方向跟随原油波动，产业链矛盾集中于中下游

PX周报 方向跟随原油波动，产业链矛盾集中于中下游 2024年7月28日 PX周报 创元研究 报告要点： PX：周内PX价格下行，截至周四PX主力报收8240元/吨。截至最新，亚洲PXN约320美元/吨，中性水平。我们认为当前PX驱动有限，产业链关注点在中下游，预计近端PX相对震荡走势，跟随原油。油端影响方面利多驱动不足，汽油裂解价差表现一般。基本面来看，近端我国PX供应回升速度较快，截至最新PX周度开工修复至90%附近，7月中上旬装置负荷回升较多，国内暂无检修计划，九江石化检修暂时推迟。预估8月内PX供应仍居高位。亚洲方面，当前开工修复至78%附近，未来8月内日韩地区仍存在装置重启计划，预估亚洲地区PX供应继续修复。需求方面，7月中上旬PTA端装置在现货加工费修复中兑现重启，本周嘉通能源一套兑现检修，未来8月内仍存在3套主流装置检修计划，关注检修执行情况，PX需求端存在一定损失。总体来看，PX驱动不足，方向跟随原油，产业链矛盾集中于中下游。 风险点：原油价格波动；美国汽油需求走弱；PTA端装置动态 创元研究能化组研究员：常城 邮箱：changc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018117 目录 一、本周行情回顾4 二、产业链上下游开工及利润4 三、PX6 3.1芳烃估值6 3.2PX利润及成本6 3.3芳烃地区间价差8 3.4芳烃韩美贸易10 3.5芳烃间价差11 3.6上游相关12 3.6.1油端—汽油裂解价差略有修复12 3.6.2石脑油/甲苯/二甲苯调油及化工利润13 3.7PX开工及产量---供应偏高15 3.8PX供需平衡表17 3.9PX装置动态—当前负荷偏高18 四、PTA20 4.1PTA价格20 4.2PTA加工费及利润—周内修复20 4.3PTA开工及产量—关注8月内检修执行21 4.4PTA库存21 4.4.1社会库存21 4.4.2仓单库存22 4.5PTA供需平衡23 五、下游及终端表现23 5.1聚酯23 5.1.1聚酯利润—周内回撤23 5.1.2聚酯开工及产量—减产中25 5.1.3聚酯库存—降价促销，库存下滑26 5.2纺织27 5.2.1织造及印染开机率—淡季特征明显27 5.2.2织造端数据—订单不佳28 一、本周行情回顾 周内产业链价格下跌为主，聚酯长丝主动降价促销，跌幅高于上游。 120 图1：PX2501-2409图2：PTA-0.655*PX（盘面主力） 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -280024/04/11 00 2024/05/11 2024/06/112024/07/11 100450 400 350 300 250 200 150 -1 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 二、产业链上下游开工及利润 产业链利润：对比上半年来看产业链利润偏低，其中PX利润下滑幅度较大。PTA以及聚酯利润表现修复。截至最新亚洲PXN约320美元/吨，周内略有修复，近端来看PX供应偏高，且后续检修量少，预估8月内PX开工依旧相对高位，下游PTA方面，8月内存在检修计划，经历7月内装置重启回归，8月内预估PTA开工存在高位回调空间，PX近端利润依旧缺乏驱动。PTA端来看，PX向下让利，当前现货加工费约430元/吨，7月中旬之前兑现检修量一般，关注8月内装置检修情况，近端现货加工费依旧中性 判断，向下空间一般，考虑到8月内聚酯端开工回升驱动亦一般，上行驱动亦有限。聚酯端，本周长丝降价促销，聚酯加权利润回撤，8月内我们认为聚酯利润或维持当前水平。 产业链开工：中上游开工偏高，聚酯端开工下行。中上游原料端累库或去库不畅，聚酯环节减产主动去库中。织造端订单欠佳，原料备货意愿一般，淡季特征明显，坯布端累库。产业链缺乏驱动。 95 图3：PTA产业链上下游日度利润（元/吨）图4：PTA产业链上下游周度开工（%） 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2023-06-26 2023-07-26 2023-08-26 2023-09-26 2023-10-26 2023-11-26 2023-12-26 2024-01-26 2024-02-26 2024-03-26 2024-04-26 2024-05-26 2024-06-26 -800 PXPTA聚酯加权 90聚酯PTAPX亚洲PX中国 85 80 75 70 65 60 2023-01-132023-07-132024-01-132024-07-13 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图5：PX-聚酯利润表现（元/吨）（截至7月26日）图6：PXPTA及聚酯月均利润加总（元/吨）（截至7月26 日） 1,200 聚酯TAPX 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 2024年121月 2024年2月 2024年3月 2024年4月 2024年5月 2024年6月 2024年7月 -600 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 三、PX 3.1芳烃估值 图7：PX(对二甲苯):中国台湾（美元/吨）图8：亚洲PXN价差（美元/吨） 2019年2020年2021年 2019年2020年2021年 800 1,700 1,500 1,300 1,100 900 700 500 300 2022年2023年2024年 700 600 500 400 300 200 100 0 2022年2023年2024年 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图9：亚洲甲苯-石脑油（美元/吨）图10：亚洲纯苯-石脑油（美元/吨） 2019年2020年2021年 2019年2020年2021年 500 400 300 200 100 0 -100 2022年2023年2024年 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 2022年2023年2024年 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 3.2PX利润及成本 截至最新，亚洲PXN约320美元/吨。目前PX供应偏高，PTA端未来存在装置检修预期，近端内PX利润有限。 图11,610：0PX：成本：亚洲（美元/吨）图12：PX：利润：中国（日）（元/吨） 1,400 2019年2020年2021年 1,2002022年2023年2024年 1,000 800 600 400 200 0 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 2019年2020年2021年 3,0002022年2023年2024年 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图13：韩国地区PX-甲苯（美元/吨）图14：韩国地区PX-异构二甲苯（美元/吨） 600 2019年2020年2021年 2019年2020年2021年 500 400 300 200 100 0 -100 2022年2023年2024年 500 400 300 200 100 0 -100 2022年2023年2024年 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图15：亚洲PXN（美元/吨）图16：PXfob韩国-WTI期货（美元/吨） 800 2019年2020年2021年 2019年2020年2021年 700 600 500 400 300 200 100 0 2022年2023年2024年 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2022年2023年2024年 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图17：乙烯裂解价差（美元/吨）图18：石脑油裂解价差（美元/吨） 800 2019年2020年2021年 2019年2020年2021年 300 700 600 500 400 300 200 100 0 2022年2023年2024年 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 2022年2023年2024年 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创元研究 450 400 资料来源：钢联、创元研究 00 2024/03/21 50 2024/04/21 2024/05/21 2024/06/21 2024/07/21 00 50 图19：PTA-0.655*PX（盘面主力） 350 3 2 2 1 资料来源：钢联、创元研究 3.3芳烃地区间价差 甲苯美甲价差修中，但整体价差依旧不高，驱动有限。 图20：纯苯美亚价差（美元/吨）图21：纯苯美欧价差（美元/吨） 2019年2020年2021年 500 2019年2020年2021年 1,000 800 600 400 200 0 -200 2022年2023年2024年 4002022年2023年2024年 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图22：纯苯欧亚价差（美元/吨）图23：甲苯美亚价差（美元/吨） 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 1,000 800 600 400 200 0 -200 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图24：甲苯美欧价差（美元/吨）图25：甲苯欧亚价差（美元/吨） 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图26：PX美亚价差（美元/吨）图24700：PX美欧价差（美元/吨） 800 2019年2020年2021年 300 2019年2020年2021年 7002022年2023年2024年 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 200 100 0 -100 -200 -300 2022年2023年202