二季度归母净利润增长26%,上半年表现平稳。公司2024H1收入3.95亿元,同比增长3.92%;归母净利润1.14亿元,同比增长2.65%;扣非净利润1.09亿元,同比增长2.03%。单Q2收入2.15亿元,同比增长14.17%;归母净利润0.62亿元,同比增长25.70%;扣非净利润0.60亿元,同比增长27.33%。 公司在Q2消费整体增速放缓背景下仍然逆势表现突出,并成功弥补Q1缺口。 业绩拆分:客运业务增长系核心驱动,索道业务同比表现平稳。分业务看,受益于今年春节游客运转中心投运后山下停车位扩容,政府对于私家车交通管制更为动态灵活,由此带来旅游客运渗透率的显著提升;2024H1公司客运业务收入实现9047万元,同比增长28%;毛利贡献5226万元,同比增加1497万元,同比增长40%,表现最为靓丽。此外,索道缆车业务收入仍是盈利构成主力,2024H1实现收入1.53亿元,同比下滑6%;实现毛利1.34亿元,同比下滑927万元,同比下降6%,预计系Q1旺季下滑及乘索率回落综合扰动。酒店业务收入同比增长3%,毛利为2162万元,同比增长10%,预计新项目爬坡助力;旅行社业务毛利283万元,同比增长69%,本身贡献不高。 下半年继续受益于客运渗透率同比提升,未来期待高铁效应释放与项目扩容。展望后续,公司一看客运渗透提升。今年暑期景区受高温/暴雨等异常天气扰动整体客流表现平稳,预计九华旅游在客运业务超额增长作用下呈现较强经营韧性,也为下半年业绩增量奠定基础。二看高铁效应释放。池黄高铁于今年4月开通,若年底穿山公路打通有望进一步缩短车站至景区距离,叠加后续政府营销宣传与大黄山战略推进,高铁客流释放值得期待。三看项目扩容。公司持续挖潜景区内项目扩容升级,其中狮子峰景区项目若审批通过2026年顺利投运后,公司测算中线贡献千万级利润;百岁宫缆车目前相对受制于运力瓶颈,后续改造升级有望逐步提上日程。 风险提示:恶劣天气扰动经营,新项目不及预期,交通改善效果不及预期等。 投资建议:我们维持2023-2025年公司归母净利润为1.96/2.16/2.36亿元,EPS为1.77/1.95/2.13元,对应动态PE为16/14/13x。在一季度受天气扰动等因素影响业绩回落的背景下,二季度依托祈福流量的稳定增长以及客运渗透提升,叠加主业相对聚焦且成本管控到位,公司业绩逆势增长良好。下半年本身非旺季,若客流平稳增长趋势延续则有望继续呈现较强的经营确定性,在当前消费环境下横向对比具有相对优势。 此外,基于良好稳定现金流,2023年公司分红率从此前30%提至50%,当前股价对应股息率为3%,处于景区中上游水平。维持公司“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 二季度业绩逆势表现良好,上半年平稳增长。九华旅游2024H1收入3.95亿元,同比增长3.92%;归母净利润1.14亿元,同比增长2.65%;扣非净利润1.09亿元,同比增长2.03%。单Q2收入2.15亿元,同比增长14.17%;归母净利润0.62亿元,同比增长25.70%;扣非净利润0.60亿元,同比增长27.33%。公司在Q2消费整体增速放缓背景下仍然逆势表现突出,并成功弥补Q1缺口。 图1:公司H1收入及增长情况 图2:公司Q1净利润情况 图3:公司Q2收入及增长情况 图4:公司Q2净利润情况 业绩拆分:客运业务渗透提升系核心驱动,索道业务同比平稳。分业务看,受益于今年春节游客运转中心投运后山下停车位扩容,政府对于私家车交通管制更为动态灵活,由此带来旅游客运渗透率的显著提升;2024H1公司客运业务收入实现9047万元,同比增长28%;毛利贡献5226万元,同比增加1497万元,同比增长40%,表现最为靓丽。此外,索道缆车业务收入仍是盈利构成主力,2024H1实现收入1.53亿元,同比下滑6%;实现毛利1.34亿元,同比下滑927万元,同比下降6%,预计系Q1旺季下滑及乘索率回落综合扰动。酒店业务收入同比增长3%,毛利为2162万元,同比增长10%,预计新项目爬坡助力;旅行社业务毛利283万元,同比增长69%,本身贡献不高。 展望:下半年仍将受益于客运渗透红利,未来期待高铁效应释放与项目扩容。展望后续,公司一看客运渗透提升。今年暑期景区受高温/暴雨等异常天气扰动整体客流表现平稳,预计九华旅游在客运业务超额增长作用下呈现较强经营韧性,也为下半年业绩增量奠定基础。二看高铁效应释放。池黄高铁于今年4月开通,若年底穿山公路打通有望进一步缩短车站至景区距离,叠加后续政府营销宣传与大黄山战略推进,高铁客流释放值得期待。三看项目扩容。公司持续挖潜景区内项目扩容升级,其中狮子峰景区项目若审批通过2026年顺利投运后,公司测算中线贡献千万级利润;百岁宫缆车目前相对受制于运力瓶颈,后续改造升级有望逐步提上日程。 图5:公司季度毛利率与净利率 图6:公司季度费用率 投资建议:我们维持2023-2025年公司归母净利润为1.96/2.16/2.36亿元,EPS为1.77/1.95/2.13元,对应动态PE为16/14/13x。在一季度受天气扰动等因素影响业绩回落的背景下,二季度依托祈福流量的稳定增长以及客运渗透提升,叠加主业相对聚焦且成本管控到位,公司业绩逆势增长良好。下半年本身非旺季,若客流平稳增长趋势延续则有望继续呈现较强的经营确定性,在当前消费环境下横向对比具有相对优势。此外,基于良好稳定现金流,2023年公司分红率从此前30%提至50%,当前股价对应股息率为3%,处于景区中上游水平。维持公司“优于大市”评级。 风险提示:恶劣天气扰动经营,新项目不及预期,交通改善效果不及预期等。 表1:可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 现金流量表(百万元) 免责声明