【粕类周报】海外市场交易清淡 国内远期成交增加

【粕类周报】海外市场交易清淡国内远期成交增加 银河农产品研究员：陈界正 期货从业证号：F3045719 投资咨询证号：Z0015458 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 3 第三章 基本面数据变化 8 【综合分析】 种植面积报告发布后，海外市场整体缺乏太清晰的交易题材，但美豆新作整体偏宽松的情况仍然成为市场关注的重点，本周以来作物产地天气状况良好，同时需求国少量的买船仍然无法支撑美豆基本面的颓势，因此盘面对报告的利多反应并不明显。南美市场仍然表现出较明显的压力，虽然本周雷亚尔有明显走强状态，但巴西国内大豆价格较强这推升了农户的卖货意愿，尤其在明年种植意向增加的背景下，新作销售积极性较高，并对国际市场产生一定的外溢压力，阿根廷亦然，本周阿根廷国内大豆收割已经完成，布交所给到5050万吨的评估，虽然农户卖货并未看到显著改善，但因本身进口量较大，支撑国内压榨的好转以及油粕出口量的增加，在此背景下，国际豆粕同样承压下行。 国内豆粕现货表现仍然疲软，这一方面源于大豆到港量的增加，另一方面也源于需求表现偏弱的特征，今年的高猪价意味着低于去年的存栏，同时水产消费表现不及预期也导致粕类消化偏弱。相较于现货方面，豆粕远期基差成交良好，尤其是4-6月基差成交量较大，这一定程度反应了下游买货积极性，但更近一度的反应了产区对于巴西新作销售的意愿。国内菜粕成交同样好转，以加拿大新作居多，成交价持续低迷，虽然本周欧盟菜籽的减产一定程度对菜粕形成助推支撑，但由于自身供需疲软的特点，菜粕后续偏弱运行特征或仍比较明显。 【策略】 单边：豆粕09合约继续关注3300附近的支撑，逢低多为主，菜粕基本面整体偏弱，上方预计仍有一定压力，趋势上偏看空思路；套利：MRM09/11价差扩大，M11-1正套，RM91反套； 期权：卖M2409-P-3300&买M2409-C-3400&卖M2409-C-3600，卖RM2409-P-2500&卖RM2409-C-2800(观点仅供参考，不作为 买卖依据) 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 3 第三章 基本面数据变化 8 上周USDA种植面积报告与结转库存报告发布后，美豆盘面呈现阶段性反弹，这主要是因为盘面在交易预期差，实际上利好作用比较有限，因为即使考虑种植面积的小幅下调，仍然难以改变今年大豆结转库存偏高位运行的状态，而5月下旬以来盘面本身就在交易美豆估值逻辑，因此低位运行逻辑短期可能难以改变。 美豆新作基本面偏弱的状态短期内可能难以改变，未来1-2周中，美国产区处于低温少雨状态，官方数据显示美国日度降雨量整体在1.89mm左右，除部分地区可能少有几场雨外，其他地区几乎无雨，这对于作物生长可能会有一定压力，但由于产区气温不高，因此预计作物生长可能仍然维持良好。过去一周中美国产区降雨状况仍然良好，预计下周初公布的作物优良率状况将继续维持良好。需求方面，本周以来美豆新作出口有所增加，需求国买船数量有所增加，但整体仍然偏慢，因此新作基本面偏弱状况仍然难以改变。不过旧作方面，我们倾向于美豆完成难度不大，尤其从近期的出口表现上看，基本尚可。 此外，本周以来美国油粕比走势比较抢眼。这一方面源于国际油脂近期走势较强，受棕榈油走强影响，本周阿根廷豆油与马棕价差一度重新转入倒挂，另一方面，国际菜油也出现一些利多消息的带动。相较于此，国际豆粕在南美市场压榨量持续增加带动的影响，整体表现出一定弱势特征。 本周以来，巴西农户销售进度继续加快，虽然雷亚尔最近一周以来呈现明显走强，但农户卖货意愿仍然较强，这可能在一定程度上受到了大豆期货反弹的影响。当前巴西大豆销售较快主要体现在新作方面，由于巴西新作整体产量仍然预期丰产，同时雷亚尔在此前的贬值也导致其国内大豆在走强。另一方面，我们认为农户销售进度的加快可能一定程度受到了近期压榨利润走弱的影响，如果当地需求近期走弱，则同样有较强的销售意愿。 不过，我们认为巴西后续销售压力持续空间有限，一方面6月份大豆出口量的快速增加已经一定程度反应了透支的压力，另一方面，今年巴西国内需求确实没有明显走弱的痕迹，未来供需矛盾还会体现，贴水难以完全脱离平衡表走势； 阿根廷国内近期已经完成收割，布交所将大豆产量定格为5050万吨，但是由于今年进口比较充足，因此近期压榨仍 然维持在相对较高水平，本周以来阿根廷豆粕销售量的增加同样对市场形成压力。 本周国内现货市场成交略有转弱，但主要因此前一周成交增加所致，过去一周中受报告预期影响，下游买货积极性有所增加，本周以来，豆粕在报告发布后现货跟随盘面呈现小幅上涨，整体波幅有限，基差基本以小幅上涨为主。本周现货市场比较突出的表现在于远期基差成交的放量，华北、华东、华南、东北地区4-6月成交均呈现增加态势，其中华北地区05平水-20附近成交，华南地区相对略低20元/吨，东北05+30左右。 基本面上看，本周油厂压榨量略有下降，但整体降幅不大，主要因油厂胀库停机增多，6月以来，国内大豆到港量仍处 于高位，进口大豆大豆连续拍卖，加之前期预售比较充足，油厂榨利状况良好，供应方面比较充足。贸易商近期受催提压力仍然较大，整体出货比较积极，基差仍然承压。下游需求方面，本周以来，生猪价格小幅企稳，二育数量略有增加，但当前高价本身还是反应了低存栏的情况，加之禽类养殖亏损，同时水产需求仍然迟迟不见起色，豆粕方面累库压力仍然较大。 本周国内豆粕盘面呈现明显冲高回落态势，市场多空博弈仍然比较激烈，多头普遍交易报告后的利空出尽，而空头更多关注南美市场的卖货压力以及高库存对估值的影响。由于当前海外市场仍然缺乏明确的方向性指引，我们预计高波动短期可能仍会延续。 此前一周中，欧盟对菜籽产量预估为1883万吨，这一数据较5月份1940万吨进一步下调，并较去年1972万吨产 量减幅进一步加深，本周以来欧盟产量下调的问题引发市场关注，受此影响，加菜籽与欧菜籽价格倒挂继续加深，并由此带动加菜籽出口贸易流，当前加菜籽竞争优势已经强于澳菜籽，这意味着加菜籽未来出口状况将面临好转，当前加菜籽产地天气状况良好，基本缺乏太明显的炒作基础，因此菜籽成本端支撑可能会表现的相对明显。 本周以来，国内菜粕现货基差依旧低迷，市场成交状况在不断好转，本周南方地区菜粕远期成交增量明显，其中广西8-1月基差主流成交09-190，这一定程度反应了远月市场的供应压力。整体来看，当前菜粕现货偏弱特征仍在维持，一方面，未来几个月中，菜籽到港数量仍旧庞大，包括压榨利润状况同样维持良好；另一方面，菜粕需求表现相对较差，近期南方地区降雨，水产需求比较一般，菜粕需求更多还是受到禽畜料带动的影响，但由于杂粕本身充足，同时豆粕现货同样比较弱，对于菜粕没有明显的支撑。 本周盘面上来看，菜粕在周初走势略强于豆粕，豆菜价差呈现阶段性缩小，这可能受到国际菜籽偏强势的带动，但是随着豆粕回落，菜粕盘面下跌同样加深，由于其本基本面相对较弱，我们倾向于后续走势仍将弱于豆粕。 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 3 第三章 基本面数据变化 8 北美降雨预测 北美温度预测 北美墒情预测 美豆周度销售 美豆出口检验量 吨美元/蒲 5000000 4000000 3000000 吨 2000000 1000000 0 -1000000 大豆新增净销售 19/20 20/21 21/22 23/24 5000000 4000000 3000000 吨 2000000 1000000 0 -1000000 大豆新增净销售 19/20 20/21 21/22 23/24 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周 第52周 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周 第52周 3y-Avg3y-Avg 美豆月度压榨量 美国周度压榨利润 千蒲美金/吨 600.00 550.00 万吨 500.00 450.00 400.00 350.00 300.00 大豆月度压榨量15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 250 200 美金/吨 150 100 50 0 美豆压榨利润2014 2017 2018 2019 2020 2021 2022 01/01 01/15 01/29 02/12 02/26 03/11 03/25 04/08 04/22 05/06 05/20 06/03 06/17 07/01 07/15 07/29 08/12 08/26 09/09 09/23 10/07 10/21 11/04 11/18 12/02 12/16 12/30 2023 910111212345678 23/24 2024 巴西月度出口量 巴西月度压榨 千吨千吨 巴西大豆月度出口量2024 大豆月度压榨量20132014 2000 1500 万吨 1000 500 0 123456789101112 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 6,000 5,000 千吨 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1234567891011122024 阿根廷出口 阿根廷月度压榨 千蒲吨 阿根廷大豆出口量14/1515/16 阿根廷大豆月度压榨量14/1515/16 500 400 万吨 300 200 100 0 910111212345678 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 600 500 万吨 400 300 200 100 0 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 91011121234567823/24 01/01 01/16 01/31 02/15 03/01 03/16 03/31 04/15 04/30 05/15 05/30 06/14 06/29 07/14 07/29 08/13 08/28 09/12 09/27 10/12 10/27 11/11 11/26 12/11 12/26 美金/吨 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 阿根廷FOB 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 800 600 400 200 0 11325618113256183012245172911234162892151729102241628 1 2 3 美金/吨 01/02 01/17 02/01 02/16 03/02 03/17 04/01 04/16 05/01 阿根廷FOB 05/16 05/31 06/15 06/30 07/15 07/30 08/14 08/29 09/13 09/28 10/13 10/28 11/12 11/27 12/12 12/27 500 400 300 200 100 0 -100 -200 01/02 01/17 02/01 02/16 03/02 03/17 04/01 04/16 05/01 05/16 菜籽CNF 05/31 巴西FOB 06/15 06/30 07/15 07/30 08/14 08/29 09/13 09/28 10/13 10/28 11/12 11/27 12/12 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20