缺乏驱动，产业链矛盾集中于中下游

PTA周报 缺乏驱动，产业链矛盾集中于中下游 2024年7月28日 PTA周报 创元研究 报告要点： PTA：上周PTA主力表现下跌，截至周四PTA主力约5734元 /吨，现货加工费约430元/吨。我们认为PTA单边方向性不足，建议观望，产业链矛盾集中于中下游，当前需求淡季，缺乏驱动。成本端，PX驱动不足，供应偏高，供需边际略有转弱。 基本面来看，7月PX向中下游让利，PTA利润略有修复，部分装置兑现重启，PTA供应回升，当前开工负荷修复至81% 附近，中性水平。目前前期检修装置中，四川能投100万吨 以及台化兴业150万吨装置尚未重启。周内嘉通能源兑现检 修，目前公布检修装置中剩余3套装置尚未检修，关注未来 8月内检修执行情况。需求方面，聚酯端兑现减产，负荷下滑至84%附近，8月内或仍存在一定下行空间，PTA直接需求欠佳。织造方面，目前淡季特征明显，内外贸新订单均表现不佳，外贸订单存在滞后现象，当前订单同比去年同期减量，内贸秋冬订单略有起色，整体订单有限。另外，产业链中下游高库存矛盾仍存，淡季内坯布成交不佳，成品累库。聚酯长丝则通过月末主动降价促销去库，本周产销改善，库存高位下滑，短纤以及瓶片库存依旧偏高。未来8月内中下游或 主要以降低自身库存为目的迎接9月旺季，因为中下游包括织造开工均存在压力，产业链缺乏正向驱动。 风险点：原油价格波动；聚酯减产；PTA装置动态 创元研究能化组研究员：常城 邮箱：changc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018117 目录 一、行情回顾4 二、产业链上下游开工及利润4 三、PX6 3.1芳烃估值6 3.2PX利润及成本6 3.3上游相关8 3.3.1油端8 3.3.2石脑油/甲苯/二甲苯调油及化工利润10 3.4PX开工及产量—继续提负12 3.5PX供需平衡12 四、PTA13 4.1PTA价格13 4.2PTA加工费及利润—周内变动不大13 4.3PTA主流装置动态—7月下旬关注装置检修兑现14 4.4PTA开工及产量—装置重启，供应逐步回归15 4.5PTA库存17 4.5.1社会库存17 4.5.2仓单库存18 4.6PTA供需平衡18 五、下游及终端表现20 5.1聚酯20 5.1.1聚酯价格—长丝降价促销20 5.1.2聚酯利润—盈利21 5.1.3聚酯开工及产量—减产中23 5.1.4聚酯库存26 5.1.5聚酯产销—长丝产销回升27 5.2纺织28 5.2.1轻纺城成交28 5.2.2织造及印染开机率—淡季特征明显28 5.2.3织造端数据—新订单偏弱29 一、行情回顾 周内产业链价格下跌为主，聚酯长丝主动降价促销，跌幅高于上游。 图1：PTA-0.655*PX（盘面）图2：TA1月合约-9月合约 4502001-19092101-20092201-2109 400 350 300 250 200 150 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 1月15日 2月4日 2月24日 3月16日 4月5日 4月25日 5月15日 6月4日 6月24日 7月14日 8月3日 8月23日 9月12日 -1,200 2301-22092401-23092501-2409 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 二、产业链上下游开工及利润 产业链利润：对比上半年来看产业链利润偏低，其中PX利润下滑幅度较大。PTA以及聚酯利润表现修复。截至最新亚洲PXN约320美元/吨，周内略有修复，近端来看PX供应偏高，且后续检修量少，预估8月内PX开工依旧相对高位，下游PTA方面，8月内存在检修计划，经历7月内装置重启回归，8月内预估PTA开工存在高位回调空间，PX近端利润依旧缺乏驱动。PTA端来看，PX向下让利，当前现货加工费约430元/吨，7月中旬之前兑现检修量一般，关注8月内装置检修情况，近端现货加工费依旧中性 判断，向下空间一般，考虑到8月内聚酯端开工回升驱动亦一般，上行驱动亦有限。聚酯端，本周长丝降价促销，聚酯加权利润回撤，8月内我们认为聚酯利润或维持当前水平。 产业链开工：中上游开工偏高，聚酯端开工下行。中上游原料端累库或去库不畅，聚酯环节减产主动去库中。织造端订单欠佳，原料备货意愿一般，淡季特征明显，坯布端累库。产业链缺乏驱动。 图3：PTA产业链上下游日度利润（元/吨）图4：PTA产业链上下游周度开工（%） 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2023-06-26 2023-07-26 2023-08-26 2023-09-26 2023-10-26 2023-11-26 2023-12-26 2024-01-26 2024-02-26 2024-03-26 2024-04-26 2024-05-26 2024-06-26 -800 PXPTA聚酯加权 95聚酯PTAPX亚洲PX中国 90 85 80 75 70 65 60 2023-01-132023-07-132024-01-132024-07-13 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图5：PX-聚酯利润表现（元/吨）（截至7月26日）图6：PXPTA及聚酯月均利润加总（元/吨）（截至7月26 日） 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 聚酯TAPX 2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,5002023年2024年 1,000 500 0 -500 -1,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 2024年121月 2024年2月 2024年3月 2024年4月 2024年5月 2024年6月 2024年7月 -1,500 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 三、PX 3.1芳烃估值 图7：PX(对二甲苯):中国台湾（美元/吨）图8：亚洲PXN价差（美元/吨） 2019年2020年2021年 2019年2020年2021年 800 1,700 1,500 1,300 1,100 900 700 500 300 2022年2023年2024年 700 600 500 400 300 200 100 0 2022年2023年2024年 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 3.2PX利润及成本 图9：PX：成本：亚洲（美元/吨）图10：PX：利润：中国（日）（元/吨） 1,600 2019年2020年2021年 2019年2020年2021年 3,000 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2022年2023年2024年 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 2022年2023年2024年 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图11：韩国地区PX-甲苯（美元/吨）图12：韩国地区PX-异构二甲苯（美元/吨） 600 500 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 5002019年2020年2021年 2022年2023年2024年 400 400 300 200 100 0 -100 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 300 200 100 0 -100 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图13：亚洲PXN（美元/吨）图14：PXfob韩国-WTI期货（美元/吨） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 800 2019年2020年2021年 700 2022年2023年2024年 600 500 400 300 200 100 0 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图15：乙烯裂解价差（美元/吨）图16：石脑油裂解价差（美元/吨） 800 2019年2020年2021年 2019年2020年2021年 700 600 500 400 300 200 100 0 2022年2023年2024年 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 2022年2023年2024年 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 50 00 50 00 2024/03/21 50 2024/04/21 2024/05/21 2024/06/21 2024/07/21 图45017：PTA-0.655*PX（盘面主力） 400 3 3 2 2 1 资料来源：钢联、创元研究 3.3上游相关 3.3.1油端 图18：库存:车用汽油:美国:当周值（千桶）图19：车用汽油总产量引伸需求:美国（万桶/日） 270,000 260,000 250,000 240,000 230,000 220,000 210,000 200,000 190,000 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 1,200 1,100 1,000 900 800 700 600 500 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日1月1日3月18日6月2日8月17日11月1日 资料来源：EIA、创元研究资料来源：EIA、创元研究 80 图20：RBOB-WTI(美元/桶）图21：ICE柴油-IPE布油裂解价差（美元/桶） 70 2019年2020年2021年 802022年2023年2024年 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 602021年2022年2023年2024年 50 40 301月2日3月7日5月11日7月15日9月27日12月3日 20 10 0 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图22：亚洲市场汽油裂解价差（美元/桶）图23：亚洲辛烷值价格（美元/桶） 2019年2020年2021年 2019年2020年2021年 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 2022年2023年2024年 32022年2023年2024年 3 2 2 1 1 0 -1 -1 -2 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日(空白)3月5日5月9日7月13日9月16日11月20日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 3.3.2石脑油/甲苯/二甲苯调油及化工利润 图62040：亚洲汽油重整价差（美元/吨）图25：亚洲芳烃重整价差（美元/吨） 2019年2020年2021年 2019年2020年2021年 500 400 300 200 100 0 2022年2023年2024年 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2022年2023年2024年 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创