棉花期货月报：丰产年度，利空尚未出尽

2022/11/22 棉花期货月报 国元期货研究咨询部2024年7月26日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 韩广宇 电话：010-84555171 邮箱hanguangyu@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03099424 投资咨询资格号 Z0020923 丰产年度，利空尚未出尽 【策略观点】 核心观点：偏空。技术上看，郑棉处于下跌趋势末期，行情尚处左侧；点位上看，09合约14400元/吨附近构筑的双底宣告失败，关注下一个技术支撑位13400元/吨；基本面上看，宽松的新年度全球棉花平衡表、中国新棉丰产、新疆棉提前上市预期、美棉优良率大幅好转以及下游开机低库存高的状态暂不支持反弹。 现货销售：中性偏空。新棉销售同比偏慢且较过去5年平均值落 后2.4个百分点。 新棉预期：中性偏空。7月美国农业部的供需报告兑现了美棉新作的增产预期，将美棉产量环比调增了6.25%至370.1万吨，同比增加了40.85%，实际上也是实播面积同比增加在产量上的体现，美棉在跌至70美分一带时已经消化了前期这两个利空。70美分以下交易的是美棉优良率提高、弃种率下降引致的美棉2024/25年度产量的上修预期。 美棉生长情况：偏空。最近一周美棉优良率环比大增8个百分点， 美棉干旱率环比下降6个百分点。 涉棉政策：中性。虽然进口利润窗口升至年内高位，刺激了纺企使用低价进口棉的意愿，但目前暂无2024年滑准税配额下达的消息。且现阶段郑棉盘面已经部分反映了滑准税配额下放之后的影响，当后面利空落地，进口棉弥补国内供应不足时，这一利空因素驱动郑棉盘面继续下探的空间也不会很大。 下游产业链：偏空。下游工厂整体开机率由陡降变趋稳，棉纱从织厂向布厂转移但整体订单量仍较少，购销较为低迷。 进口棉价差：偏空。近一周1%关税下内外棉价差回升至年内高位，市场有滑准税配额增发预期。 【目录】 一、行情回顾1 二、全球棉花供需格局分析1 2.1美棉优良率环比大幅好转1 2.2美棉净空头仓位规模继续扩大5 2.3美棉旧作出口6 2.4拉尼娜发展不及预期，美棉产区干旱程度下降7 2.5美棉种植面积与产量的利空已基本交易8 三、国内棉花供需格局分析10 3.2下游需求依然偏弱看待10 3.2滑准税配额未增发导致外棉难以顺利进口13 3.3新棉上市前旧作略显不足14 3.41%关税下内外棉价差处于高位15 3.5基差后期走先高后低路线15 四、后市展望16 一、行情回顾 期货价格方面，近期郑棉出现了暴跌，同时伴随着空头增仓与多头认赔，主要受美棉拖累。美棉12合约本周出现了连续性大幅下跌，主要受制于美棉优良率的大幅提高，从45%提高至53%，致美棉12合约周内最低触及67.5美分/磅，刷新四年内最低点。 现货价格方面，近期中国棉花价格指数3128B级较前一周下跌276元/吨，截至7月26日，中国棉花价格指数3128B级15469元/吨。CotlookA指数折1%关税价格较前一周大幅下跌544元/吨，截至7月25日，CotlookA指数折1%关税价格13852元/吨。1%关税下内外棉 价差扩大394元/吨。主力合约基差扩大505元/吨至1535元/吨。 （元/吨） 19000 国内外棉花期现货价格 （美分/磅） 120 18000 100 17000 80 16000 60 15000 40 14000 13000 20 12000 0 中国棉花价格指数:3128B左轴 郑棉主力收盘价左轴 美棉主力收盘价右轴 图表1国内外棉花期现货价格 数据来源：Wind、国元期货 二、全球棉花供需格局分析 2.1美棉优良率环比大幅好转 全球总体来看棉花产区天气都比较适宜，最近一周美国干旱情况并没有进一步恶化，美棉优良率也在一轮下降后企稳，而且未来降水预报充足，因此整个种植端丰产的确定性较强。近期美国棉花部分产区迎来降雨，作物生长状况有所好转。美国农业部在每周作物生长报告中公布称，截至2024年7月21日当周，美国棉花优良率为53%，较之前一周上修8个百分 点，高于去年同期7个百分点，高于近7个年度平均值3.4个百分点。美国棉花结铃率为42%，现蕾率为81%，均高于去年同期和五年均值。 图表2美棉优良率 图表3美棉结铃率 （%） 80 美棉优良率 70 60 50 40 30 20 10 0 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 2024/25 平均值 6月1日 6月8日 6月15日 6月22日 6月29日 7月6日 7月13日 7月20日 7月27日 8月3日 8月10日 8月17日 8月24日 8月31日 9月7日 9月14日 9月21日 9月28日 10月5日 10月12日 10月19日 10月26日 数据来源：Wind、国元期货 （%） 120 美棉结铃率 100 80 60 40 20 0 第24周第25周第26周第27周第28周第29周第30周第31周第32周第33周第34周第35周第36周第37周 2024年度2023年度2022年度2021年度2020年度2019年度2018年度 数据来源：Mysteel、国元期货 图表4USDA棉花中度干旱率 图表5USDA棉花重度干旱率 （%） 80 USDA：棉花：中度干旱率（周） 70 60 50 40 30 20 10 0 第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周第53周 2024年度 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 2018年度 数据来源：Mysteel、国元期货 （%） 60 USDA：棉花：重度干旱率（周） 50 40 30 20 10 0 第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周第53周 2024年度 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 2018年度 数据来源：Mysteel、国元期货 （%） 120 USDA：棉花：无干旱率（周） 100 80 60 40 20 0 第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周第53周 2024年度 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 2018年度 图表6USDA棉花无干旱率 数据来源：Mysteel、国元期货 图表7USDA棉花反常干旱率 （%） USDA：棉花：反常干旱率（周） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周第53周 2024年度 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 2018年度 数据来源：Mysteel、国元期货 2.2美棉净空头仓位规模继续扩大 CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截止7月16日当周，对冲基金及大型投机客持有 的棉花净空头仓位为26507手，较之前一周增加1998手。多头持仓为61011手，较之前一周 增加599手，空头持仓为87518手，较之前一周增加2597手。美国农业部月度供需报告打压期价，美棉出口签约量和装运量继续处于偏低水平。西得克萨斯、俄克拉荷马州和堪萨斯州预期将迎来降雨，有利于棉花作物的生长，南得克萨斯的晴好天气将有助于作物最终阶段的成熟。 图表8ICE2号棉花非商业多空持仓 图表9ICE2号棉花非商业多空持仓环比增减 （张） ICE2号棉花非商业多空持仓 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 ICE:2号棉花:非商业净多头持仓：持仓数量张 ICE:2号棉花:非商业空头持仓:持仓数量张 ICE:2号棉花:非商业多头持仓:持仓数量张 数据来源：Wind、国元期货 （张） ICE2号棉花非商业多空持仓环比增减 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 -25,000 -30,000 ICE:2号棉花:非商业多头持仓:持仓数量:周环比增减周 ICE:2号棉花:非商业空头持仓:持仓数量:周环比增减周 数据来源：Wind、国元期货 2.3美棉旧作出口持续不佳 由于2023年棉花进口滑准税配额下达时间较晚，导致2023/24年度中国棉花进口时间后置且大幅增加，或存在超买现象。近期美棉出口需求持续不佳，最近一周旧作签约量降至年度低点，装运量略有增加，但仍处于偏低水平。美国农业部周四公布的出口销售报告显示，7月18日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净减7.42万包，较之前一周减少372%，创 市场年度低位。美国下一市场年度棉花出口销售净增28.59万包。当周，美国棉花出口装船 为13.13万包，较之前一周增加16%，向中国大陆出口装船3.26万包。 图表10美棉当前市场年度出口签约量 图表11美棉下一市场年度出口签约量 （吨） 美棉当前市场年度出口签约量 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 1月7日2月7日3月7日4月7日5月7日6月7日7月7日8月7日9月7日10月7日11月7日12月7日 2021 2022 2023 2024 近四年均值 数据来源：Wind、国元期货 （吨） 100,000 美棉下一市场年度出口签约量 80,000 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 1月7日2月7日3月7日4月7日5月7日6月7日7月7日8月7日9月7日10月7日11月7日12月7日 2021202220232024近四年均值 数据来源：Wind、国元期货 2.4拉尼娜发展不及预期，美棉产区干旱程度下降 美国农业部(USDA)下属的首席经济学家办公室(OCE)当地时间周四根据当日发布的美国旱情监测图整理的美国农业旱情文件显示，截至7月23日当周，约10%的美国棉花产区受到干早影响，较前一周的16%大幅收缩。 国际厄尔尼诺研究中心称，拉尼娜现象的发展速度没有前几个月预测的那么快，但在2024 年8月至10月间出现的几率仍为70%。国际厄尔尼诺研究中心在本周三发布的报告中称，虽 然从2024年5月开始在太平洋中部和东部观测到较正常水平更低的温度，但仍然处于中性临界点。 【气温展望】北美地区8月份的气温异常预测显示，美国西部和中部、美国中西部大部分地区以及加拿大西部/中部地区可能普遍气温偏高。墨西哥、加拿大东部偏远地区、密西西比河三角洲地区和美国东部三分之一地区在下个月出现凉爽或温暖天气的几率相同。 【降水展望】北美地区8月份的降水异常预测显示，加拿大中部、美国大平原和美国中 西部大部分地区可能会出现大范围的干早天气，预计8月份降水量高于正常水平的地区仅有美国东北部偏远地区和从美国西南部一直延伸到墨西哥的一片地区。 图表12截至7月23日美棉干旱监测 数据来源：USDA、国元期货 图表13美棉种植区域不同干旱程度的占比情况 2.5美棉种植面积与产量的利空已基本交易 数据来源：USDA、国元期货 7月13日美国农业部公布了7月供需报告，进一步调增了2024/25年度美棉产量预估，较6月预估的美棉产量环比增加了6.25%至370.1万吨，同比增加了40.85%，实际上是美棉2024/25年实播面积增加的体现。市场已经提前进行了交易，故美国农业部公布7月供需报告后，市场并没有多大的利空反映。美棉2024/25年度的实播面积为1167万英亩，同比增加14.1%，其中陆地棉总面积1148.8万英亩，同比增幅13.9%；皮马棉种植面积18.2