一站式服务的AI科技领航者，赋能金融行业数智化

基于云平台的一站式AI科技服务提供商。百融云成立于2014年3月，2021年3月在香港联合交易所主板成功上市。公司凭借生成式AI和决策式AI、大数据、机器学习和云计算，为超过7,000家商业机构提供覆盖智能获客、智能分析、智能信贷决策、智能资产运营、智能用户关系管理、智能信用卡用户焕活和智能财富管理营销等全链条的产品和解决方案。公司业绩表现亮眼，高增长可持续。公司主营业务收入实现从20 17年的3.54亿元增长至2022年的20.54亿元，五年CAGR达到42.1%。公司经调整净利润由2017年的-0.83亿元增长至2022年的2.94亿元；2023年上半年实现2. 27亿元，同比增长80%。 住户消费性信贷增速回暖，保费收入稳定增长。根据相关数据统计，截至2023年9月，中国信用卡和借贷合一卡在用发卡量有7.79亿张；依据近几年的数据来看，2023年信用卡发卡量将继2022年后连续缩水，信用卡正式进入“精耕细作”的存量时代。 信用卡授信总额仍在增长，截至2023年9月，我国授信总额达到22.55万亿元，环比增长1.09%。消费信贷是促进居民消费的"助推器"，2023年末，我国本外币住户消费性贷款（不含个人住房贷款）余额19.77万亿元，同比增长9.4%，增速比上年末高4. 7个百分点。2023年我国保费收入5.12万亿元，同比增长9.1%。独立保险经纪平台独立且客观，消费者更加倾向于在此类平台上投购保险，独立保险经纪平台的渗透率由2014年的1.2%增至2019年的3.4%，未来渗透率有望快速提升，满足消费者需求。 公司两大业务助力机构数智化转型，实现生成式AI技术的商业化落地。公司专注于A I技术的应用端开发，逐步形成MaaS（模型即服务）和BaaS（业务即服务），成功实现生成式AI技术的商业化落地，提供覆盖智能获客、智能分析、智能信贷决策、智能资产运营、智能用户关系管理、智能信用卡用户焕活和智能财富管理营销等全链条的产品和解决方案。目前公司客户累计达到7000+家，公司基于扎实的客户基础，致力于‘先落地再扩张’战略，扩大应用场景，增加客制化产品及解决方案，寻找更多增长曲线，提升产品及服务在个人客户中的渗透率，进而提升每名客户的平均收入贡献。 盈利预测与投资建议：公司作为一站式服务的AI科技领航者，成功实现生成式AI技术的商业化落地，其业务近几年保持快速成长。预计公司2023-2025年主营业务收入分别为26.06亿元/31.42亿元/36.75亿元，净利润分别为3.27亿元/3.98亿元/4.79亿元，EPS分别为0.67元/0.81元/0.98元，P/E分别为19/15/13倍，我们首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：监管政策发生变化，人才竞争压力加剧，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险，业务拓展不及预期。 基于云平台的一站式AI科技服务提供商 专注于AI技术的应用端开发，实现商业化落地 百融云成立于2014年3月，2021年3月在香港联合交易所主板成功上市。公司凭借生成式AI和决策式AI、大数据、机器学习和云计算，为超过7,000家商业机构提供覆盖智能获客、智能分析、智能信贷决策、智能资产运营、智能用户关系管理、智能信用卡用户焕活和智能财富管理营销等全链条的产品和解决方案。 图表1：公司发展历程 百融云目前采用同股不同权的股权结构。截止至2023年上半年，公司董事长张韶峰为主要控股股东，同时高瓴资本、中国国新、IDG资本等均位列股东行列。 图表2：公司股权结构情况 公司高管专业且多元。公司创始人张韶峰先生毕业于清华大学，曾先后在Oracle、IBM等世界500强公司工作，长期专注于商业智能、数据挖掘以及智能解决方案。 图表3：公司高管情况 公司业绩表现亮眼，高增长可持续 公司业绩保持高速增长趋势。公司主营业务收入实现从2017年的3.54亿元增长至2022年的20.54亿元，五年CAGR达到42.1%。2020年收入下滑主要是受疫情影响。2023年上半年公司主营业务收入实现12.43亿元，同比增长32%。公司经调整净利润由2017年的-0.83亿元增长至2022年的2.94亿元；2023年上半年实现2.27亿元，同比增长80%。 图表4：2017年-2023H1年主营业务收入情况 图表5：2017年-2022年经调整净利润及增长情况 2017年-2022年，公司收入主要来源于存量运营，其次分别为新量推荐和保险分销服务。2022年存量运营达到10.39亿元，同比增长41%，公司增长动力充足。 2023年半年报，为更好显示公司的AI业务本质，公司更改披露口径：MaaS业务主要按照调用量收费，应用场景包含信贷、保险、财富等全行业领域。2023年上半年实现收入4.31亿元； BaaS包含BaaS金融行业云和BaaS保险行业云。BaaS金融行业云主要按照促成交易规模收费，涵盖零售信贷、小微信贷、财富管理及租赁电商等具体业务场景；保险行业云即原保险营销业务。 2023年上半年BaaS实现收入8.12亿元。 图表6：2017年-2022年营业收入分业务情况 图表7：2023H1年营业收入分业务情况 公司毛利率保持较高水平，常年保持70%以上。2022年公司毛利率达到72.1%。 图表8：2017年-2023年H1公司毛利率情况 公司正在积极拓展客户，相关的宣传、广告、资讯科技服务及其他相关开支增加，由此提升公司的品牌知名度、持续宣传获取优质流量以提高转化效率。2022年公司销售费用达7.85亿元，同比增长36%。公司高度重视研发投入 ， 主要聚焦在云计算 、AutoML/深度学习 、LLM/Transformer、NLP、隐私计算等自有及前沿技术，优化公司产品，提升客户满意度。截至2023年上半年，公司已累计取得209项专利及软著，覆盖机器学习、隐私计算、智能语音交互等领域。2022年公司研发费用达3.7亿元，同比增长47%。 图表9：2017年-2022年销售/管理/研发费用情况 推动产业数字化和智能化转型，把握AI大浪潮 征信产业逐步迈入成熟化阶段 我国的征信产业链主要包括数据生产者（数据源）、征信机构以及应用市场。上游数据源来源较为广泛，包括银行等金融机构、政府、工商企业以及个人等等，主要采集的数据类型有基础身份、相关社交、电商、银行交易数据等。中游是对数据进行处理及加工，主要以征信服务机构为主，包括中国人民银行征信中心、从事个人征信业务的机构如百行征信、从事企业征信业务的机构如中诚信征信、鹏元征信等。下游是各类应用场景。 图表10：征信行业产业链 根据前瞻研究院的统计显示：截至2022年8月末，在中国人民银行备案的企业征信机构共有136家，其中在个人征信领域，目前仅2家征信机构获得个人征信业务牌照，2022年中国个人征信业务市场规模达185.3亿元。截至2022年8月末，征信行业已收录11.5亿自然人信息，9874.6万户企业和其他组织信息，行业用户规模逐年壮大。随着2022年中国人民银行征信管理局发布了《建设覆盖全社会的征信体系》，未来我国的征信体系将会逐步完善，带动整个行业以及细分领域的有序发展和扩大。 图表11：中国征信行业代表性企业 美国的征信体系分为机构征信和个人征信。机构征信分为资本市场信用和普通企业信用，资本市场信用机构有标普、穆迪、惠誉等，普通企业信用机构有邓白氏等；个人征信体系以益博睿、环联和艾可飞为主体。 个人征信的三大征信局拥有美国超1.7亿消费者信用记录的数据库，每年提供10亿份以上的信用报告。根据前瞻研究院的统计显示，截止至2022年4月，个人征信的三大征信总市值超740亿美元。美国是全球征信行业发展较快的地区之一，征信机构市场化程度较高。据IBISWorld研究，2021年美国征信机构与信用评级机构市场规模约为138亿美元，同比增长7.9%。与国外相比，我国的征信行业空间有待释放。随着我国征信行业的逐步成熟，提供相关应用场景服务的金融IT厂商将迎来发展机遇。 图表12：美国征信体系 市场空间：住户消费性信贷增速回暖，保费收入稳定增长 信用卡和借贷合一卡在用发卡量和授信总额规模庞大。随着消费信贷需求日益上升，中国信用卡市场快速增长。根据相关数据统计，截至2023年9月，中国信用卡和借贷合一卡在用发卡量有7.79亿张；依据近几年的数据来看，2023年信用卡发卡量将继2022年后连续缩水，信用卡正式进入“精耕细作”的存量时代。信用卡授信总额仍在增长，截至2023年9月，我国授信总额达到22.55万亿元，环比增长1.09%。 图表13：信用卡和借贷合一卡在用发卡量 图表14：信用卡（银行卡）授信总额 住户消费性信贷增速回暖。消费信贷是促进居民消费的"助推器"，2023年末，我国本外币住户消费性贷款（不含个人住房贷款）余额19.77万亿元，同比增长9.4%，增速比上年末高4.7个百分点。 图表15：我国住户消费性信贷情况 保费收入保持稳定增长。2023年我国的保费收入5.12万亿元，同比增长9.1%。独立保险经纪平台独立且客观，消费者更加倾向于在此类平台上投购保险，独立保险经纪平台的渗透率由2014年的1.2%增至2019年的3.4%，未来渗透率有望快速提升，满足消费者需求。 图表16：我国保费收入情况 公司两大业务助力机构数智化转型，实现生成式AI技术的商业化落地 公司专注于AI技术的应用端开发，逐步形成MaaS（模型即服务） 和BaaS（业务即服务），成功实现生成式AI技术的商业化落地，提供覆盖智能获客、智能分析、智能信贷决策、智能资产运营、智能用户关系管理、智能信用卡用户焕活和智能财富管理营销等全链条的产品和解决方案。 图表17：公司业务概览 Maas主要是向商业机构提供模型即服务—将评估类产品（如反欺诈评估及贷款意向评估）和用户画像类产品（如营销意向及资格认证）封装在不同模块里，通过决策式AI驱动的MaaS云平台高效供给商业机构客户，客户根据自身业务需求自由调配各类模型，对用户进行KYC和KYP评估，应用场景包含信贷、保险、财富等全行业领域。MaaS业务根据调用量收取服务费或按解决方案收取咨询费。 公司MaaS业务发展迅猛，截止至2023年上半年，MaaS业务录得收入同比增长24%至人民币4.31亿元；其核心客户数（定义为全年贡献收入人民币30万元以上的付费客户）146家，比上半年年末的132家增加了14家，核心客户平均收入同比增长11%，核心客户留存率进一步提升至98%。 图表18：MaaS业务概览 BaaS业务基于领先的决策式AI能力，对商业机构的目标客户进行预判分析以及标签分层，进而精准匹配营销策略，再叠加生成式AI的智能交互能力执行策略并进行AI Chatbot、短信服务、人工或其他方式的组合协同触达用户。目前，BaaS业务主要应用于金融行业云和保险行业云两个主要场景，并根据促成的交易规模收取技术服务费或佣金。 BaaS金融行业云涵盖零售信贷、小微信贷、财富管理及租赁电商等具体业务场景，基于MaaS的累积优势对用户进行精准画像、分层并匹配策略，并利用AIGC高效触达和运营新老客户，帮助银行、消金、互金、证券、财富管理机构扩展新客户、焕活存量用户。截止至2023年上半年，BaaS金融行业云收入为人民币4.92亿元，同比增长55%，主要得益于促成的资产交易规模快速上升，上半年资产交易规模同比增长72%至人民币212.6亿元。从效果上来看：1）相比纯人工，“AI+人工”节省成本约80%，“AI”模式节省成本约90%；2）AIVoiceGPT能打人工4倍的电话量。 图表19：BaaS-金融行业云技术架构 图表20：BaaS-金融行业云 公司BaaS保险行业云主要通过黎明保险经纪在全国范围内展业，在30多个城市拥有100多个分支，并通过日月保盒应用程序高效赋能5,800多位保险经纪人，为经纪人提供包括用户管理系统、人才管理系统以及签单自动化流程等