集运指数（欧线）：4月现货价格已见顶，关注5月涨价计划

期货研究 商 品2024年4月15日 研究 集运指数（欧线）：4月现货价格已见顶，关注5月涨价计划 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 研 究郑玉洁（联系人）从业资格号：F03107960zhengyujie026585@gtjas.com 所【基本面跟踪】 表1：集运指数（欧线）基本面数据 期货 昨日收盘价 日涨跌 昨日成交 较前日变动 昨日持仓 持仓变动 EC2406 2,192.0 5.16% 24,520 2,785 24,358 2,120 昨日价差 前日价差 04合约基差 -77.9 -32.0 EC04-06 58.0 149.3 EC06-08 182.0 162.5 运价指数 本期 2024/4/8 单位 周涨幅 SCFIS：欧洲航线 2,172.14 点 -0.1% SCFIS：美西航线 1,888.86 点 -0.1% 本期 2024/4/12 单位 周涨幅 SCFI：欧洲航线 1,971 $/TEU -1.3% SCFI：美西航线 3,205 $/FEU -3.1% 现舱报欧价线 承运人 航线 航程（天） 价格 ETD ETA $/40'GP $/20'GP MSC 2024/4/28上海 2024/6/12鹿特丹 45 3040 1820 OOCL 2024/4/25上海 2024/6/5鹿特丹 38 3400 2000 EMC 2024/4/27上海 2024/6/4鹿特丹 38 3310 2180 CMA 2024/4/27上海 2024/6/4鹿特丹 38 3285 1805 ONE 2024/5/1上海 2024/6/12鹿特丹 42 3302 1741 HPL_QQ 2024/4/27上海 2024/6/2鹿特丹 36 3400 1800 HMM 2024/4/28上海 2024/6/18鹿特丹 48 3006 1718 运力投放 昨日（万TEU/周） 较昨日变动 远东-北美 52.29 -0.05 远东-欧洲 46.91 -0.11 汇率 昨日价格 较前日变动 美元指数 106.02 0.00% 美元兑离岸人民币 7.27 0.00% 资料来源：同花顺iFind，GeekRate，Alphaliner，国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 1.金十数据4月15日讯，据CNN报道，一名以色列官员表示，长达数小时的战时内阁会议于周日晚上结束，但没有就以色列将如何应对伊朗的袭击做出决定。内阁决心做出回应，但尚未决定回应的时间和范围。这位官员表示，以色列军方被赋予的任务是提出更多的回应伊朗的方案。另外，拜登政府一名高级官员表示，一名以色列官员告诉美国，以色列不打算大幅升级与伊朗的冲突。 2.金十数据4月14日讯，据美媒AXIOS网站报道，一名美国官员表示，拜登在今日的电话中告诉以色列总理内塔尼亚胡，美国将反对以色列对伊朗进行任何反击。美国官员说，拜登和他的高级顾问高度担心，以色列的反击或将导致一场具有灾难性后果的地区战争。以色列总理内塔 尼亚胡对拜登的这番表态表示理解。据悉，美国国防部长已敦促伊朗缓和紧张局势，称美国无意与伊朗开战。(金十数据APP) 3.据CNN：美国国防部长奥斯汀要求以色列国防部长在袭击伊朗之前提前通知美国，并表示不寻求与伊朗发生冲突。 4.伊朗强调在以色列不回击的情况下，此次打击是一次性的；拜登正式表态不支持以色列进行反击，不会参与对伊朗的进攻行动；以色列战时内阁就回应伊朗袭击的时间和方式仍存分歧。 5.综合媒体报道，伊朗方面表示，如果以色列进行报复，伊朗的反应将比昨晚的更大；伊朗无意与美国发生冲突，若美国对伊采取军事行动，将按比例回击。 6.以色列15日凌晨宣布，自当日起恢复全国所有学校的教学活动。 7.胡塞武装：不允许美军将红海变成其后院，部队将继续进行反以色列的海上行动，直到对加沙的侵略和封锁停止。 8.4月13日，伊朗官媒IRNA表示，当地时间周六，伊朗革命卫队扣押了MSCAries号集装箱船，并将其转移至伊朗领海，据称这艘船与以色列相关，IRNA补充说明，一架海军特种部队直升机登上这艘船舶并将其扣押。MSC也证实，UTC时间凌晨2：43分左右，MSCAries号在通过霍尔木兹海峡（约北纬41.5度，东经41.9度）时被伊朗官方扣押，船上有25名船员，MSC正与相关方紧密合作，确保船员和船只安全返回。 9.据外媒消息，THE联盟宣布将继续暂停其亚洲-美东EC4航线服务，推翻本月重新启动的决定，将推迟到红海局势进一步稳定后再恢复。根据ONE、赫伯罗特等公告，为确保服务的一致性和可靠性，将把所有计划在EC4服务上航行的船只重新分配到其他东海岸服务EC1、EC2和EC5保持稳定。此外，将向其他东海岸服务添加以下停靠港，以便在EC4服务暂停时提供足够的港口覆盖。 【趋势强度】 集运指数（欧线）趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 过去一周，集运指数期货价格大幅上涨，涨价预期和地缘政治两条逻辑链条正在继续推升盘面。从基本面来看，5月订舱量或延续中性复苏的态势，而在供给端，受绕行影响，东行回归船期依旧存在延误。截至昨日统计的船期数据，第14周到17周（2024.4.1-2024.4.28）上海港出发到北欧的周度运力分别为20.6、24.0、25.4、21.6万TEU，4月平均周度运力为22.9万TEU；第18周到21周（2024.4.29-2024.5.26）上海港出发到北欧的周度运力分别为20.4、18.2、23.8和23.5万TEU，5月平均周度运力为21.2万TEU，环比4月下降7%。中期而言，目前欧线市场4月中下旬整体仍处于船多于货的格局中，5月基本面有望向供需平衡收敛。运价方面，上周五SCFI欧洲航线运费为1971美元/TEU，主要统计的是第16的订舱价格，环比下降26美元。马士基第17周华东地区至欧基港报价仍未公开，甩柜背景下，新订舱价格即便有大幅上涨，对第17周SCFIS指数的利多冲击或也有限。往后看，4月现货价格已基本见顶，我们维持04交割价在2100-2200点的判断。9家头部船司中已有6家开放5月上旬报价，其中MSC、COSCO、CMA、EMC和OOCL5月上旬报价均沿用了4月下旬的报价,ONE5月上旬报价则是从4月下旬1911美元/TEU下调至1741美元/TEU。整体来看，船司在4月的挺价以及中东局势持续紧张共同造成了EC的强势。这其中，由于不同船司打底货比例以及竞争策略的不同，船司装载率差异较大，整体基本面仍然是船多于货的格局。5月在货量季节性好转的背景下有可能迎来月初及月中的涨价，涨价落地成色关键仍需看订舱情况。 长期而言，宏观面的下行风险或暂未出尽，新增运力持续交付，且跨地域的运力调度也会缓解红海地区运力偏紧的格局，上半年仍有可能出现一轮趋势下行行情。新增运力方面，2024年1-3月北欧航线已投入新船11艘，预计4-6月将有11~13艘新船投入北欧航线。分船司来看，马士基2024 年已有3艘集装箱船投入北欧航线，4-6月将继续交付2艘甲醇动力集装箱船，此前已交付的该系列船只均已执行北欧航线，预计这2艘新船投入北欧航线的概率较大；地中海2024年已交付9艘 15,000-16,999TEU集装箱船，其中4艘已投入北欧航线，4-6月将继续交付7艘，其中1艘已确认将执行Swan航线（上海港ETD5/4），剩余6艘待交付的新船中预计将有1-2艘执行北欧航线；东方海外2024年已交付2艘17,000+TEU集装箱船，均已执行北航航线，4-6月将继续交付2艘17,000+TEU新船，其中1艘已确认执行AEU1航线（上海港ETD5/7），另外1艘预计也将加入OOCL北欧航线主投船的AEU1；赫伯罗特2024年已有17,000+TEU的“BusanExpress”执行北欧航线FE3，4-6月将继续交付2艘17,000+TEU集装箱船，其中1艘已确认执行FE3航线（上海港ETD5/13），另外1艘预计6月建造完毕，由于该订单的造船厂韩华海洋此前存在劳动力短缺的问题，因此需关注潜在的交付延迟风险；ONE2024年已交付3艘，其中15,516TEU的“OneForward”已执行北欧航线FE3，ONE4-6月将继续交付2艘新船，均已确认将执行FE3航线（上海港ETD分别为4/18、5/27）；其余头部船司2024年1-3月已交付以及4-6月待交付的船舶数量分别为达飞4/2、中远 1/2、长荣1/3、HMM1/11，四家船司已交付的集装箱船中暂未有执行北欧航线的船舶，中性估计4- 6月待交付的新船中或出现1-2艘执行北欧航线。需求端来看，每年5月份起，出口需求会随着美 欧节假日来临前的备货出现月度级环比扩张，直至8月达到顶峰。撇开进口需求本身的季节性，二季度或随着海外宽松出现阶段性需求总量扩张的格局，但高利率格局下持续的时间和空间都较为有限。此外，从历史上看，在2010年至2023年的14年时间里，欧线6月最后三周运价相比4月最后三周运价有6次出现上涨，6次出现下跌，2次基本持平（运价指标选取的是SCFI上海-欧洲）。部分年份6月最后三周运价可能升水4月最后三周运价40%以上（如2016年、2018年和2021年），抛开2021年的特殊情况，这种升水现象通常发生在欧线运价处于历史同期偏低水平、运价处于盈亏平衡线附近甚至更低，即运价低于700美元/TEU。这种情况下，船公司借助5-6月季节性货量回升的时间窗口实行多轮涨价，在4月运价低基数的作用下，6月运价大幅升水4月运价。当运价处在历史中性水平时，即4月运价在700-1200美元/TEU的年份中，6月最后三周运价一般贴水4月最后三周运价5-10%，部分弱势年份可能贴水40%。在运价处在历史同期高位时，如2010年、2012年和2022年4月运价处在1700-2000美元之间时，6月最后三周运价贴水4月最后三周运价2-7%。 近期06合约的走强，一方面和限仓放开有关，一方面也和市场交易季节性需求复苏有关，但显然这些都不是确定性，盘面投机性较强。综合考虑到地缘风险本身的不确定性，以及远期海外经济下行风险、利率波动对补库空间的影响，EC2406上行空间有待观察。 整体来看，短期市场情绪波动较大，建议未来更多从红海局势演绎、班轮公司运力周转、淡旺季出口需求等视角理性看待。仅就目前情况看，对中短期运价走势暂无确定性影响。在操作策略上，我们建议暂时观望，切忌盲目开仓。一方面，近期中东局势紧张，地缘风险不断，对全球物流市场冲击需要关注，近月合约仍可能因各类地缘扰动出现异动；另一方面，虽然当前主力合约已经变成06合约，但因为集运即期市场定价习惯，暂未对6月及之后月份形成报价，因此远月单边、月差定价逻辑较为薄弱。诚然，从季节性因素考虑8月、12月为季节性旺季，运价在大多数月份里易涨难跌，最终EC也完全可能在某一时间段走出合约间反套行情。但从今年以来全球宏观、地缘格局看，供应链紊乱可能是常态，集运价格也完全可能丧失季节性规律（参考2022年、2023年）。叠加集运月差定价逻辑的模糊，我们暂时不建议盲目开仓，交易上宜韬光养晦。 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者