持续布局3D产业，完善内容护城河

2024年07月29日 公司研究●证券研究报告 视觉中国（000681.SZ） 公司快报 持续布局3D产业，完善内容护城河投资要点事件：近日，视觉中国战略投资国内3D内容的创作者社区与交易平台CG模型网，共同携手拓展人工智能时代视觉内容产业的新领域。社区3D内容储备丰富，有望助力公司构筑内容护城河。CG模型网3D模型创作者社区，注册用户超过200万，也是国内3D模型交易平台，平台可销售的内容已经超过100万。通过此次战略投资，视觉中国将丰富和充实优质内容，从图片、视频到3D内容，为客户提供全品类的“一站式”解决方案；3D内容丰富的落地场景，将推动公司在传媒、广告营销、互联网平台等客户之外，增强对影视、动画、游戏、零售、建筑和国防等行业客户的覆盖。通讯技术与终端硬件发展，推动内容形式变化。PC时代信息形式主要是文字和图片；移动互联网时代，手机成为核心的信息终端，图片和视频为信息呈现形式。随着5G时代到来，深度摄像头逐步成为标准配置，三维建模和成像技术进步，3D全息技术或将成为5G时代的核心内容形式，互联网进入3D化时代，根据WellsennXR数据，2030年XR产业3D内容规模预计达480亿元人民币。随着VR/AR产业的发展，元宇宙等概念爆火，人们对3D内容的认知与期待加强。投资建议：公司拥有多品类全球化的内容生态以及丰富优质版权内容。针对其各个领域客户使用场景及需求布局，成为整合数据、版权、链接产业上下游的关键中枢平台。基于优质版权内容数据集，探索AI相关创新业务场景与商业模式。我们预测公司2024年至2026年归母净利润为1.60/1.95/2.36亿元；EPS为0.23/0.28/0.34元；PE为48.7/40.1/33.0；给予“增持-A”建议。风险提示：AIGC相关技术发展不及预期、版权相关政策不确定性、股权投资子公司业绩承诺的风险、市场竞争加剧相关风险等。财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)6987819211,0401,176YoY(%)6.111.917.913.013.0归母净利润(百万元)99146160195236YoY(%)-35.146.810.121.421.5毛利率(%)54.051.250.049.049.0EPS(摊薄/元)0.140.210.230.280.34ROE(%)3.04.44.75.36.1P/E(倍)78.853.748.740.133.0P/B(倍)2.32.32.22.01.9净利率(%)14.218.617.418.720.1 数据来源：聚源、华金证券研究所 传媒|信息搜索与聚合Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2024-07-29)11.15元交易数据总市值（百万元）7,811.44流通市值（百万元）7,520.69总股本（百万股）700.58流通股本（百万股）674.5012个月价格区间17.38/10.98一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-0.99-8.96-20.32绝对收益-3.04-14.36-35.4 分析师倪爽 SAC执业证书编号：S0910523020003nishuang@huajinsc.cn 相关报告视觉中国：AI技术融入主营业务，扩充音视频市场-华金证券-传媒-视觉中国-公司点评2024.5.9 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 522 657 840 1052 1339 营业收入 698 781 921 1040 1176 现金 240 407 457 729 872 营业成本 321 381 460 531 600 应收票据及应收账款 212 167 280 225 346 营业税金及附加 3 3 5 5 5 预付账款 8 17 12 21 17 营业费用 106 88 92 97 108 存货 0 0 0 0 0 管理费用 100 100 101 104 107 其他流动资产 62 66 91 77 104 研发费用 81 99 101 106 113 非流动资产 3373 3521 3550 3579 3603 财务费用 14 13 15 17 18 长期投资 1305 1287 1315 1343 1371 资产减值损失 -10 -13 -10 -10 -11 固定资产 1 2 1 1 1 公允价值变动收益 1 2 0 0 0 无形资产 203 228 231 232 229 投资净收益 41 78 47 47 47 其他非流动资产 1863 2005 2003 2002 2002 营业利润 108 168 182 218 261 资产总计 3895 4178 4390 4631 4942 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 315 451 494 529 591 营业外支出 3 1 0 0 0 短期借款 0 89 89 89 89 利润总额 106 168 182 218 261 应付票据及应付账款 149 151 212 206 266 所得税 6 14 12 11 11 其他流动负债 165 211 192 234 235 税后利润 100 154 171 207 250 非流动负债 205 231 231 231 231 少数股东损益 1 8 10 12 14 长期借款 0 0 0 0 -0 归属母公司净利润 99 146 160 195 236 其他非流动负债 205 231 231 231 231 EBITDA 125 189 201 233 271 负债合计 520 682 725 760 822 少数股东权益 3 29 39 51 65 主要财务比率 股本 74 74 74 74 74 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 1611 1585 1585 1585 1585 成长能力 留存收益 1658 1794 1962 2167 2415 营业收入(%) 6.1 11.9 17.9 13.0 13.0 归属母公司股东权益 3372 3468 3626 3819 4055 营业利润(%) -34.7 55.5 8.3 19.5 19.8 负债和股东权益 3895 4178 4390 4631 4942 归属于母公司净利润(%) -35.1 46.8 10.1 21.4 21.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 54.0 51.2 50.0 49.0 49.0 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 14.2 18.6 17.4 18.7 20.1 经营活动现金流 138 179 96 299 169 ROE(%) 3.0 4.4 4.7 5.3 6.1 净利润 100 154 171 207 250 ROIC(%) 2.6 3.9 4.2 4.7 5.3 折旧摊销 27 28 26 27 29 偿债能力 财务费用 14 13 15 17 18 资产负债率(%) 13.4 16.3 16.5 16.4 16.6 投资损失 -41 -78 -47 -47 -47 流动比率 1.7 1.5 1.7 2.0 2.3 营运资金变动 28 48 -70 95 -81 速动比率 1.6 1.4 1.7 1.9 2.2 其他经营现金流 11 14 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 9 -10 -8 -9 -6 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 筹资活动现金流 -236 -49 -39 -18 -19 应收账款周转率 3.1 4.1 4.1 4.1 4.1 应付账款周转率 2.2 2.5 2.5 2.5 2.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.14 0.21 0.23 0.28 0.34 P/E 78.8 53.7 48.7 40.1 33.0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.20 0.26 0.14 0.43 0.24 P/B 2.3 2.3 2.2 2.0 1.9 每股净资产(最新摊薄) 4.81 4.95 5.18 5.45 5.79 EV/EBITDA 6.3 3.9 3.4 1.8 1.1 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 倪爽声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。