债市周观察：10年期国债利率再破低点

上周，R007和DR007，R001和DR001小幅上升，央行资金净回笼。7月26日当周，R001和DR001均小幅上升，周五迅速跌落，收于1.76%和1.70%，略高于当周起始值；央行于7月22日调降10BP的7天逆回购操作利率，DR007和FR007（回购定盘利率）跟随下跌后小幅上升，分别收于1.92%和1.99%。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金9,897亿元，逆回购总到期量为11,830亿元，最终净投放资金-1,982亿元，净投放量由正转负，较上周大幅调降13,713亿元。 7月22日央行降息后，利率再次创下新低，10年期国债利率正式进入2.15%到2.20%之间，达到了我们先前预测的水平。这一走势主要是因为在国内降息之后，市场机构再次博弈后续还存在降息空间。 当前债券市场的利率快速下降可以被视为一致预期下的抢跑行为。正如我们此前多次提醒的那样，第三季度可能会在资产荒、汇率缓和以及货币政策宽松面重新开启的背景下，出现一致预期下的抢跑行为。目前10年期国债利率已触及2.15%这一关键点位，如果央行进行干预，可能会引发回调；如果央行不进行干预，短期内利率下探的程度可能会进一步加深。 此外，美国第二季度的GDP数据超出预期，这一趋势不排除影响到9月份美联储的降息幅度的风险。如果届时美联储的降息幅度不及市场预期，我们的10年期国债后续点位也可能会面临回调风险。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及时；财政政策超预期。 1.上周市场数据回顾 利率债：降息政策带动收益率下行，10年期国债破低点，央行资金净回笼。 上周，R007和DR007，R001和DR001小幅上升，央行资金净回笼。7月26日当周，R001和DR001均小幅上升，周五迅速跌落，收于1.76%和1.70%，略高于当周起始值；央行于7月22日调降10BP的7天逆回购操作利率，DR007和FR007（回购定盘利率）跟随下跌后小幅上升，分别收于1.92%和1.99%。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金9,897亿元，逆回购总到期量为11,830亿元，最终净投放资金-1,982亿元，净投放量由正转负，较上周大幅调降13,713亿元。 图表1：逆回购利率和回购定盘利率（%） 图表2：逆回购投放量、回笼量和净投放量（亿元） 图表3：R001和DR001的走势图（%） 中美市场利率对比来看，中债各期限利率轻微下降，美债短端下行长端先升后降。上周截止7月26日，美国6月期LIBOR利率较7月19日下行约4BP至5.52%，中国6月期SHIBOR利率下行2BP至1.93%，截止7月26日，中美6个月期利率利差为-359BP，倒挂幅度继续缩窄了2BP；中美债两年期/十年期利差分别为-283BP和-201BP，其中两年期利差倒挂幅度缩窄，而十年期利差倒挂则略微扩大；较7月19日，两年期利差倒挂大约缩窄5BP，十年期利差扩约2BP。 图表4：中美短期利率走势（%） 期限利差方面，中美债期限利差变动幅度不明显，美债期限利差倒挂幅度缩小。中债两年期收益率7月26日收于1.53%，十年期收益率收于2.19%，较7月19日有所下降；中债10-2年期利差有所扩大，为70BP。7月26日美债两年期收益率为4.36%，美债十年期为4.20%，较7月22日略微下降。美债10-2年期限利差倒挂幅度缩窄至-16BP。 图表5：各期限中债收益率走势（%） 图表6：各期限美债收益率走势（%） 7月26日当周，中美各期限收益率陡峭化下行。其中，中国短端利率下调幅度强于长端，美国收益率倒挂有所走阔，中端利率变化突出。 7月22日央行降息后，利率再次创下新低，10年期国债利率正式进入2.15%到2.20%之间，达到了我们先前预测的水平。这一走势主要是因为在国内降息之后，市场机构再次博弈后续还存在降息空间。 当前债券市场的利率快速下降可以被视为一致预期下的抢跑行为。正如我们此前多次提醒的那样，第三季度可能会在资产荒、汇率缓和以及货币政策宽松面重新开启的背景下，出现一致预期下的抢跑行为。目前10年期国债利率已触及2.15%这一关键点位，如果央行进行干预，可能会引发回调；如果央行不进行干预，短期内利率下探的程度可能会进一步加深。 此外，美国第二季度的GDP数据超出预期，这一趋势不排除影响到9月份美联储的降息幅度的风险。如果届时美联储的降息幅度不及市场预期，我们的10年期国债后续点位也可能会面临回调风险。 2.上周重点债市事件 （1）美国二季度GDP、PMI数据公布，GDP超预期但PMI创过去7个月以来最低 美国第二季度经济增长加速，增幅超过预期，表明需求在借贷成本上升的压力下保持坚挺。政府的初步估算显示，国内生产总值折合成年率增长2.8%，前期为增长1.4%。 （来源：界面新闻） 另外，当地时间7月24日，标普全球公布的初步数据显示，美国7月制造业采购经理人指数（PMI）初值下滑至49.5，这是过去7个月以来的最低点，且弱于市场预期的51.6以及前值51.6。（来源：新华社客户端） （2）财政部三期国债中标结果多数低于中债估值 7月24日，财政部30年期超长期特别国债中标利率2.47%，全场倍数3.32，边际倍数12.2。此外，财政部1年期国债加权中标利率为1.36%，边际中标利率为1.39%，全场倍数2.87，边际倍数1.19。7年期国债加权中标收益率为1.9892%，边际中标收益率为2.0126%，全场倍数3.85，边际倍数3.35。 中债国债到期收益率数据显示，7月23日，1年期国债到期收益率为1.4705%，7年期国债到期收益率为2.0407%，30年期国债到期收益率为2.4691%。（来源：同花顺） （3）央行于7月25日开展2024年第七期央行票据互换（CBS）操作 为提高银行永续债的市场流动性，支持银行发行永续债补充资本，2024年7月25日(周四)中国人民银行将开展2024年第七期央行票据互换(CBS)操作。本期操作量为50亿元，期限3个月，面向公开市场业务一级交易商进行固定费率数量招标，费率为0.10%，首期结算日为2024年7月25日，到期日为2024年10月25日(遇节假日顺延)。（来源：中国人民银行） （4）国有六大行集体下调存款挂牌利率 国有六大行二年期、三年期、五年期整存整取存款挂牌利率下调20个基点，分别降至1.45%、1.75%和1.8%。同时，商业银行一季度净息差降至1.54%，创历史新低，贷款利率下降，存款利率随之降低。（来源：金融界） 3.长城证券债券组合指数走势 图表7：长城证券债券组合指数 截止7月26日，长城证券债券组合指数为106.29（2024年1月2日作为100），逐级攀升（7月22日为104.15）。中债-新综合财富（总值）指数（CBA00101.CS）为104.30，中债总全价指数（CBA00303.CS）为102.66。 风险提示 国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及时；财政政策超预期。