二季度归母净利润增长26%，全年有望受益于客运渗透率提升

九华旅游在2024年上半年实现了稳健的增长，尽管第二季度消费整体增速放缓，但公司成功弥补了第一季度的业绩缺口，整体业绩呈现正向增长。具体来看，上半年总收入为3.95亿元人民币，同比增长3.92%；归母净利润达到1.14亿元人民币，同比增长2.65%；扣非净利润为1.09亿元人民币，同比增长2.03%。其中，第二季度的收入为2.15亿元人民币，同比增长14.17%；归母净利润为0.62亿元人民币，同比增长25.70%；扣非净利润为0.60亿元人民币，同比增长27.33%。

业绩的主要驱动因素在于客运业务的显著增长，这得益于春节期间游客运转中心的投运以及山下停车位的扩容，导致旅游客运渗透率的提升。客运业务收入在上半年达到了9047万元人民币，同比增长28%，贡献了5226万元人民币的毛利，同比增长40%。索道业务虽然收入略有下滑，但仍保持了稳定的盈利能力，实现收入1.53亿元人民币，同比下滑6%，毛利为1.34亿元人民币，同比下降6%。酒店业务收入同比增长3%，毛利为2162万元人民币，同比增长10%。旅行社业务的毛利为283万元人民币，同比增长69%。

展望下半年，公司预计将继续受益于客运渗透率的提升。虽然夏季受高温、暴雨等异常天气的影响，景区整体客流表现平稳，但九华旅游通过客运业务的超额增长，展现了较强的经营韧性和对下半年业绩的正面影响。此外，公司还期待高铁效应的释放和项目扩容带来的额外收益。池黄高铁的开通和后续穿山公路的建设预计将缩短旅客到达景区的时间，同时政府的营销活动和大黄山战略的推进将促进高铁客源的增加。公司也在积极规划项目扩容，如狮子峰景区项目的审批通过后，预计能为公司带来千万级别的利润贡献；百岁宫缆车则有望通过改造升级解决运力瓶颈问题。

投资建议方面，维持对公司2023年至2025年的归母净利润预测为1.96亿、2.16亿、2.36亿元人民币，对应的每股收益（EPS）分别为1.77元、1.95元、2.13元，对应的动态市盈率（PE）为16倍、14倍、13倍。考虑到公司在一季度受天气扰动等因素影响业绩回落后，第二季度凭借稳定的祈福流量和客运渗透率的提升实现了业绩的逆势增长，叠加其相对集中的主营业务和有效的成本控制，公司表现出了较强的经营确定性。在当前消费环境下，公司横向对比显示出相对优势。此外，公司的分红率从30%提升至50%，当前股价对应的股息率为3%，位于景区中上游水平。综上所述，维持公司“优于大市”的评级。

风险提示方面，公司面临恶劣天气可能对经营造成干扰、新项目进展不达预期以及交通改善效果低于预期等潜在风险。