1H24E 预览 ： 由于交通分流 ， 预计净利润同比 - 14%

2024年7月31 日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 越秀运输（1052香港） 1H24E预览：预计净利润同比增长-14% 由于交通分流 越秀运输将在下周二（8月6日）报告其1H24业绩。鉴于下降在5M24年交通分流的交通量和收入方面，我们 目标价格 (上一个TP 上/下 HK$5.90 HK$7.20) 53.6% 预测其上半年净利润将同比下降14%，至3.66亿元人民币。我们下调 我们的2024E-26E盈利预测为17-19%，因为我们预计交通分流一些主要的高速公路将继续。展望未来，我们看到 公司持股比例(至12%)招商高速公路 (001965CH,NR)暗示河南潜在资产注入的进展 平林高速公路(河南平临高速)和其他形式的潜在合作。 维护购买新的基于DCF的TP为5.9港元(以前为7.2港元)，暗示11倍2024EP/E。我们预计结果后会有更好的切入点 当前价格港币3.84元 中国收费公路WayneFUNG,CFA(852)39000826 waynefung@cmbi.com.hk 库存数据 市值上限（百万港元）6,424.9 下周宣布。 5M24操作统计。对于GNSR(广州北二环，公司在交通量和收入方面最大的收费公路)， 5M24年通行费收入同比下降7%(尽管交通量稳定)，原因是由于丛化的开始而缩短了驾驶距离- 2023年末黄埔高速公路。我们计算得出，合并收费 合资企业的收入/通行费收入在5M24年同比下降5%/9%。 1H24结果预览。我们预测1H24E的收入将同比下降约5%至 平均3个月t/o（百万港元） 52w高/低（港元） 已发行股份总数（百万） 来源：FactSet 股权结构 广州越秀控股招商高速公路来源：港交所 份额业绩 11.3 4.58/3.73 1673.2 44.2% 12.1% ~18亿元人民币，毛利率同比收窄2个百分点至54.6%，原因是较少 绝对相对 交通量。我们预计联营公司和合资企业的利润将同比下降18%至 ~1.06亿元人民币。我们预测净利润同比下降14%，至3.66亿元人民币。 1-mth 3-mth -5.4% -0.5% -2.8% 2.4% CM高速公路增加持股。CM高速公路第一 披露于2023年12月初拥有越秀运输5%的权益， 6月中旬逐渐将利息提高到12%(价格范围：3.92港元- 4.41）。我们期望两家公司之间有更多的合作，包括河南平林高速公路共同拥有的资产注入 CM高速公路和越秀集团（越秀运输母公司）。 6-mth-12.1% 来源：FactSet 12个月的价格表现 -18.0% 收益汇总 (YE12月31日)FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 来源：FactSet 收入（百万元）同比增长（%） 调整后净利润（百万元）同比增长（%） 每股收益（调整后）（人民币） 3,289 (11.2) 453.1 (37.9) 0.27 3,967 20.6 865.5 91.0 0.52 3,746 (5.6) 808.1 (6.6) 0.48 3,859 3.0 857.5 6.1 0.51 3,957 2.5 913.9 6.6 0.55 相关报告： 越秀运输-2023年核心利润+91% 同比但低于预期；>7%的收益率+ 潜在资产注入-2024年3月6日 (链接) 越秀运输-1H23收益+45% 共识每股收益（人民币） na na 0.51 0.56 0.58 注入以促进增长-2023年8月9日 市盈率（x） 13.2 7.8 7.4 7.0 6.5 (链接)_ P/B(x) 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 越秀运输(启动)-成长 同比增长，div支出稳健；潜在资产 收率(%)4.97.77.47.98.4 净资产负债率（%）135.9126.5128.6123.9123.5 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 公式：有机增长+资产注入 +通过基础设施房地产投资信托基金分拆-1月27 日 2023年（链接） 1 2024年7月31 日 经营假设 YE12月31日（百万元人 1H23 1H24E变化（同比） 图1：越秀交通1H24E业绩预览 民币） 1,935 1,840 -4.9% 收销入售成本 -841 -835 -0.6% 毛利润 1,095 1,005 -8.2% 其他收入 11 12 13.4% 管理费用 -134 -140 4.6% EBIT 971 877 -9.7% 净财务收入/（成本） -270 -267 -1.2% 财务收入 14 13 -4.7% 财务费用 -284 -280 -1.4% 合资企业和联营企业的利润份额 130 106 -18.4% 税前利润 831 716 -13.9% 所得税 -219 -186 -14.9% 税后利润 613 530 -13.5% MI -185 -164 -11.4% 净利润 427 366 -14.4% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 30% 20% 10% 0% Han'e高速公路仓鱼 高速公路 金雄 高速公路兰威 高速公路 201620172018201920202021202220232024E2025E2026E 1,500 0% 1,000 -5% 500 -10% 0 -15% 20172018201920202021202220232024E2025E2026E 通行费收入 变化（同比）-RHS 图2：越秀交通的通行费收入及增长情况图3：收费公路项目毛利率走势 （百万元人民币 90% ） 4,500 30% GNSR 80% 高速公路 4,000 25% 绥月南 3,500 20% 70% 高速公路维旭高速公路 3,000 15% 60% 维旭高速公路 2,500 10% 50% 长株高速公路 2,000 5% 40% Hancai高速公路 资料来源：公司数据，CMBIGM估计资料来源：公司数据，CMBIGM估计 （百万元人民 币） 450 400 北环路 虎门桥 GWSR高速公路 350 汕头海湾大桥 300 青莲高速公路 250 华夏越秀 高速公路REIT 200 150 100 50 0 201620172018201920202021202220232024E2025E2026E (50) 百万元人民币 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 2018201920202021202220232024E2025E2026E 核心净利润 一次性收益/（损失） 图4：越秀运输的核心净利润图5：联营企业和合资企业的业绩份额 资料来源：公司数据，CMBIGM估计资料来源：公司数据，CMBIGM估计 2024年7月31日图6：关键假设的变化 老 New Change 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E （百万元人民币）收入GNSR高速公路 1,050 1,061 1,061 1,019 1,029 1,029 -3.0% -3.0% -3.0% 绥月南高速公路 801 841 883 678 711 747 -15.4% -15.4% -15.4% 大广南高速公路 512 538 565 418 439 461 -18.3% -18.3% -18.3% 威徐高速公路 407 415 424 355 362 369 -12.9% -12.9% -12.9% 长株高速公路 272 278 283 256 261 266 -6.1% -6.1% -6.1% 汉财高速公路 288 294 300 242 247 252 -15.8% -15.8% -15.8% Han'e高速公路 173 176 180 188 192 195 8.7% 8.7% 8.7% 沧域高速公路 107 109 111 99 101 103 -7.7% -7.7% -7.7% 金雄高速公路 90 92 94 82 84 85 -9.4% -9.4% -9.4% 兰威高速公路 339 367 385 290 313 329 -14.5% -14.5% -14.5% 汉晓高速公路 0 0 0 0 0 0 - - - 小计（通行费收入） 4,040 4,170 4,285 3,626 3,739 3,837 -10.3% -10.3% -10.5% 其他通行费营业收入 13 13 13 13 13 13 0.0% 0.0% 0.0% 委托公路管理服务收入 30 30 30 30 30 30 0.0% 0.0% 0.0% 建筑服务收入 35 35 35 35 35 35 0.0% 0.0% 0.0% 服务区和加油站收入 42 42 42 42 42 42 0.0% 0.0% 0.0% 其他(如港口、收费高速公路) 0 0 0 0 0 0 - - - 收入 4,160 4,290 4,405 3,746 3,859 3,957 -10.0% -10.1% -10.2% 毛利率GNSR高速公路 60.0% 61.0% 61.0% 60.0% 61.0% 61.0% 0.0 0.0 0.0 绥月南高速公路 66.0% 67.0% 67.0% 64.5% 65.0% 65.0% (1.5) (2.0) (2.0) 大广南高速公路 48.0% 49.0% 49.0% 47.4% 48.0% 48.0% (0.6) (1.0) (1.0) 威徐高速公路 62.0% 63.0% 63.0% 59.5% 61.0% 61.0% (2.5) (2.0) (2.0) 长株高速公路 46.0% 46.0% 46.0% 45.0% 45.0% 45.0% (1.0) (1.0) (1.0) 汉财高速公路 44.0% 45.0% 45.0% 41.0% 42.0% 42.0% (3.0) (3.0) (3.0) Han'e高速公路 54.0% 54.0% 54.0% 54.0% 54.0% 54.0% 0.0 0.0 0.0 沧域高速公路 56.0% 56.0% 54.0% 55.5% 55.5% 55.5% (0.5) (0.5) 1.5 金雄高速公路 35.0% 37.0% 38.0% 33.0% 33.0% 33.0% (2.0) (4.0) (5.0) 兰威高速公路 42.0% 42.0% 42.0% 42.0% 42.0% 42.0% 0.0 0.0 0.0 混合毛利率 55.4% 56.1% 56.1% 54.5% 55.1% 55.1% (0.8) (1.0) (1.0) 变更(ppt) 管理费用比率 9.4% 9.3% 9.3% 9.5% 9.3% 9.3% 0.1 0.0 0.0 净财务收入/（成本） (517.77) (533.24) (540.96)(539.29)(560.06)(570.13) 4.2% 5.0% 5.4% 合资企业和联营企业的利润份额 222.32 240.39 243.39213.80220.00 222.77 -3.8% -8.5% -8.5% 净利润 978 1,063 1,119 808 857 914 -17.4% -19.3% -18.3% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 2024年7月31日图7：主要经营假设 平均每日通行费交通量（车辆/天） 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 子公司GNSR高速公路 233,210 255,418 297,280 280,865 243,180 298,196 289,250 292,143 29