美股宏观策略报告：银行信贷成本上升，但坏帐环比有所改善，企业融资活动上升利好投行业

T Table_Title 2023年7月29日 美股宏观策略报告 美股宏观策略 证券研究报告 银行信贷成本上升，但坏帐环比有所改善；企业融资活动上升利好投行业 报告内容 非利息收入增长抵消了息差收窄之影响。综合美国四大银行及两大投行所发布的第二季度业绩，总的来看，息差业务大致处理稳定水平，投行融资业务从去年低位有所回升，是营收增长的关键。四大行业绩简介如下： -美国银行（BAC）营收254亿元，（同比。下同，特别指明除外）增长0.1%。净息收入137亿元，下降3.2%。零售银行营收下降3%、环球银行下降6.3%，但投资银行增长29%。净利润69亿元，下降7%。信贷成本上升34%，净坏账冲销15亿元，大幅高于去年同期的8.7亿元，但与一季度持平； -摩根大通（JPM）营收510亿元，增长20%。净息收入227亿元，上升4%。零售银行营收上升3%、投行收入增长46%、定息和权益产品交易收入分别同 关注股份 SPDR金融类股ETF（XLFUS）SPDR标普银行业ETF（KBEUS） 股价表现 SPDR金融类股ETF 股价及標指相对走势 46 44 42 40 38 36 成交额 3.6 3.0 2.4 1.8 1.2 0.6 比上升5%及21%、财富管理上升6%。受VISA股权交易利得带动，其他收入大升172%。净利润181亿元，核心利润131亿元，同比降1.5%，主要受信贷成本上升所致，其中，净坏账冲销上升58%； -富国银行（WFC）营收207亿元，增长0.8%。净息收入119亿元，下降9.4%，低于预期。零售银行下跌4.8%、商业银行下跌7%、投行上升4.5%、财富管理上升5.8%。净利润49.1亿元，与去年同期持平。净坏帐冲销上升+70%、环比上升+13%； -花旗集团（C）营收201亿元，增长3.6%。净息收入135亿，下跌2.9%。商业银行服务上升3%、证券服务上升10%、产品交易收入上升6%、股权交易上升37%；投行收入大增60%、企业融资上升20%；零售银行上升6%。净利润 32.1亿元，上升10%。信贷成本24.8亿，但同比增35.8%，其中净坏帐冲销增长51%。 投行融资业务大幅增长。美国两大投行的业绩亮丽： -高盛（GS）营收127亿元，上升14%，符合预期。环球银行及市场业务收入上升14%、投行收入上升21%、FICC业务上升17%、股票业务上升7%、财富及资产管理上升27%。营业费用持平，净利30.4亿元，增长150%； -摩根士丹利（MS）营收150亿元，上升12%，高于预期的143亿元。投行业务上升51%、股票业务上升18%、债券收入上升16%、投资管理收入上升8%。非利息开支微升4%，净利润31.1亿元，增长40%。 坏帐环比有所改善，建议关注金融板块。整体而言，虽然在加息周期末段对净利息收入造成负面影响，但四大商业银行的存款和贷款资产环比一季度大至稳定。而且在非利息收入的增长所带动下，总营收保持正增长。对比去年同期，信贷成本升幅较大，环比一季度仍继续上升，但在可控范围，NCO亦大至符合预期，信用卡逾期率亦从一季度的高点开始回落，后续且看就业市场、经济状况降温的程度。从好的角度来看，美联储已关注经济降温的情况，目前市场预期9月开始降息，软着陆仍然是故事线的主流预期。此外，这次业绩期中，我们看到投行及企业融资的收入普遍有较大升幅，高盛和摩根士丹利成为大赢家，反映企业的融资活动同比有所改善，从侧面看来亦是企业对经济情况的肯定。降息在即，加上特朗普选情报捷，加速板块轮动的势头，作为传统价值板块的金融股是主要受益标的之一。建议关注金融类股、银行股等相关ETF。 风险提示：美国经济衰退程度大于预期、通胀情况失控、银行信贷危机蔓延。 340.0 24-0124-0224-0324-0424-0524-0624-07 成交额(十亿美元)XLFUS标指500相对走势 % 一个月 三个月 六个月 相对收益 5.6 -1.2 0.2 绝对收益 4.2 4.7 10.6 数据来源：彭博、安信国际 黄焯伟行业分析师 +852–2213-1402 stevewong@eif.com.hk 美银净利息收入将筑底回升 图1：美银收入结构情况图2：美银存款、贷款及净利息收入情况 美元百万 零售银行 美銀收入结构 美银存贷款及净利息收入情况 美元百万美元百万 13,000 11,000 9,000 7,000 5,000 3,000 1,000 22Q1 (1,000) (3,000) 环球银行（包括投行）环球市场 财富及投资管理其他 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 平均存款额（左） 平均贷款额（左）24 净利息收入（右）20 16 12 8 4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 0 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 资料来源：公司资料、安信国际整理资料来源：公司资料、安信国际整理 图3：美银信用卡贷款拖欠率图4：美银信用成本情况 拖欠率 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 美銀信用卡贷款拖欠率 90天逾期 30天逾期 美元百万 1,800 1,500 1,200 900 600 300 24Q2 0 美银信用成本情况 净坏帐冲销（NCO）贷款损失准备金 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 资料来源：公司资料、安信国际整理资料来源：公司资料、安信国际整理 美银（BAC）第二季度营收254亿元，同比微升+0.1%，略低于预期。其中，净息收入137亿元， 同比下降-3.2%，低于预期的140亿元，但管理层指引利息收入将筑底回升。分部来看，零售银 行营收同比下降-3%至102亿元，主要是受存款余额下降之影响所致；环球银行（包括投行）同 比下降-6.3%至60亿元，主要受息差和租赁收入下降所致。但投资银行表现良好，同比上升29% 至16亿元，抵消部分息差收入下降之影响；产品交易同比上升+12%至55亿元，主要受销售和 交易收入上升，以及投行费用增加所推动；财富管理同比上升+6.3%至56亿元，主要市场表现良好带动资管收入。净利润69亿元，同比下降7%。 虽然零售银行存款同比有所下跌，但被环球银行存款上升所抵消，整体存款环比处于稳定水平，贷款及租赁资产水平同样环比稳定。信贷成本同比上升+34%至15亿元，环比上升+14%，损失 准备金按季持续上升，其中，净坏帐冲销（NCO）为15亿元，大幅高于去年同期的8.7亿元，但与一季度持平。NCO主要由信用卡和商业地产的信贷损失所致。信用卡的30天和90天违约率较过去两年有所上升，但二季度看到有回稳的迹象，商业信贷（包括地产）的情况亦类似，且看后续会否反复恶化。 摩根大通投资银行业务强劲，二季营收超预期 图5：摩根大通收入结构情况图6：摩根大通存款、贷款及净利息收入情况 美元百万 摩根大通收入结构 社区零售银行商业及投资银行 美元十亿 摩根大通存贷款及净利息收入情况 平均存款额（左） 美元十亿 20,000 15,000 10,000 5,000 0 资产及财富管理私募股权及其他 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 24Q2 0 平均贷款额（左）30 净利息收入（右） 25 20 15 10 5 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 0 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 (5,000) 资料来源：公司资料、安信国际整理资料来源：公司资料、安信国际整理 图7：摩根大通各类零售银行贷款拖欠率图8：摩根大通信用成本情况 拖欠率 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 摩根大通贷款拖欠率 30天-房屋贷款30天-信用卡 30天-汽车贷款90天以上-信用卡 美元百万 净坏帐冲销（NCO） 贷款损失准备金 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 24Q2 0 摩根大通信用成本情况 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 资料来源：公司资料、安信国际整理资料来源：公司资料、安信国际整理 摩根大通（JPM）第二季度营收510亿元，同比大升+20%，高于预期的424亿元。其中，净息 收入227亿元，同比上升+4%，符合预期。分部来看，零售银行营收同比上升+3%至177亿元，主要是由于财富管理的非利息收入、信用卡及汽车贷款收入上升所至；商业投行同比上升+8.5%至179亿元，主要受投行业务收入增加所至，投行收入同比大升+46%至25亿元。此外，交易板块的表现也不错，定息和权益产品交易收入分别同比上升+5%及21%；财富管理同比上升+6%至53亿元，主要市场表现良好带动资管收入所至；其他收入同比大升+172%至101亿元，主要受VISA股权交易利得79亿元所带动。净利润181亿元，撇除VISA交易等非经常项目后的核心利润为131亿元，同比下跌-1.5%。 第二季度平均贷款同比上升+6%、平均存款同比下降-1%，两者均按季持平。核心利润下降的主要原因是信贷成本上升所致。信贷成本同比上升5.3%至30.5亿元，高于预期的27亿元，其中，净坏帐冲销（NCO）同比上升+58%至22.3亿元，主要受信用卡业务推动，信用卡业务的NCO比率由去年同期的2.4%及上一季度的3.3%上升至二季度的3.5%，客户信贷正常化过程仍在继续。 富国银行净利息收入大幅下降 图9：富国银行收入结构情况图10：富国银行存款、贷款及净利息收入情况 美元百万 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 富国银行收入结构 零售银行商業銀行 商業投行财富及投资管理 美元百万 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 富国银行存贷款及净利息收入情况平均存款额（左） 美元百万 16 14 12 10 8 6 4 2 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 0 平均贷款额（左）净利息收入（右） 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 资料来源：公司资料、安信国际整理资料来源：公司资料、安信国际整理 图11：富国银行各类零售银行贷款拖欠率图12：富国银行信用成本情况 拖欠率 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 富國銀行贷款拖欠率 30天-房屋贷款30天-信用卡 30天-汽车贷款90天以上-信用卡 美元百万 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) 富國銀行信用成本情况 净坏帐冲销（NCO）贷款损失准备金 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 资料来源：公司资料、安信国际整理资料来源：公司资料、安信国际整理 富国银行（WFC）第二季度营收207亿元，同比上升+0.8%，大至符合预期。其中，净息收入119 亿元，同比下跌-9.4%，低于预期的121亿元。分部来看，零售银行下