平安研粹：2024年8月市场观点

证券研究报告 平安研粹 ——2024年8月市场观点 平安证券研究所 2024年7月31日 请务必阅读正文后免责条款 目录 •P3宏观：改革续航 •P4策略：加力支持设备更新和以旧换新 •P5固收：关注政策牌，预计曲线平坦化 •P6基金：市场情绪低位回升，权益迎来配置时机 •P7银行行业：看好红利风格延续，关注板块股息价值 •P8非银金融：关注中报业绩稳健的低估值龙头 •P9地产行业：步入销售淡季，关注历史包袱轻房企 •P10建材行业：水泥淡季积极提价，关注中报业绩期 •P11食品饮料行业：短期情绪波动，2Q景气度分化 •P12新消费行业：关注中报业绩确定性较佳的细分赛道龙头 •P13生物医药行业：关注经营效率改善及硬核创新企业 •P14新能源：海风和海外户储/大储景气向好 •P15有色与新材料行业：大宗资源品基本面韧性仍强 •P16半导体行业：看好AI产业链及行业复苏机会 •P17电子行业：AI加持释放换机需求，半导体设备赛道值得关注 •P18计算机行业：继续看好AI主题投资机会，关注自动驾驶 •P19汽车行业：以旧换新加码，华为车BU独立持续推进 2 海外：“降息交易”与美股调整 宏观：改革续航 1、“降息交易”充分演绎。美国6月CPI超预期降温。7月11日数据公布以来，降息预期提前，市场预计美联储9月降息，年内降息2-3次。 此外，近期美股出现较大调整，美国大选相关扰动增多，美联储在平衡“双向风险”时，可能更需要向“预防衰退”上有所倾斜。我们认为，美联储会积极考虑9月降息。7月以来（截至26日），2年和10年美债利率分别下跌35BP和16BP，美元指数下跌1.4%。2、“特朗普交易”扰动。由于6月28日特朗普辩论占优、7月13日特朗普遇刺等，海外市场上演“特朗普交易”，10年美债利率阶段反弹，美股金融、地产、能源等周期类股票表现积极。不过，拜登退选、哈里斯的强势加入增大了选情的复杂性。3、美股科技股调整。7月以来，纳斯达 克指数最深跌幅近8%，罗素2000指数则反弹超10%。“降息交易”和“特朗普交易”共同催化美股风格切换，其中“降息交易”作用更大。我们认为，近期美股科技股调整，是一次美股集中度过高的风险释放，但美股泡沫特征并不明显，在经历调整后仍有望企稳、反弹。 国内：中下游生产走弱 上半年中国GDP交出5.0%成绩单，外需出口平稳向好，投资实物工作量形成边际提速形成支撑，但居民收入有所减速，消费恢复动能减 弱。从高频数据看，7月中国经济恢复斜率有所放缓。1）工业中下游生产走弱，汽车轮胎、纺织生产同环比均有回落，光伏组件和电池、三大白电排产均环比回落，对工业生产的带动减弱。2）投资实物工作量形成减速。建筑工地资金到位率回落，水泥出库量、基建水泥 直供量和钢铁建材表观需求同环比走弱。3）新房销售面积同、环比回落。7月以来样本城市新房日均成交面积较6月均值回落32%，同比跌幅较6月扩大6.3个百分点至-21.4%。支撑在于：1）居民消费边际修复，乘联会预计7月狭义乘用车零售同比-2.2%，较6月的-6.8%跌幅收窄；7月中下旬电影票房较快恢复，同比跌幅明显收窄。2）外需存在韧性，7月前四周港口集装箱吞吐量同比9.4%，虽不及6月的 12%，仍维持较快增长。 政策：“三中全会”改革续航 二十届三中全会于7月18日闭幕，会议以“进一步全面深化改革、推进中国式现代化”为主题，在经济治理方面提出完善宏观调控制度 体系，统筹推进财税、金融等重点领域改革。货币政策方面，央行全面降息落地，7月22日下调OMO、LPR和SLF利率各10bp，7月25日再 下调MLF利率20bp。财政政策方面，财政减收对支出力度形成制约，上半年全国一般公共预算支出、政府性基金预算支出同比分别增长 2%、下降17.6%。往后看，财政仍需加快政府债发行与资金拨付，短期重点观察降息和“以旧换新”政策成效，中长期关注财税、金融 领域的改革细则。3 策略：加力支持设备更新和以旧换新 海外方面：多重线索扰动，市场处于混沌期，大类资产表现较为混乱 本月海外市场受多线索影响：一是降息交易，随着6月部分美国数据“扎堆”走弱，市场加大对9月降息预期。本轮降息或类似于1995年、 2019年降息，即降息幅度及次数均有限。目前市场对9月降息定价已较为充分，重心转向年内是否连续降息及降息幅度，警惕本轮宽松交易或已过半。二是“特朗普交易2.0”，首轮电视答辩+枪击事件后，特朗普民调支持率明显上升，市场提前启动“特朗普交易2.0”，预计受其影响，美债利率或陡峭化、黄金或再次走高、美股或有结构性机会。三是二季度财报扰动，TMT板块Q2盈利贡献度较Q1出现明显下降，由于科技股一季度盈利增速亮眼，投资者对二季度盈利表现的要求或更为严苛，短期警惕板块进一步回调的风险。而医疗健康、金融Q2对标普500盈利贡献预计将增大，叠加“特朗普交易2.0”利好两大板块，美股或由TMT板块轮动至金融、医疗板块。四是日元升值，此前套息交易或将出现逆转。需要注意的是日元与美股之间并非完全独立，套息交易面临较大逆转压力或进一步加大美股回调压力。 国内方面：央行开启降息，财政加大支持设备更新 基本面来看，一是财政收入降幅收窄。6月一般公共预算收入同比-2.6%，前值-3.2%，非税收入为主要贡献；6月一般公共财政支出同比 -3.0%，前值2.6%。二是工业企业利润平稳增长。1-6月规上工业企业利润累计同比增长3.5%，较前5月提高0.1pct；6月当月同比增长3.6%，较5月提高2.9pct，运输设备、电子设备制造等行业增速居前。政策面来看，一是央行降息加大支持实体经济力度。7月22日，央行宣布公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标，利率由此前的1.80%调整为1.70%；1年期和5年期以上LPR均同步下降10个基点至3.35%和3.85%；此外适当减免MLF操作的质押品。其后多地银行跟进下调房贷利率，国有大行新一轮存款降息同步启动。7月25日，央行以利率招标方式开展2000亿元MLF操作，中标利率2.30%，下调20个基点。二是加力支持设备更新和以旧换新。7月25日，发改委、财政部发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，安排3000亿元左右超长期特别国债资金。次日国资委发言人刘绍娓表示，未来五年中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资超3万亿元。 配置建议：沿着基本面结构性亮点和改革政策方向进行布局 国内深化改革政策有序出台落地，财政政策加码支持大规模设备更新和消费品以旧换新，货币政策方面降息加大实体经济支持力度。短 期市场延续博弈政策预期和中报业绩，中期结构性机会仍在增加，继续建议沿着基本面结构性亮点和改革政策方向进行布局，包括TMT 国产替代为代表的新质生产力板块、设备更新和以旧换新受益的汽车/家电/交运，企业出海、受供给侧影响的涨价板块，以及红利策略。 4 固收：关注政策牌，预计曲线平坦化 7月市场复盘：央行两度降息，利率曲线陡峭化下行 央行两度降息，资金市场平稳。截至26日（下同）央行净投放401.5亿元，7月R001中位数为1.80%，环比回落5BP；R007中位数为1.87%，与上月持平。7月下旬央行两度降息，OMO、LPR、MLF分别调降10BP、10BP、20BP，但市场资金价格整体平稳。 比价效应下，收益率曲线牛陡下行。1Y、10Y、30Y国债收益率分别下行6.2BP、1.1BP、0.6BP，收于1.48%、2.19%、2.42%。短端主要受益于比价效应，市场相对无视资金价格；对于长端，市场仍忌惮央行操作。29日，10年与30年国债收益率均下行突破2.20%和2.40%，央行似对长端指导告一段落。 7月基本面及政策：二季度GDP增速不及预期，降息启动稳增长政策 二季度GDP增速不及预期，三季度政策加码概率上升。24年2季度GDP同比增长4.7%，较一季度放缓，特别是居民消费较为疲软。如果按照环比季节性简单推算，下半年GDP同比增速可能仅有4.3%-4.4%，低于年初制定的目标。第二十届三中全会提到“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，货币政策作为最灵活的宏观政策工具，7月已率先降息，或释放经济政策进入稳增长阶段的信号。 本轮降息的不同点在于资金没有大幅低于政策利率，预计曲线易平难陡。7月8日央行设立了临时利率走廊，降息前资金价格也没有明显松动，这说明以往降息前资金价格大幅回落的模式发生变化。下半年货币政策空间打开，预计后续仍有降息，但资金价格难以大幅回落，对应曲线难以明显陡峭化。 投资建议：观察稳增长政策效果，预计曲线平坦化 利率：观察稳增长政策效果，预计曲线平坦化，短端利率债或有一定调整空间。若政策不超预期，三季度单月政府债供给或超1.1万亿。预计银行资金平稳，非银R007或与DR有一定分化，预计接近21年，上行10BP以内。长端会比短端更早调整到位，1-2个月调整幅度10BP以内；短端国债与资金价格倒挂，且前期外资对短端快速下行有一定贡献，后续外资套息交易需要观察。预计整体曲线偏平坦。 信用：建议继续关注下沉策略。具体可关注中低等级城投债、国营地产债和发达地区城农商行二永债。 REITs：保租房、产业园板块业绩有亮点，REITs发行新规为扩容提供指引，提升发行质效。7月26日发改委发布新规，明确了发行REITs的行业范围、现金流稳定性及资产规模要求，压实发行各环节的主体责任。 可转债：转债整体机会有限，结构上双低策略。一方面利用转债的债性价值，沿用高评级+高YTM策略，此外寻找跌破纯债价值的行业龙头，博弈价格回到纯债价值以上。另一方面，不放弃正股弹性，使用双低策略，在债底保护的支撑下，等待上涨的时机。 5 行业动态 基金：市场情绪低位回升，权益迎来配置时机 业绩表现：月内主动权益基金收益-3.57%，细分风格来看，小盘风格基金表现优于大盘和中盘风格，价值风格基金优于平衡和成长风格。行业主 题基金方面，保险、发电设备行业主题基金涨幅较大，工程机械、日用化工、石油化工、能源设备行业主题基金跌幅较大；固收+基金-0.75%；主 动债券基金0.19%；货币基金0.10%；FOF基金-1.67%。 基金发行：月内新发行70只，规模440.93亿元，发行规模环比下降75%；结构上，权益类基金发行规模62.36亿元，占本月发行总规模的14%，其中主动权益、被动权益基金发行规模分别为33.07亿元和29.30亿元，环比分别下降63%和67%。本月热门产品：主动权益有孙然晔管理的华夏红利量化选股A（5.8亿）；主动债券有李谦管理的国寿安保泰宁利率债（60.0亿）、孙嘉管理的金元顺安乾盛利率债（59.0亿）。 ETF资金流向：本月ETF资金净流入1799.1亿元（除货币基金），其中权益型产品资金净流入1506.9亿元，前十大净买入产品合计买入1544.0亿元，集中在沪深300、中证500、中证1000、上证50、创业板指等宽基指数产品。 投资逻辑 股债轮动模型显示，私人部门融资增速延续下行，增长、通胀因子低位回升，需求端企稳信号仍不显著，权益资产处于高赔率低胜率状态。我们 基于7个情绪指标构建的A股市场情绪指数显示，当前看多未来一个月权益市场表现的情绪指标由上月末的1个（换手率）增加至2个（换手率、超大单近20日净流入额），市场情绪有所回暖，但尚未回到乐观区间。结合基本面与技术面，权益资产处于低配，固收类资产应该增配。大小盘风格轮动模型使用SHIBOR3M月末值、私人部门融资增速分别代表货币、信用因子刻画宏观环境，近12个月、近1个月中证2000-沪深300累计收益率分别代表长、短期风格动量因子刻画市场趋势，4个信号投票过半数利好小盘则推荐小盘，否则推荐大盘。当前信号显示货币、信用利好小盘，长、短期风格动量利好大盘，综合推荐大盘。成长价值风格轮动模型使用6个月美债利率月末值、万得全A月末值、近6月国证成长-国证价值累计收益率分别代表美债利率、市场动量、风格动量。3个信号投票显示，美债利率利好成