如何看待当前利率与汇率关系

朝闻国盛 如何看待当前利率与汇率关系 今日概览 重磅研报 作者 分析师杨心成 证券研究报告|朝闻国盛 2024年07月31日 【宏观】新变化、新思路—逐句解读7.30政治局会议-20240730 【固定收益】如何看待当前利率与汇率关系-20240730 研究视点 【纺织服饰】比音勒芬（002832.SZ）-主品牌稳健成长，新品牌蓄势待发，业绩有望持续领先行业-20240730 【社会服务】九华旅游（603199.SH）-客流恢复带动营收增长，2024Q2表现略超预期-20240730 【轻工制造】博士眼镜（300622.SZ）-MYVUAR眼镜进驻博士免税店，智能眼镜版图再布新棋-20240730 【商贸零售&计算机】小商品城（600415.SH）-义乌上半年增速稳健，公司业绩有望稳步增长-20240730 执业证书编号：S0680518020001邮箱：yangxincheng@gszq.com 行业表现前�名行业 1月 3月 1年 综合 3.9% -15.5% -34.0% 国防军工 2.9% 0.8% -14.8% 商贸零售 1.3% -15.3% -36.3% 非银金融 1.1% -6.4% -21.2% 环保 0.1% -10.2% -23.6% 行业表现后�名行业 1月 3月 1年 煤炭 -13.1% -12.7% 8.4% 纺织服饰 -8.6% -20.4% -27.7% 石油石化 -7.9% -10.9% -7.0% 美容护理 -7.6% -19.0% -40.2% 轻工制造 -7.5% -20.4% -32.8% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：票据利率降到1%附近——基本面高频数据跟踪》2024-07-30 2、《朝闻国盛：怎么看“降息交易”与“特朗普交易”？》2024-07-29 3、《朝闻国盛：MLF“意外”降息20BP的背后》 2024-07-26 4、《朝闻国盛：陕西煤矿产区调研反馈——煤质优异，增产空间有限》2024-07-25 5、《朝闻国盛：上半年财政收支数据的信号》 2024-07-24 重磅研报 【宏观】新变化、新思路—逐句解读7.30政治局会议-20240730 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 朱慧分析师S0680523090002zhuhui3@gszq.com 这是一次“直面困难、提振信心”的会议，也是一次“统筹改革、发展、稳定”的会议，还是一次要求政策“持续用力、更加给力、狠抓落实”的会议；总体看，有不少新提法、新要求、新部署；我们预计，政策大体可能有三大类：一是短期更多稳增长的增量政策有望陆续出台；二是围绕二十届三中全会，“一批条件成熟、可感可及的改革举措”有望推出；三是更大力度的刺激政策可能仍需等待，紧盯可能的触发情形：美国降息和美国大选落定；可能的重大风险冲击等。 风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 【固定收益】如何看待当前利率与汇率关系-20240730 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 梁坤研究助理S0680123090006liangkun@gszq.com 市场担忧利率下行会加大汇率走弱压力。而稳定汇率的需求可能会掣肘货币政策，进而反过来约束利率下行的空间。那么如何看待当前利率与汇率的关系呢？汇率变化对债券利率的影响一方面是通过资本流动性，另一方面，汇率压力可能会影响货币政策。但事实上，在过去一年债券市场外资流入呈现出不同的特征，即债市外资流入与中外利差背离。远期汇率保持较高升水，可能是吸引债市外资流入原因。外资配债的增量结构也从此前的国债和政金债，转向以存单为主。短期来看，利率下行并不必然导致汇率贬值，当前汇率依然能够保持在合理稳定水平。 风险提示：风险偏好变化超预期；货币政策超预期；外部不确定性超预期。 研究视点 【纺织服饰】比音勒芬（002832.SZ）-主品牌稳健成长，新品牌蓄势待发，业绩有望持续领先行业-20240730 杨莹分析师S0680520070003yangying1@gszq.com 侯子夜分析师S0680523080004houziye@gszq.com �佳伟分析师S0680524060004wangjiawei@gszq.com 主品牌订货会推进顺利，新品牌2024秋冬将闪亮登场。 我们估计2024Q2以来公司基本面表现依然领先行业，综合来看估计2024Q2收入及业绩依然有望同比稳健增长。拓店+次新店贡献+终端运营质量提升，有望持续驱动长期增长。 我们维持盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为11.56/14.07/16.85亿元，当前价对应2024年PE为10倍，估值具备强吸引力，维持“买入”评级。 风险提示：消费环境波动风险；渠道扩张不及预期；威尼斯品牌孵化不达预期收购品牌效果不达预期；运动时尚景气度回落。 【社会服务】九华旅游（603199.SH）-客流恢复带动营收增长，2024Q2表现略超预期-20240730 杜玥莹分析师S0680520080008duyueying@gszq.com 陈天明研究助理S0680123110020chentianming@gszq.com 投资建议：公司依托中国佛教四大名山之一的九华山自然资源，拥有景区内多条索道缆车的经营权和客运专营权、景区内外多个中高端酒店以及旅行社业务，在旅游行业快速恢复和寺庙游兴起的大环境下，不断优化自身运营能力，延展新项目，推动业态创新；受益于景区内外交通优化，吸引更多客流；落实国企深化改革，抢抓安徽省文旅发展机遇，有望实现高质量发展，带动经营业绩稳步增长。我们预计公司2024-2026年实现营收7.9/8.8/9.4亿元，归母净利润2.0/2.4/2.7亿元，当前股价对应PE15.6x/12.8x/11.4x。 风险提示：客流严重不及预期；自然灾害及恶劣天气风险；项目建设进度及运营表现不及预期。 【轻工制造】博士眼镜（300622.SZ）-MYVUAR眼镜进驻博士免税店，智能眼镜版图再布新棋-20240730 姜文镪分析师S0680523040001jiangwenqiang1@gszq.com 技术革新驱动增长，国内企业领跑全球。根据WellsennXR数据，2023年全球以及中国的AR设备出货量分别为51/20万台，分别同比+37.8%/+53.8%，同时C端销量占比逐年提升，2023年已达78.4%，2027年全球AR设备出货量有望达到500万台。博士前瞻布局智能眼镜赛道，产品、渠道、客户布局领先，未来有望在智能眼镜行业发展红利中充分受益。此外，眼镜需求趋于丰富，消费渠道升级、专业化程度提升，数码型眼镜、变色眼镜、青少年近视防控眼镜、老年渐进眼镜需求较为旺盛，镜片的定制化能力将成为眼镜企业未来发展阶段的胜负手。 盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.4亿元、1.7亿元、2.0亿元，对应PE分别为18.6X、15.4X、13.4X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境波动风险、行业竞争加剧、加盟拓展不及预期 【商贸零售&计算机】小商品城（600415.SH）-义乌上半年增速稳健，公司业绩有望稳步增长-20240730 杜玥莹分析师S0680520080008duyueying@gszq.com 刘高畅分析师S0680518090001liugaochang@gszq.com 杨然分析师S0680518050002yangran@gszq.com 投资建议：2023年，公司二区东新能源市场开业，新增商位650+间，新增建筑面积13.1万平米。2024年，租金稳步上浮，全球数贸中心计划完成招商蓄客4000家以上，市场经营业务将实现量价齐升。新业务方面，持续提升数字赋能推动力，做大做强Chinagoods平台，深化跨境人民币+跨境外汇支付结算业务体系，完善数字化金融服务体系，业绩有望放量。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入132.3亿元/161.4亿元/190.9亿元，归母净利润24.0亿/30.0亿/37.8亿，EPS分别为0.44/0.55/0.69元/股，当前股价分别对应17.4X/13.9X/11.0XPE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；新业务开拓不及预期；外部环境扰动风险。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产 广场东塔7层邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 栋 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033 邮箱：gsresea