核心观点
- 市场焦点转移： 新兴市场资产对美国政策头线的敏感性似乎有所下降，市场更加关注经济数据和本地特有发展。
- 战术性机会： 看好美国即将公布的经济数据 releases 在新兴市场本地，以及新兴市场信用曲线趋陡之后的机会。
- 新兴市场信用： 信用利差似乎已稳定在比 3 月底更紧的水平，尽管美国经济政策不确定性仍然很高，但表现优于更广泛的市场风险指标。技术因素是新兴市场信用弹性及跑赢大盘的主要原因。预计供应-赎回动态将在今年剩余时间内保持有利。
- 收益率曲线： 新兴市场曲线在过去几周显著趋陡。对于寻求有利收益率曲线下行的投资者来说，10 年期部门可能提供了有吸引力的选择。
- 新兴市场本地和外汇： 美元仍然是新兴市场外汇的关键驱动因素，因此美国经济数据成为本周的焦点。
- 美国 CPI 对新兴市场外汇的非对称影响： 平均而言，下行的美国 CPI 惊喜对新兴市场外汇的支撑力度大于上行惊喜带来的压力。这同样适用于 2 年期南非 ZAR 利率，我们仍然建议在即将到来的美国 CPI 发布时持有 2 年期南非 ZAR 接受头寸。
- 本地因素： 以色列和波兰的本地冲击可能占主导地位。以色列的美元 ILS 精算溢价仍然很高，反映了地缘政治风险。波兰总统选举的意外结果可能导致 EURPLN 上涨和 PLN 曲线趋陡。
关键数据和研究结论
- 新兴市场经济增长： 2025 年迄今为止，新兴市场整体增长表现较弱。尽管大多数新兴市场央行都在宽松周期，但它们更愿意冒增长较低的风险，而不是坚持高通胀，同时提供谨慎的前瞻指引，强调通胀的上行风险，并仍然处于高通胀水平。
- 地区差异： 新兴亚洲地区，我们的估计基于 2025 年第一季度 GDP 数据，表明十大主要经济体中，产出缺口在年初略有转正。然而，经济体之间存在显著差异。我们的估计表明，台湾、香港、中国、印度和泰国在第一季度不同程度的改善；相比之下，新加坡、马来西亚、印度尼西亚、菲律宾和韩国则有所恶化。进入第二季度，我们的巴克莱新兴市场亚洲出口周期追踪器表明，尽管宣布了解放日关税并实施了 10% 的关税（对中国来说更多），该地区的出货量实际上在 4 月份整体激增。
- 欧洲、中东和非洲： 2025 年第一季度，大多数国家的增长表现仍然低于前两年，尽管政策组合更加宽松。捷克和土耳其是两个例外。捷克的数据是在一个非常薄弱的基础上发布的，部分得益于 2025 年第一季度投资的一次性提振。在土耳其，我们预计 2025 年第二季度经济活动将明显放缓，然后在下半年有所恢复，但全年增长率为 3.1% 年同比增长，仍低于其潜在增长率。
- 拉丁美洲： 2025 年第一季度，拉丁美洲的经济活动在宣布美国关税之后仍然具有弹性，以及后续的月度数据也是如此。该地区唯一的令人担忧的数据是墨西哥 4 月份的汽车生产和出口报告。尽管 4 月份的整体增长看起来并不差（经季节性调整环比增长 +0.2%），但同比增长下降了 9.1%。
交易建议
- 新兴市场信用： 建议将 SOAF 2032s 的头寸扩展到 2036s。
- 外汇/本地： 看好做多 USDTWD 12 个月 NDF，以及支付 PLN 2s10s。
