【粕类周报】大豆玉米比价回落 豆粕市场成交清淡

【粕类周报】大豆玉米比价回落豆粕市场成交清淡 银河农产品研究员：陈界正 期货从业证号：F3045719 投资咨询证号：Z0015458 粕类市场周度要点分析 1.美豆市场表现波澜不惊，更多在于预期的兑现。短期谷物市场受天气因素提振，大豆玉米比价回落； 2.阿根廷天气模型整体无好转，巴西降雨显著增加，丰产预期增强，南美洲整体或迎来丰产态势，未来出口过剩压力同比有增无减，未来将取决于政策以及产地需求； 3.豆粕市场基本面变化有限，短期高供应以及养殖利润的快速下滑导致成交现货及远期成交进入冰点，但随着备货季开启以及盘面榨利仍在亏损的情况下，现货不宜过度悲观。菜粕市场高供应成为主旋律，01菜粕大幅减仓带动价差逐步回归。 第一章 报告摘要 2 第二章 基本面数据变化 9 第三章 核心逻辑分析 9 本周cbot市场继续表现清淡，市场缺少太多有价值的交易题材，而北美市场也随着需求预期的基本兑现呈现持续震荡态势。在过去一周压榨数据不及预期而出口表现良好的情况下，本周美豆出口数据继续下滑，这说明了当前美豆出口本身并不稳定，但因为完成进度较好，因而数据发布后，盘面对此反应力度不大，可以看到，本周出口数据下滑主要因中国进口数量减少所致，本周美盘上涨后，中国压榨利润缩窄，而持续走弱的现货以及良好的巴西天气使得油厂预售以及下游采购积极性都不算抬高，其他需求国在美豆粕的加持下仍有一定的买兴，整体来看，美豆需求预期正在兑现中，北美市场不宜过于悲观。 相较于略显平静的大豆市场，玉米走势则相对偏强，这主要受益于美麦周内的反弹，气象模型显示近期美国大平原地区气温下降，可能对冬小麦生长带来不利影响，美麦受益提振，玉米跟随，当前大豆玉米比价走到2.32左右中性偏低水平，与去年情况较为相似，在国际玉米价格仍维持高位的情况下，未来大豆价格会仍有一定支撑。 2.巴西降雨增加丰产预期增强 气象模型显示，未来两周中，巴西尤其是南部地区降雨量将明显增加，这将导致1月底前累积降雨量达到过去几年中相对偏高水平，作物丰产预期强烈，机构主流预估2022年巴西产量在1.53-1.54亿吨。而阿根廷近期气象模型来看并没有太多异动，总降雨量仍维持偏低水平。根据外媒评估结果，当前阿根廷干旱确实对前期播种产生了影响，虽然播种初期受降雨影响可能并不大，但如果过度干燥对种子萌发仍有较多不利影响，外媒评估今年产地或减量1000-1500万吨，降幅20%-30%； 不过需要关注的是，虽然阿根廷预期产量受损较大，但南美其他两大主产国产量的大幅增加仍是导致本身供应并不紧张，一方面，巴拉圭在今年关键生长阶段天气良好，市场普遍预期为1000万吨，同比增幅100%，巴西1.53亿吨，同比增幅2500万吨左右。因而即使阿根廷减产1500万吨，南美三国总产量增幅仍将达到1500万吨。未来实际供应国更多取决于南美三国的农业政策和国内自身的压榨需求。 3.豆粕累库持续成交下滑显著 过去一周中，国内豆粕基本面并未出现改变，截止16日当周，豆粕库存继续累积至36万吨，较上周增加6.39万吨，增幅21.25%。而本周内，油厂开机率继续快速攀升，大豆压榨量继续增加，在当前提货仍相对偏弱的背景下，预计累库进度仍将持续。豆粕连续几周的累库成为影响市场的主要因素，而持续过多的供应也导致豆粕基差呈现快速下行态势，虽然最近两周在美盘快速上涨带动影响下，压榨利润有所走弱，但此前销售进度加快以及下游补货医院的增加也导致本身高开机得以延续。 本周市场另一大特征在于国内现货和远期基差成交的持续走弱。虽然备货季逐步来临，但受榨利整体得以维持以及大豆到港量持续增加的影响，下游在高基差、高月差以及巴西丰产的背景下采购意愿并不强，这是我们认为近期国内成交偏弱的主要因素，而与之相关的另一因素在于今年持续下跌的猪价，可以看到在新冠肺炎的影响下，国内消费趋势进入极为悲观的情况。弱需求以及恐跌的情况导致粕类市场成交在本周进入冰点。不过整体来看，豆粕库存本身并不高，到港量也是在12月进入一个阶段性高点，基差回归可能也更多只是暂时带动近月回落的因素，随着需求逐步回归，后续现货市场仍有较大变数。 受01豆粕快速减仓以及菜粕自身基本面走弱的影响，近期01菜粕呈现快速回落，15价差也随之下跌至平水附近。随着新作菜籽的陆续到港，油厂菜籽库存、开机、提货均创出历史同期的最高水平，市场供需方面维持宽松态势。虽然当前为饲料尤其是水产料消费淡季，本周豆菜粕现货在1200-1300左右，虽然较上周略有缩小，但在该价差下对于菜粕需求仍有较强的提振作用，因而当前市场本身已经进入供需两旺状态。 国内菜籽盘面压榨利润仍然维持良好，而现货榨利受益于基差的提振更维持高位，因而我们认为大方向来看，菜籽菜粕到港量将继续维持偏高水平，供应端压力在延续中。而需求方面来看，远月存在不确定性，就当前饲料厂配方结构来看，菜粕仍有上调空间，因而远月豆菜粕价差本身存在较大不确定性。而近月来看，虽然价差同样支持菜粕配方的上调，但本身年前仍然是禽料出栏的旺季，当前养殖利润也不支持鸡苗的跨年补栏，因而相较于性价比的抬升，近月菜粕可能更多以供应端压力呈现。 单边：短期粕类交易空间不大，未来一周巴西降雨可能会对盘面施压，但气象模型本来变化就相对较多，在阿根廷减产情况下并不支持做空。建议前期多单适当止盈离场，观望为主； 套利：观望 期权：买M2305-C-3750&卖M2305-P-3550&卖M2305-C-4000阶段性离场（观点仅供参考，不作为买卖依据) 8 免责声明 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 目录 第一章 报告摘要 1 第二章 基本面数据变化 3 第三章 核心逻辑分析 16 南美气温预测 南美降雨预测 南美土壤墒情 国际市场——未来两周巴西降雨压力增加阿根廷降雨偏低 美豆周度销售 美豆周度压榨利润 吨美元/蒲 70000000 60000000 50000000 40000000 30000000 20000000 10000000 0 5 13/14 4 14/15 3 15/162 16/171 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 17/180 18/19 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 19/20 3y-Avg20152016201720182019202020212022 美豆月度压榨量 美豆出口检验量 千蒲吨 210,000 190,000 170,000 150,000 130,000 110,000 90,000 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 14/1515/1616/1717/18 18/1919/2020/2121/22 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 147101316192225283134374043464952 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 巴西月度出口量 巴西月度压榨 千吨千吨 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 5200 4700 4200 3700 3200 2700 2200 123456789101112 0 910111212345678 21/22E 20152016201720182019202020212022 阿根廷出口 阿根廷月度压榨 千蒲吨 500 400 300 200 100 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 600 500 400 300 200 100 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 0 21/220 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 美湾FOB 巴西FOB 800 700 600 500 400 300 美湾FOB2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 800 700 600 500 400 巴西FOB 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 11529122612269238225193173114281125923620418 2020 2021 300 2020 2021 11427922720215281225720316291124619215281023619 123456789101112 2022 123456789101112 2022 阿根廷FOB 菜籽CNF 750 700 650 600 550 500 450 400 350 300 13/14 14/15 15/16 17/18 18/19 19/20 20/21 1150 1050 950 850 750 650 550 450 350 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 114271225720316291124619417301225922417301326821 21/22 214267192142671921426719113256183011231224517291123 2022 9101112123 45678 123 4567 89101112 美元兑人民币USD/CNH 美元兑雷亚尔USD/BRL 美元兑比索UDS/ARS Gulf-Dalian Brz-Dalian 巴拿马级货船海运费价格 美金/吨美金/吨$/ton 100 80 60 40 20 Gulf-Dalian 2016 2017 2018 2019 2020 2021 100 80 60 40 20 Brz-Dalian 2016