中国政策 ： 值得注意的焦点转移 ， 但没有细节

2024年7月31 日 CMB国际全球市场|宏观研究|经济 Perspectives 中国政策 值得注意的焦点转移，但没有细节 中国共产党政治局周二召开会议 列出了24年下半年的经济优先事项。会议表明政策发生了良好的转变关注消费疲软，但没有关于如何振兴消费者的细节 收入和对未来的信心。利率显示了焦点转移 上周宣布的设备更新削减和财政补贴计划。但是市场情绪最近仍然疲软，因为大多数投资者认为 对家庭的财政支持不足。政治局表示，一些新的财政将准备措施，但没有详细说明计划。我们认为新的 BinganYE,Ph.D (852)37618967 yebingnan@cmbi.com.hk 弗兰克·刘 (852)37618957 frankliu@cmbi.com.hk 如果特朗普赢得美国总统选举，可能会推出财政刺激措施选举并大幅提高对中国的关税。我们预计中国的货币 政策将保持宽松，LPR将进一步削减10-20个基点，今年剩余时间的再融资利率和存款利率。作为美联储 从9月开始降息，人民币可能面临较少下行 未来四个季度的压力。中国将继续注入巨大的信贷和财政 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 (%) 资源支持高新技术产业的发展。同时，它 1.0 201920202021202220232024 可以加强行业协会和市场的自律减少恶性内卷和竞争的纪律。 更注重消费。政治局指出转移了有利于民生和促进的经济政策 支出。政策制定者似乎已经认识到消费者需求疲软是经济的关键问题。最近的 中国人民银行的一系列降息措施以及 向企业和家庭提供3000亿元人民币的设备和耐用品 更新。政治局在政策重点上做出了很好的转变，但仍然缺乏如何恢复消费的具体计划。消费疲软主要 由于家庭收入低迷和信心低下。在1H24，个人所得税同比下降5.7%，消费者信心下降保持较低的储蓄率。股市继续 在最近的降息和财政补贴计划之后下降，因为大多数投资者认为这些政策不足以解决 消费者收入和信心的疲软。提振市场 情绪，中国需要一个令人信服的计划来改善就业状况、家庭收入和消费者信心。 准备一些新的财政措施。领导人说要准备一个 提前采取一批新的财政措施，但没有详细制定计划。 美国总统大选的结果可能是 中国未来的政策动态。如果特朗普获胜并大幅增加 对中国征收关税，中国可能会推出额外的财政刺激措施来抵消关税的影响。领导人还承诺做出更大的努力 用财政促进设备和耐用消费品的更新 支持。目前计划的工业财政补贴总额为3000亿元人民币设备、环境基础设施、运输车辆、物流 设备,教育设备,医疗保健设备,电源 发电或电网设备、农业机械和家用电器。 政策效果可能因不同部门而异。一些行业，如汽车 作为过去两年的政策刺激，可能会看到有限的提振效果可能已经耗尽了未来两年的一些需求。 加大对实体部门的融资支持。政治局呼吁加大对实体经济的金融服务支持力度， 融资成本。我们估计中国的货币政策可能会保持宽松，LPR、再融资利率额外下调10-20个基点 以及今年剩余时间的存款利率。最高领导人表示要保持人民币汇率基本稳定在合理均衡附近 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 中国人民银行7D回购 1YLPR 来源：Wind，CMBIGM 银行的7D回购 5YLPR 1 水平。如果美联储开始削减，美元可能会温和走弱 9月份的利率，人民币在未来四年可能面临较小的下行压力季度。我们维持对2024年底美元兑人民币汇率的预测为7.2 2025年底为7.15。 加快技术发展，减少恶性 竞争。政治局强调提高技术自我 依靠和自我完善，突破关键技术。顶级 领导人要求加强行业自律机制 协会避免“内卷式恶性竞争”，促进 通过加强市场纪律来退出过时的产能。这可能是最高领导人第一次对这一问题做出政策回应， 某些部门的产能过剩问题。由于私人部门的比例很高然而，相关部门的企业可能不会使用 推动减少产能过剩的行政政策 2015-2017年。 2024年7月31 日 图1：实际贷款利率和TSF增长图2：信贷对实体部门的增长 (%)17 15 13 11 9 7 5 3 1 (1) YoY(%)24 22 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 实际贷款利率 来源：Wind，CMBIGM 杰出的TSF增长 来源：Wind，CMBIGM 家庭贷款 未偿还的政府债券对企业的信贷 图3：新抵押贷款和住房销售的增长图4：房价指数 YoY(%)160 110 60 10 (40) (90) (索引)240 220 200 180 160 140 120 100 (140)20172018201920202021202220232024 20172018201920202021202220232024一线城市 二线城市 新抵押住房合同销售价值 3线城市 4线城市 来源：Wind，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM YoY(%)50 40 30 20 10 0 (10) (20) PPI 工业品库存工业销售收入 图5：GDP平减指数和CPI增长图6：PPI、工业库存和收入增长 YoY(%)12 10 8 6 4 2 0 (2) (4) GDP平减指数CPI 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 图7：TSF增长和A股指数 YoY(%)17 (索引)6000 5500 图8：经济活动与A股指数 (2019=1) 1.4 1.2 (索引) 5500 15 5000 5000 1.0 0.8 4500 13 4500 11 0.6 0.4 4000 4000 3500 3500 9 0.2 30000.0 3000 7 2500 201620172018201920202021202220232024 TSF优秀(LHS) SH-SZ300指数（RHS） 经济活动指数（LHS） SH-SZ300指数（RHS） 来源：Wind，CMBIGM （百万，7DMA） 40 35 30 25 20 15 10 5 0 同比（%，2021年2年复合年增 长率） 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 40 YoY(%)30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) 每日地铁客流 出售商品建筑的GFA(LHS) M1(RHS) 图9：一线城市地铁客流图10：房屋销售和M1增长 来源：Wind，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM YoY(%)60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 2017 YoY(%) 25 20 15 10 5 0 (5) (10) 2018201920202021202220232024 地方政府土地收入（LHS） 基础设施投资（RHS） (%)200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 一线城市 二线城市 3线城市 图11：至2019年房屋销售回收率图12：土地市场和基础设施投资 来源：Wind，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM (ppt)20 15 10 5 0 (5) (%)10 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) (8) (10) 200620082010201220142016201820202022 中美名义GDP增长差距（LHS） 人民币/美元%变动(RHS) 图13：中美利差和人民币图14：中美GDP增长差距和人民币 (ppt)（美元/人民币 4）7.5 3 2 17 0 (1) (2) (3) (4) (5) 200820102012201420162018202020222024 中美1Y国债利差（LHS）美元/人民币即期汇率(RHS) 6.5 6 图17：核心CPI增速与2年期国债利率 (%)4 3 2 1 0 图18：银行的NIM (%)3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 (1) 2016 201720182019 核心CPI增长 20202021202220232024 银行NIM 股份制银行农村银行 大型银行 城市银行 2YT债券利率 来源：Wind，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM （十亿美元 ）120 80 40 0 (40) (%) 7 6 5 4 (80) (120) 3 2 (160) 1 (200) 20172018201920202021202220232024 7YT-键 7YAAA公司债券 银行的净外汇购买 银行的净外汇收据 7YAA公司债券 图15：银行外汇净买入/收汇图16：7年期债券收益率 来源：Wind，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告内容的研究分析师，全部或部分证明，就证券或发行人而言 本报告所涵盖的分析师：（1）所表达的所有观点准确反映了其对标的证券或发行人的个人观点；以及（2）他或她的补偿没有任何部分与该分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人(定义见香港证券及期货 佣金）（1）在本研究报告发布日期前30个日历日内已处理或买卖本研究报告涵盖的股票；（2）将在本研究报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告涵盖的股票；(3)担任香港 本报告所涵盖的香港上市公司；及（4）在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务权益。 CMBIGM额定值 购买 HOLDSELL 未评级 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 ：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 ：未来12个月潜在亏损超过10%的股票 ：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘市场表现性能欠佳 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准 ：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致 ：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）39000888传真：（852）39000800 CMBInternationalGlobalMarketsLimited(“CMBIGM”)是CMBInternationalCapitalCorporationLimited的全资子公司( 招商银行子公司) 重要披露 Therearerisksinvolvedintransactioninanysecurities.Theinformationcontainedinthisreportmaybenotsuitableforthepurposesofallvestors.CMBIGM 不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况 orspecialrequirements.Pastperformancehasnoindicateoffutureperformance,andactualeventsmaydiffermateriallyfromthatwhichiscontainedinthereport.Thevalueof,andreturnsfrom,anyinvestmentsareuncertaintyandarenotguaranteedandmayvolumeasaresultoftheirdependenceonthe 基础资产或其他可变市场因素的表现。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资 和策略，并鼓励投资者向专业财务顾问咨询，以便自己做出投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM的客户提供信息 oritsaffiliate(s)towhomitisdistributed.Thisreportisnotandshouldnotbecon