中国电影行业：精选优质影片和公司

中国电影行业 精选优质影片和公司 景怡,CFA (852)39118024 jessiejing@ccbintl.com 陈咏娴,CFA (852)39118271 cathychan@ccbintl.com ►多样化的内容和技术升级吸引观众重返大银幕 ►看好市场份额增长的行业领军者 ►行业首选：万达电影(002739CH)和猫眼娱乐(1896HK) 中国电影行业 精选优质影片和公司 传媒|2024年7月25日 景怡,CFA (852)39118024 jessiejing@ccbintl.com 陈咏娴,CFA (852)39118271 cathychan@ccbintl.com 首次覆盖中国电影行业。尽管家庭娱乐方式的兴起继续对观影人次造成压力，但我们看到中国电影行业正呈现出几大趋势，这些趋势支持我们对2024-2026年中国电影票房年均复合增长率6%的预测。我们看到：(1)观影人群中占主要比例的Z世代观众偏爱更多元、写实的内容，(2)技术升级使得观众在影院能够获得 家庭流媒体难以比拟的体验，(3)国产电影越来越受欢迎，为上游国产电影出品公司提供了更多机会。我们认为万达电影(002739CH)和猫眼娱乐(1896HK)是这些趋势的主要受益者，在未来几年有望跑赢行业。 赢得Z世代观众。占中国人口约20%的Z世代已成为拉动国内消费的主要力量。这批电影观众拥有相当大的消费能力。因此，国 内电影制片公司一直致力于迎合Z世代的观影偏好。Z世代更青睐多元、写实且生动的影视作品，而非脱离现实的题材。这种转变带来了电影制作成本的上升。然而，值得庆幸的是，在观众需求日新月异的当下，技术创新有望帮助电影制片公司降低成本，从而使这种娱乐形式保持亲民的价格水平。 技术升级吸引观众重返大银幕。电影行业最新的技术升级之一无疑是AIGC在剧本创作、场景开发、后期制作以及其他电影制作流程中的应用。AIGC有可能彻底重塑电影供给侧，缩短制作周期，提升制作质量，并带来更高的经济效益。在影院基础设施与 公司 评级* (本币)** (本币) (%) 百万) (%) (倍) 国产电影越来越受欢迎。近年来，国产电影的热度持续高涨，对 万达电影 O 10.45 14.40 37.8 3,131 80.4 16.0 国内电影票房的贡献率已从疫情前的大约55%-65%，显著上升至 光线传媒 N 7.24 7.80 7.7 2,920 72.0 18.5 2020年至2023年的85%。我们相信，随着中国电影制作水平的 猫眼娱乐 O 8.23 11.50 39.3 1,221 11.8 7.2 设备层面，激光放映系统、全景屏幕、杜比全景声音频系统以及4D动感座椅等尖端技术提供了卓越的画质、逼真的效果和纯净的音频，有助于为观众营造更加沉浸式的观影体验——这是家庭流媒体难以比拟的。 也将于8月上映，预计将激发观众的观影热情。我们预测2024 年下半年票房将反弹8%，使得全年票房与去年持平，达到549 亿元人民币。鉴于电影的生产周期通常为12至18个月，随着全 面放开后电影生产的正常化，我们预计从2025年开始，电影供 应量将会加速增长。因此，我们预计2025年和2026年的票房将温和增长，分别达到605亿元和648亿元，同比增长10%和7%。 精选市场份额增长者。基于我们对行业温和增长的展望，我们看好那些在上述趋势中处于有利位置的公司。我们首次覆盖万达电影(002739CH)，中国最大的影院运营商，和猫眼娱乐(1896HK)，中国最大的在线电影票务平台，并给予这两家公司 “优于大市”评级，鉴于他们在其各自领域的领先地位，以及他们在上游制片/发行业务中的成功扩展。我们首次覆盖光线传媒(300251CH)并给予该股票“中性”评级，因为其重点电影项目上映时间存在不确定性。 催化剂：(1)票房超出预期的热门影片的推出，(2)由AIGC及其他科技创新所带来的显著价值提升，(3)宏观环境复苏刺激消费增长。风险：(1)来自在线娱乐的竞争加剧；(2)宏观经济复苏缓慢；(3)应用AIGC技术可能引发的法律纠纷。 中国电影板块估值 建银国际 12个月上行 市值 2025F 每股收益 2025F 证券 股价 目标价 空间 (美元 增长 市盈率 不断提高，包括更多的虚拟元素、更丰富多样的故事题材，这一积极的趋势将会得以延续。随着讲好中国故事、彰显中华文化的国产作品的崛起，以及一系列扶持政策的加持，我们认为国产电影前景光明。 温和的行业增长前景。尽管2024年上半年中国电影票房表现不佳(同比下降9%)，但我们预计，在头部电影上映的推动下，下半年票房将逐步回暖。暑期档影片的多样性和高质量令人期待。除了7月成功上映的《抓娃娃》之外，《解密》和《逆行人生》 *建银国际证券评级:O=优于大市,N=中性,U=弱于大市 **基于2024年7月24日收市价 资料来源：RefinitivDatastream，建银国际证券预测 投资概览 预计中国电影行业将温和增长。尽管2024年上半年中国电影票房表现低迷(同比下降9%)，我们预计随着一系列重磅影片的上映，今年下半年票房将逐步回暖。我们认为，一系列多样化且高质量的暑期档电影将会推动下半年的电影票房增长8%，从而使得全年票房与去年持平，达到549亿元人民币。鉴于电影的制作周期通常为12至18个月，并假设电影生产在全面放开后恢复正常，我们预计从2025 年开始，电影供应量将会加速增长。因此，我们预测2025年和2026年的票房将分别同比增长10%和 7%，达到605亿元和648亿元人民币。 多样化的观影偏好促使内容供应更加多元化。占中国人口约20%的Z世代已成为拉动国内消费的主要力量。电影制片公司敏锐地捕捉到了这一年轻群体的巨大经济潜力，并观察到Z世代观众倾向于追求更具多元性、现实性和文化共鸣的内容。这一趋势也解释了改编自中国神话故事的国产动画电影数量 正在增加的背后原因。为了迎合Z世代多样化的观影偏好，市场需要提供更为丰富的内容选择。 技术升级吸引观众重返大银幕。我们预计，技术升级将重塑中国电影行业，为观众提供更加沉浸式的体验，进而吸引他们重回电影院。在电影制作层面，人工智能已开始被广泛应用于剧本创作、场景设计及后期制作等多个环节，这不仅能够显著缩短制作周期、降低制作成本，还极大地丰富了影片的内容。此外，先进的放映技术、音效系统与动感座椅进一步提升了观众的观影体验，这种体验是家庭流媒体服务难以比拟的。 分线发行促进了内容的多样性。分线发行意味着一部影片不再由全国院线统一放映，而是可以根据不同的影院和地区特性进行有针对性的选择性上映。在此过程中，某些类型的影片会被安排在最适合它 们特性的影院放映。这种方式突显了不同影院之间的差异化，要求每家影院根据自身的独特定位来决定放映何种类型的电影。此外，分线发行还能更灵活地安排电影的上映时间，不再局限于在节假日旺季集中上映。通过分线发行，片方可以延长影片的放映周期，影院也能丰富淡季的内容供应，有助于培养观众的观影习惯。 首次覆盖中国电影行业。我们预计2024年至2026年中国电影票房的年均复合增长率为6%。基于温 和的行业增长前景，我们看好有能力扩大市场份额的公司。鉴于万达电影(002739CH)，中国最大的影院运营商，和猫眼娱乐(1896HK)，中国最大的在线电影票务平台，在其各自领域的领先地位，以及他们在上游制片/发行业务中的成功扩展，我们赋予这两家公司“优于大市”的评级。考虑到光线传媒(300251CH)重点项目上映时间存在不确定性，我们将该公司的评级定为“中性”。 催化剂：(1)票房超出预期的热门影片的推出，(2)由AIGC及其他科技创新所带来的显著价值提升， (3)宏观环境复苏刺激消费增长。 风险：(1)来自在线娱乐的竞争加剧；(2)宏观经济复苏缓慢；(3)应用AIGC技术可能引发的法律纠纷。 评级定义： 优于大市—于未来12个月预期回报为高于10%中性—于未来12个月预期回报在-10%至10%之间弱于大市—于未来12个月预期回报低于-10% 分析师证明： 本文作者谨此声明：（i）本文发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，目前或将来会直接或间接与本文发表的特定建议或观点有关；及（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。本文作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本文发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本文所提 述的股票，或在本文发布后3个工作日（定义见《证券及期货条例》（香港法例第571章））内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并非本文提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 免责声明： 本文由建银国际证券有限公司编写。建银国际证券有限公司为建银国际（控股）有限公司（「建银国际控股」）和中国建设银行股份有限公司（「建行」）全资附属公司。本文内容之信息相信从可靠之来源所得，但建银国际证券有限公司，其关联公司及／或附属公司 （统称「建银国际证券」）不对任何人士或任何用途就本文信息的完整性或准确性或适切性作出任何形式担保、陈述及保证（不论明示或默示）。当中的意见及预测为我们于本文日的判断，并可更改，而无需事前通知。建银国际会酌情更新其研究报告，但可能会受到不同监管的阻碍。除个别行业报告为定期出版，大多数报告均根据分析师的判断视情况不定期出版。预测、预期及估值在本质上是推理性的，且可能以一系列偶发事件为基础。读者不应将本文中的任何预测、预期及估值视作为建银国际证券或以其名义作出的陈述或担保，或认为该等预测、预期或估值，或基本假设将实现。投资涉及风险，过去的表现并不反映未来业绩。本文的信息并非旨在对任何有意投资者构成或被视为法律、财务、会计、商业、投资、税务或任何专业意见，因此不应因而作为依据。本文仅作参考资讯用途，在任何司法管辖权下的地方均不应被视为购买或销售任何产品、投资、证券、交易策略或任何类别的金融工具的要约或招揽。建银国际不对收件人就本报告中涉及的证券的可用性（或相关投资）做任何陈述。本文中提及的证券并非适合在所有司法管辖权下的地方或对某些类别的投资者进行销售。建银国际证券及其它任何人仕对使用本文或其内容或任何与此相关产生的任何其它情况所引发的任何损害或损失（不论直接的、间接的、偶然的、示范性的、补偿性的、惩罚性的、特殊的或相应发生的）概不负上任何形式的责任。本文所提及的证券、金融工具或策略并不一定适合所有投资者。本文作出的意见及建议并没有考虑有意投资者的财政情况、投资目标或特殊需要，亦非拟向有意投资者作出特定证券、金融工具及策略的建议。本文的收件人应仅将本文作为其做出投资决定时的其中一个考虑因素，并应自行对本文所提及的公司之业务、财务状况及前景作出独立的调查。读者应审慎注意（i）本文所提及的证券的价格和价值以及来自该等证券的收益可能有所波动；（ii）过去表现不反应未来业绩；（iii）本文中的任何分析、评级及建议为长期性质的（至少12个月），且与有关证券或公司可能出现的表现的短期评估无关联。在任何情况下，未来实际业绩可能与本文所作的任何前瞻性声明存在重大分歧；（iv）未来回报不受保证，且本金可能受到损失；以及（v）汇率波动可能对本文提及的证券或相关工具的价值、价格或收益产生不利影响。应注意的是，本文仅覆盖此处特定的证券或公司，且不会延伸至此外的衍生工具，该等衍生工具的价值可能受到诸多因素的影响，且可能与相关证券的价值无关。该等工具的交易存在风险，并不适合所有投资者。尽管建银国际证券已采取合理的谨慎措施确保本文内容提及的事实属正确、而前瞻性声明、意见及预期均基于公正合理的假设上，建银国际证券不能对该等事实及假设作独立的复核，且建银国