2023年8月市场观点：平安研粹

证券研究报告 平安研粹 平安证券研究所 ——2023年8月市场观点 2023年7月27日 请务必阅读正文后免责条款 目录 •P3宏观：经济增长待续力，政策面积极因素增多 •P4策略：市场缩量调整后要如何布局？ •P5固收：政策观察期，关注短端套息 •P6基金：由哑铃型配置转向均衡配置 •P7银行行业：政策加码推动预期改善，估值修复仍有空间 •P8非银金融行业：关注中报业绩优异的高弹性龙头 •P9地产行业：政策释放积极信号，关注细则落地情况 •P10建材行业：政治局释放积极信号，关注博弈窗口期 •P11食品饮料行业：促消费政策预期增强，关注高弹性与低估值标的 •P12生物医药行业：关注核医学、医疗器械 •P13社服教育行业：密切跟踪暑期复苏节奏，关注边际变化 •P14新能源行业：部分细分赛道的中长期逻辑夯实 •P15有色与新材料行业：短期锂价下方空间有限 •P16半导体行业：看好国产替代以及先进封装的机会 •P17电子行业：设备国产化主旋律，面板行情持续复苏 •P18计算机行业：坚定看好AIGC产业链，关注中报业绩 •P19汽车行业：政策春风频吹，聚焦主航道上的变革 2 宏观：经济增长待续力，政策面积极因素增多 海外：美国通胀改善，加息接近尾声 1、美国通胀改善，加息接近尾声。美国6月新增非农不及预期，通胀数据超预期降温，基数效应下CPI同比读数仅3%。数据公布后，美 联储官员仍维持年内（包括7月）还有两次加息的表态，但市场预期7月大概率是最后一次加息。展望8月，关注通胀数据能否延续降温，尤其若基数效应的利好褪去，通胀反弹，市场对9月加息的预期可能升温。2、海外风险资产表现积极。通胀回落以及货币紧缩担忧缓和，进一步夯实美欧经济“软着陆”预期，股票、商品等风险资产表现积极。7月以来（截至25日），美国标普500指数、欧洲斯托克600指数和MSCI新兴市场指数分别涨2.6%、1.3%和4.3%；国际油价累计上涨超10%，至4月以来最高水平。3、美元松动。7月以来（截至25日），美元指数下跌2%，月内曾跌破100大关，为2022年4月以来首次。驱动因素包括美国通胀降温、市场风险偏好上升、以及日本货币紧缩预 期升温引发的日元升值。往后看，美国通胀反复、美联储放鹰、欧洲经济走弱等，可能干扰美元节奏。 国内：企稳信号增多，但动能依然不强 6月中国经济增长企稳信号增多：固定资产投资、社会消费品零售总额以及工业增加值的环比增速在4月都弱于历史同期的均值水平，至 5月恢复至历史均值附近，到6月已呈现超季节性走高。从高频数据看，7月国内经济动能依然不强：1）上游工业品开工率总体平稳。去 年同期，地产风险事件演绎，使黑色产业链基数较快走低；而基建实物工作量进一步提升，水泥沥青需求明显上行。基数差异可能导致7月相关行业工业增加值同比出现结构分化。2）房地产销售较去年同期进一步走弱，百城土地供应和成交面积同比进一步下滑。3）出口依然承压。4）票据贴现利率走弱，信贷融资需求依然不强。5）居民线下经济活跃度处于高位，汽车消费依然较强。国际国内航班流量、主要城市地铁客运量、电影日均票房收入等均处于2019年以来同期高点。6）工业品价格呈现反弹，而农产品价格下行，与去年同期走势相反。7月PPI同比可能迎来向上拐点，而CPI同比可能再下探。 政策：出现积极信号，静候“靴子落地” 1、高度重视民营经济发展问题。7月《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》发布，国家发改委随后发布促进民间投资 的17项具体措施。2、着眼扩大消费需求。商务部和国家发改委分别发布促进家居、汽车、电子产品消费的若干措施。3、更加积极的宏观调控政策有望为经济复苏续力。7月中央政治局会议重提“逆周期调节”，明确“加大宏观政策调控力度”，且未提“房住不炒”。虽未言及使用专项债结存限额、增加政策性银行信贷额度、推出新一批政策性开发性金融工具等，但我们仍看好财政货币政策加码发力 的空间。3 策略：市场缩量调整后要如何布局？ 观点一 经济基本面：美国通胀超预期回落，国内地产延续走弱。美国通胀超预期回落。6月美国CPI同比增速超预期从前值4%回落至3%，经 济就业放缓但内生韧性仍在，6月美国新增非农就业放缓至20.9万人，但失业率小幅回落至3.6%，服务业PMI超预期回升至53.9。国内经济数据仍较为疲弱。上半年GDP累计同比增长5.5%，二季度同比增长6.3%，环比增长0.8%；6月出口及消费均明显回落，投资继续放缓，地产数据全面回落，7月地产销售同比延续负增；A股中报业绩披露率达34.4%，可比口径的全A二季度业绩增速弱于一季度。 观点二 流动性：美联储加息预期反复，A股成交显著缩量。美联储加息预期反复。在美国就业和经济数据韧性仍在、而通胀超预期回落之下， 美联储加息预期反复，2Y和10Y美债收益率月初快速上行后有所回落，目前仍在历史高位，人民币汇率在7.18附近波动。国内货币政策维持稳健宽松。6月存量社融同比降至9.0%的历史最低水平，6月新增人民币贷款有一定改善，货币政策预计仍将维持稳健宽松。权益市场成交缩量。上周全A日均成交额回落至7500亿元左右，北上资金净流入回落至32亿元，新发基金仍偏冷，资金需求整体回落。 观点三 权益配置策略：结构性机会在增加。当前市场表现相对平淡，交易主线轮动较快，震荡格局持续；但缩量调整后市场整体估值处历 史低位，对市场不必过于悲观，结构性机会在增加。7月政治局会议的政策博弈以及中报博弈仍在，短期建议关注超跌反弹与业绩及政策博弈的结构性机会（新能源、消费、地产产业链等），能源化工/有色金属板块行情在政策影响下有望延续，同时年内仍继续看好数字经济的算力赛道和“中特估”的高股息分红的趋势性方向不变。 4 固收：政策观察期，关注短端套息 7月市场复盘：政治局会议前震荡走牛，会议后行情反转 7月资金面整体延续6月降息后的震荡格局，全月资金利率上升，政治局会议后抬升较多可能和跨月有关。6月13日降息当天资金利率下行较多，但之后小幅回升并窄幅震荡。7月初到政治局会议前1年期FR007小幅下降1.6BP，政治局会议后上行3.6BP，全月上行2BP。 政治局会议前长端利率属慢牛格局，之后是快熊。1-24日，10Y国开债利率下降6.7BP，走势明显强于资金利率，政治局会议后则大幅上升6.2BP。信用债表现明显强于利率债，信用利差明显压缩，3YAAA和3YAA城投债分别压缩14BP和19BP。 7月基本面及政策：经济数据好坏参半，政治局会议利空债市 基本面数据好坏参半，需求整体不足。从7月公布的6月数据看，价格仍偏弱，出口同比跌幅扩大；但是6月PMI止跌，社融、信贷超预期，工增偏强。从高频数据看，生产端指标多数强于去年，汽车销售和观影人次为代表的消费数据较好，南华工业品价格指数延续升势，但地产销售进一步走弱，7月前三周销售面积仅为13-14年同期的58%（6月份该比例是78%），土地溢价率持续走低。 政治局会议更趋积极，关注后续政策落地。和4月会议相比，政治局会议对经济环境痛点的表述更为具象，也有了更加明确的着力点，稳增长诉求或更迫切。本次会议对逆周期调节政策着墨较多，但财政政策变动小，货币政策更有想象空间。 投资建议：政策观察期，关注短端套息 后续一个月可能是观察期，需要关注政策跟进以及实际实施力度。在这期间，债市长端面临一定调整压力。一是，政策态度更积极之后，债市情绪可能受到压制；二是，CRB现货同比自6月初以来触底回升，海外或有阶段性补库，或对外需形成阶段性支持。短端在较为宽松的货币政策预期下有望保持平稳，叠加8-9月专项债加速发行，央行可能降准呵护资金面，短端套息策略仍较为可行。 5 行业动态 基金：由哑铃型配置转向均衡配置 业绩表现：月内主动权益基金收益-1.58%，细分风格来看，大盘和小盘风格基金表现优于中盘风格，价值风格基金优于成长风格。超半数主题基 金收益为正，其中券商、保险、陆路运输主题基金涨幅较大，互联网、发电设备、电脑硬件主题基金跌幅居前；固收+基金0.17%；主动债券基金 0.24%；货币基金0.12%；FOF基金-0.87%。 基金发行：月内新发行58只，规模470.6亿元，基金发行规模下降；结构上，权益类基金发行规模73.6亿元，占本月发行总规模的16%。热门产品：主动权益有孙蒙管理的华夏智胜新锐A（15.0亿）；主动债券有赵旭东管理的银华顺和（79.6亿）。 ETF资金流向：本月ETF资金净流入383.6亿元（除货币基金），其中权益型产品资金净流入302亿元，前十大净买入产品合计买入326亿元，集中在科创50、沪深300、中证1000、创业板等宽基指数以及半导体、芯片、医疗等板块。 投资逻辑 自美国债务上限通过后，美国财政部显著加快债券发行，但美国商业银行的超额准备金并没有显著下降，说明美国银行间市场流动性依然较为充 裕，美国市场风险偏好依然较高，美债信用利差保持低位，美元指数回落，美股维持强势。美联储7月议息会议大概率如期加息，三季度在住房通 胀回落和核心通胀高基数效应下，美国核心CPI将会继续回落，这有利于提振市场的风险偏好。 国内人民币相关资产承压缓解，人民币汇率前期贬值到7.3附近，股债性价比来到1.5X标准差区间上方，都较好的释放了悲观预期。展望后市，一方面我们看到经济环比阶段性企稳，PPI同比增速有望触底，并有望带动工业企业利润增长见底回升，另一方面7月的政治局会议释放较多的稳增长信号，活跃资本市场的提法更有助于提振信心。从权益市场来看，积极的信号不断增加，市场迎来较好的布局时机。债券市场短端流动性充裕，未来如果没有进一步的降息或者其他宽松政策，长债利率继续下行空间不大。 投资建议 基金组合配置建议：在企业盈利逐步见底回升和政治局会议积极信号下，可适当加大权益基金配置，由上半年的哑铃型配置转向均衡配置。底仓优选均衡风格基金，卫星资产可重点持有科技、消费等顺周期主题风格的基金。固收+基金建议关注偏稳健品种，债基关注短久期品种，具体如下： 易方达环保主题（001856.OF，中高风险）：专注制造业投资的主题基金，基金经理注重企业竞争优势，自下而上精选个股，挖掘高弹性个股的能力强。 交银消费新驱动（519714.OF，中高风险）：消费主题基金，兼具上涨弹性和抗跌性，中性含酒量，基金经理选股看重估值与成长性的匹配度。 中欧电子信息产业（004616.OF，中高风险）：科技主题基金，基金经理侧重于在细分赛道作适度轮动，重点配置中长期持续性强的子行业或边际变化大的子行业。 中银稳健添利（380009.OF，中风险）：偏稳健“固收+”产品，股票投资上基于短期确定性选择重点配置行业，力争实现低波动下的高收益。 鹏华稳利短债（007515.OF，低风险）：短债型基金，定位货币增强产品，净值波动回撤小。基金经理固收短端类资产投资经验丰富。6 银行行业：政策加码推动预期改善，估值修复仍有空间 行业动态 截至本月26日，银行月度涨幅4.39%，同期沪深300指数涨幅1.68%，跑赢沪深300指数2.71个百分点，当前板块PB静态估值0.56倍。 高股息银行持仓提升，政策加码推动预期修复。A股基金2023年2季报披露完毕，据统计，2季度末包括偏股、股票型在内的主动管理型基金配置银行板块比例环比下降4BP（vsQoQ-62BP，23Q1）至1.48%，参照板块在沪深300的流通市值占比来看低配16.16个百分点。虽然2季度板块整体持仓下行，但我们关注到部分高股息的银行获得增持（五大行仓位均环比提升2BP），我们认为这源自板块较高的安全边 际以及股息配置的吸引力。3季度以来我们也观察到一方面经济数据尤其是与出行链相关数据的修复，另一方面围绕促需求的稳增长政策信号正在不断强化，叠加本月政治局会议定调积极，删去“房住不炒”、要求“制定实施一揽子化债方案”、提出“积极推动城中村 改造和平急两用公共基础设施建设”，我们认为都将有望推动市场预期的改善，带动板块估值的回升。景