存量装置开工率仍会承压，现实端供应增长逻辑较难持续交易。 成本端原油，虽然全球原油主流平衡表在三季度显著去库，但油价在6月已经一定程度反应OPEC+延续减产带来的去库预期，在供应端已经充分交易的背景下，后续油价大概率由需求端决定，但目前看中长期需求端成品油并没有特别利多的表现，油价上方空间受限，下半年油价的高点可能已经看到。阶段性油价走弱的同时，成品油裂解价差走强，油价短期可能迎来反弹。 估值端，从丙烯角度看，山东丙烯价格接近下边际丙烯出口成本附近，继续下行空间有限，而PP粒粉价差目前150元/吨附近，也处于偏低水平，且考虑到丙烯价格继续下行空间有限，PP粒粉价差的修复很难通过丙烯带崩粉料价格实现，大概率需要PP粒料走强进行修复，目前估值偏低。 目录 聚烯烃价差及估值 一 聚烯烃供需驱动逻辑 聚烯烃成本驱动逻辑 8,800.00 PE期货收盘价PE基差 100.00 8,300.00 PP期货收盘价PP基差 100.00 8,600.00 8,400.00 50.00 0.00 8,100.00 7,900.00 50.00 0.00 8,200.00 8,000.00 7,800.00 7,600.00 7,400.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 7,700.00 7,500.00 7,300.00 7,100.00 6,900.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 7,200.00 -250.00 6,700.00 -250.00 7,000.00 -300.00 6,500.00 -300.00 8,800.00 PE期货收盘价油制PE利润 0.00 8,300.00 PP期货收盘价油制PP利润 0.00 8,600.00 8,400.00 -500.00 8,100.00 7,900.00 -500.00 8,200.00 8,000.00 7,800.00 7,600.00 -1,000.00 -1,500.00 7,700.00 7,500.00 7,300.00 7,100.00 -1,000.00 -1,500.00 -2,000.00 7,400.00 7,200.00 -2,000.00 6,900.00 6,700.00 -2,500.00 7,000.00 -2,500.00 6,500.00 -3,000.00 8,800.00 8,600.00 8,400.00 8,200.00 8,000.00 PE期货收盘价PE缠绕膜利润 1,500.00 1,300.00 1,100.00 900.00 8,300.00 8,100.00 7,900.00 7,700.00 7,500.00 PP期货收盘价BOPP利润 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 7,800.00 700.00 7,300.00 0.00 7,600.00 7,400.00 7,200.00 500.00 300.00 7,100.00 6,900.00 6,700.00 -100.00 -200.00 -300.00 7,000.00 100.00 6,500.00 -400.00 400 200 0 -200 -400 -600 -800 L9-1价差 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 PP9-1价差 1,000 HDPE中空-LLDPE价差 600 HDPE注塑-LLDPE价差 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) 400 200 0 (200) (400) (600) (800) (1000) 1200 HDPE薄膜-LLDPE价差 5000 LDPE-LLDPE价差 1000 800 600 400 200 0 (200) 4000 3000 2000 1000 0 (400)(1000) 600 500 400 300 200 100 0 (100) 注塑-拉丝价差(红期) 1100 900 700 500 300 100 (100) (300) 低熔共聚-拉丝价差(红期) (200)(500) 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 PE新料-再生高压价差 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 PE新料-再生低压价差 (500) 20202021202220232024 0 #REF!20202021202220232024 100.00% 95.00% 90.00% 85.00% 80.00% 75.00% 70.00% 丙烯下游加权开工率(含PP粒）中国丙烯周度开工负荷率丙烯上游-下游开工(含PP粒) 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% -14.00% 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 山东丙烯主流价丙烯上游-下游开工(含PP粒)(右轴,逆序,领先3周) -16.00% -14.00% -12.00% -10.00% -8.00% -6.00% -4.00% -2.00% 0.00% 2.00% 65.00% 2021/1/72022/1/72023/1/72024/1/7 -16.00% 5000 2021/1/282022/1/282023/1/282024/1/28 4.00% 200 PP出口利润 PP出口数量PP出口利润(领先1个月) 32 200 10027100 0 220 -100 -200 17-100 -30012-200 -400 -500 20202021202220232024 7-300 2-400 1,000.00 500.00 0.00 -500.00 -1,000.00 -1,500.00 -2,000.00 -2,500.00 PE进口利润PE贸易商库存(右轴、逆序、领先3周) 13.00 15.00 17.00 19.00 21.00 23.00 25.00 1,000.00 500.00 0.00 -500.00 -1,000.00 -1,500.00 PP进口利润PP贸易商库存(右轴、逆序、领先3周) 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 PE贸易商库存PE基差(右轴、逆序、领先2周) (350.00) (250.00) (150.00) (50.00) 50.00 150.00 250.00 350.00 450.00 7.50 7.00 6.50 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 PP贸易商库存PP基差(右轴、逆序、领先2周) (400.00) (300.00) (200.00) (100.00) 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 估值1:粉料与再生料 9,000.00 8,500.00 8,000.00 7,500.00 7,000.00 6,500.00 6,000.00 PP华东现货价下边际1:华东粉料下边际2:再生料+1200上边际1:华东粉料+400上边际2:再生料+2300 8,500.00 PP盘面价山东丙烯价上边际:丙烯进口成本下边际:丙烯出口成本 8,000.00 7,500.00 7,000.00 6,500.00 6,000.00 5,500.00 2023-07-272023-08-272023-09-272023-10-272023-11-272023-12-272024-01-272024-02-272024-03-272024-04-272024-05-272024-06-27 8,900.00 8,700.00 8,500.00 8,300.00 8,100.00 7,900.00 7,700.00 7,500.00 LLDPE估值 PE华东现货价华南-200PE进口成本再生低压+1800再生低压+2500 目录 聚烯烃价差及估值 聚烯烃供需驱动逻辑 二 聚烯烃成本驱动逻辑 100 95 90 85 80 75 70 1月1日 65 PE周度开工率 100 95 90 85 80 75 1月1日 70 PP周度开工率 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：国海良时期货研究所、ifind数据来源：国海良时期货研究所、ifind 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 1月1日 2月1日 -4000 石脑油制PE利润（华东） 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 石脑油制PP利润（华东） 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 数据来源：国海良时期货研究所、ifind数据来源：国海良时期货研究所、ifind 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 丙烷脱氢(PDH)制PP利润 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 PDH装置开工率PDH制PP利润(右轴,领先2个月) 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 20202021202220232024 数据来源：国海良时期货研究所、ifind数据来源：国海良时期货研究所、ifind PE进口窗口PP进口窗口 1500 4000 1000 3000 500 2000 0 -500 1000 -1000 0 -1500 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 -2000 -1000 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 -2000 201920202021202220232024201920202021202220232024 数据来源：国海良时期货研究所、ifind数据来源：国海良时期货研究所、ifind PE进口量