布局数字经济，聚焦金融科技的地方国资骨干

2024年07月30日 广电运通(002152.SZ) 998345899 公司快报 证券研究报告 专用计算机设备 投资评级买入-A首次评级 6个月目标价11.33元股价(2024-07-30)9.68元 布局数字经济，聚焦金融科技的地方国资骨干 事件概述 交易数据总市值(百万元) 24,039.15 流通市值(百万元) 24,027.05 总股本(百万股) 2,483.38 流通股本(百万股) 2,482.13 12个月价格区间 8.61/13.33元 近日，广电运通携中科江南、中金支付、广电五舟等五大成员企业联袂参加“2024中国国际金融展”，全面展示公司的金融科技领域的产品竞争力，旗下两款解决方案荣获2024“金鼎奖”两大奖项。 争做最具竞争力的数字经济地方国资骨干企业 广电运通 沪深300 15% 5% -5% -15% -25% 2023-072023-112024-032024-07 股价表现 广电运通是广州市国资控股、率先布局数字经济的高科技上市公司，主聚焦金融科技和城市智能两大领域，连续多年研发投入占营收比重超过10%；2023年总营收、归母和扣非归母净利润均创新高，保持双位数增长。今年2月，母公司广州无线电集团正式改组组建为广州数字科技集团，致力于推动粤港澳大湾区乃至全国的数字经济建设。 数字经济，深化算力和数据要素全产业链布局 近年来，广电运通先后投资设立广电数投、收购中金支付（第三方支付牌照）、中数智汇（企业征信），不断完善数字经济产业链布局。算力方面，今年5月29日公司发布公告，以定增方式成为算力供应商广电五舟第一大股东。2023年，公司中选4.73亿元广州人工智能公共算力中心（二期）项目，广电五舟国产服务器实现高速增长。数据要素方面，公司积极培育数据要素一级市场的建设与运营能力；参股广州数据交易所（持股10.5%），布局数据要素二级市场交易平台。 金融科技，从智能设备拓展到金融财税数字化 公司连续16年位列国内智能金融设备市占率第一，是国内最大的金融智能自助设备供应商和服务商，综合实力全球前三，2023年海外市场业绩同比增长超50%，业务范围遍及全球110多个国家和地区。公司控股子公司中科江南是财政信息化和数字政府建设领导厂商，主要产品和服务包括支付电子化、财政预算管理一体化、行业电子化、预算单位云服务和运维及增值服务等，是全国各级财政部门支付电子化的首选合作伙伴。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.8 -12.3 -0.4 绝对收益 -7.5 -18.8 -16.0 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 相关报告 投资建议 广电运通既是广州国资系统中最主要的数据经济服务商，又是国内金融科技龙头，有望受益于金融科技、算力和数据要素的推进持续增长预计公司2024-2026年的收入分别为105.16/120.77/137.04亿元，归母净利润分别为11.25/12.63/14.27亿元。首次覆盖，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为11.33元，相当于2024年25倍的动态市盈率。 基本假设与营收预测 金融科技业务：公司的金融科技业务涉及金融设备、智慧财政、金融软件、数字人民币、金融支付等多类业务，综合实力突出。在人工智能等信息技术驱动金融数字化进程加快、公司不断通过收并购开拓金融科技新增长点的双重加持下，我们认为公司该业务未来几年有望保持双位数的增长，预计2024-2026年收入分别为73.54/87.50/102.00亿元，同比增速分别为21.84%/18.98%/16.58%。 城市智能业务：在“数字中国”战略持续实施、数字化转型全面提速的背景下，各地智慧城市建设有望保持稳中有增的态势，公司针对交通、政企、公共安全和便民服务等领域的智能化需求提供产品及服务，未来几年发展相对稳健。我们预计该业务2024-2026年收入分别为31.63/33.27/35.03亿元，同比增速分别为5.14%/5.21%/5.28%。 风险提示： AI技术及应用发展不及预期、产业政策落地不及预期、数据要素进展不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 7,526.5 9,043.3 10,516.2 12,076.9 13,703.5 净利润 827.3 976.9 1,124.8 1,263.2 1,427.2 每股收益(元) 0.33 0.39 0.45 0.51 0.57 每股净资产(元) 5.41 5.81 6.15 6.54 6.96 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 29.84 31.17 21.39 19.05 16.86 市净率(倍) 2.13 2.54 1.92 1.83 1.74 净利润率 11.0% 10.8% 10.7% 10.5% 10.4% 净资产收益率 7.3% 8.3% 9.2% 9.8% 10.6% 股息收益率 1.5% 2.1% 2.4% 2.8% 3.2% ROIC 8.2% 8.4% 12.9% 31.4% 44.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 7,526.5 9,043.3 10,516.2 12,076.9 13,703.5 成长性 减:营业成本 4,650.2 5,798.3 6,704.8 7,662.8 8,659.1 营业收入增长率 11.0% 20.2% 16.3% 14.8% 13.5% 营业税费 52.8 62.2 72.3 83.1 94.3 营业利润增长率 10.6% 20.5% 10.9% 15.2% 10.2% 销售费用 681.5 724.7 863.7 991.9 1,152.9 净利润增长率 0.4% 18.1% 15.1% 12.3% 13.0% 管理费用 1,174.5 1,395.7 1,654.5 1,875.9 2,156.0 EBITDA增长率 9.8% 14.4% 9.2% 13.5% 8.7% 财务费用 -136.0 -161.6 -164.5 -191.4 -220.1 EBIT增长率 10.8% 17.8% 13.0% 15.0% 9.6% 资产减值损失 -157.6 88.9 98.1 118.6 130.5 NOPLAT增长率 19.9% 17.7% 10.4% 15.0% 9.6% 加:公允价值变动收益 0.0 0.4 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 16.8% 14.5% -65.8% -14.9% -30.9% 投资和汇兑收益 127.7 166.4 166.4 166.4 166.4 净资产增长率 11.9% 7.4% 5.8% 6.3% 6.5% 营业利润 1,208.7 1,456.3 1,615.2 1,860.2 2,049.5 加:营业外净收支 10.2 -17.2 0.6 0.6 0.6 利润率 利润总额 1,218.9 1,439.1 1,615.8 1,860.8 2,050.1 毛利率 38.2% 35.9% 36.2% 36.6% 36.8% 减:所得税 120.2 167.5 188.1 216.6 238.6 营业利润率 16.1% 16.1% 15.4% 15.4% 15.0% 净利润827.3976.91,124.81,263.21,427.2 净利润率 11.0% 10.8% 10.7% 10.5% 10.4% EBITDA/营业收入 17.1% 16.2% 15.3% 15.1% 14.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 14.5% 14.2% 13.8% 13.8% 13.4% （百万元）202220232024E2025E2026E 运营效率 货币资金 7,470.7 11,716.4 13,717.1 15,341.9 17,761.9 固定资产周转天数 72 60 49 38 29 交易性金融资产 920.3 174.3 174.3 174.3 174.3 流动营业资本周转天数 272 279 271 275 269 应收帐款 2,191.5 2,658.2 2,981.4 3,495.1 3,853.7 流动资产周转天数 679 759 753 744 746 应收票据 216.8 131.5 153.0 175.7 199.3 应收帐款周转天数 94 98 98 98 98 预付帐款 95.2 90.2 103.1 116.1 130.2 存货周转天数 151 148 148 148 148 存货 2,135.9 2,570.3 2,871.6 3,347.8 3,680.2 总资产周转天数 902 935 957 914 882 其他流动资产 978.3 1,464.1 1,704.4 1,959.7 2,225.1 投资资本周转天数 628 598 176 130 79 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 977.8 984.9 984.9 984.9 984.9 ROE 7.3% 8.3% 9.2% 9.8% 10.6% 投资性房地产 ROA 4.1% 3.7% 3.9% 4.0% 4.1% 固定资产 1,469.0 1,492.4 1,331.0 1,166.3 1,001.1 ROIC 8.2% 8.4% 12.9% 31.4% 44.3% 在建工程 327.1 391.5 419.1 448.7 480.4 费用率 无形资产 175.6 264.5 254.9 245.3 235.7 销售费用率 9.1% 8.0% 8.2% 8.2% 8.4% 其他非流动资产 3,225.9 4,214.1 4,296.1 4,017.7 4,010.3 管理费用率 15.6% 15.4% 15.7% 15.5% 15.7% 资产总额 20,184.2 26,152.3 28,990.8 31,473.4 34,737.1 财务费用率 -1.8% -1.8% -1.6% -1.6% -1.6% 短期债务 130.6 260.0 238.3 273.6 310.5 三费/营业收入 22.9% 21.7% 22.4% 22.2% 22.5% 应付帐款 4,804.4 5,250.0 6,376.2 6,911.1 8,103.8 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 33.5% 44.9% 47.4% 48.4% 50.2% 其他流动负债 1,364.6 5,710.2 6,602.9 7,546.3 8,527.5 负债权益比 50.3% 81.4% 90.0% 93.9% 101.0% 长期借款 300.0 308.7 308.7 308.7 308.7 流动比率 2.22 1.68 1.64 1.67 1.65 其他非流动负债 155.5 203.7 203.7 203.7 203.7 速动比率 1.88 1.45 1.42 1.44 1.44 负债总额 6,755.2 11,732.5 13,729.8 15,243.5 17,454.1 利息保障倍数 51.26 65.16 55.24 62.84 65.03 少数股东权益 1,817.1 2,415.6 2,718.5 3,099.5 3,483.8 分红指标 股本 2,483.4 2,48