三中全会聚焦改革

三 中 全 会 聚 焦 改 革 三中全会聚焦改革 摘要实体经济方面，部分地区受高温和雨水天气交替影响，投资行业整体需求维持偏弱，螺纹库存下降，表需回落；水泥磨机开工负荷有所下降，沥青出货量平稳。消费方面，暑期出行高峰延续，一线城市地铁客运量上升，国内航班执行数持续回升。商品房销售面积回落，乘用车销量回落。政策方面，二十届中央委员会第三次全体会议公报发布，从关键词出现的频率来看，“发展”和“安全”两个关键词出现的频率大幅增加。会议主题是“进一步全面深化改革、推进中国式现代化”，会议强调“到二〇二九年中华人民共和国成立八十周年时，完成本决定提出的改革任务”，即未来五年将是全面深化改革的时段。会议“分析了当前形势和任务，强调坚定不移实现全年经济社会发展目标”，“落实好宏观政策，积极扩大国内需求”，指出“要有效应对外部风险挑战”及“主动塑造有利外部环境”。这次会议讨论了今年全年的经济社会发展目标，意味着政府工作报告提出的全年增长5%的目标还是要完成，上半年GDP增长5%，但是二季度只有4.7%，因此对于今年全年的经济社会发展目标的讨论，是否有相应稳增长政策值得关注。 宏观经济方面，中国第二季度GDP同比4.7%，预期5.1%，前值5.3%，二季度GDP增长放缓，且不及预期。从分项来看，制造业投资、基建投资增速仍然比其他分项高，但增速边际回落；社零保持弱复苏，增速边际回升的是出口，但我们在此前专题报告《提高关税对汽车出口影响几何？》中提示过，上半年出口增速较强有在加征关税生效之前“抢出口”的影响，下半年出口谨慎乐观。内需方面，汽车销量对于消费、工业生产、制造业投资均有影响，在以旧换新、汽车拆旧政策的影响下，尤其是中国汽车报废率远低于世界平均水平的背景下，对新车的销售拉动空间较大。但是有效需求不足，且企业及居民部分预期不强，使得汽车销量和销售额增速跌幅扩大。投资方面，政府债发行再度放慢，且值得关注的是，6、7月有部分省市新增专项债未披露项目投向，用于“补充政府性基金财力”，偿还地方政府存量债务，行使“特殊再融资债”的功能。特殊新增债发行额度算在当年新增债额度，会弱化新增专项债对于基建投资拉动的指标意义。 宏观经济数据总览 1.1-6月经济数据 社融信贷大超预期中国第二季度GDP同比4.7%，预期5.1%，前值5.3% 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 上半年国内生产总值616836亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%。分产业看，第一产业同比增长3.5%，第二产业增长5.8%，第三产业增长4.6%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.3%，二季度增长4.7%。从环比看，二季度国内生产总值增长0.7%。 6月全国规模以上工业增加值同比增长5.3% 资料来源：Wind，光大期货研究所 6月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，环比增长0.42%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长4.4%，制造业增长5.5%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.8%。通用设备制造业增长3.4%，专用设备制造业增长3.4%，汽车制造业增长6.8%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长13.1%。 6月社会消费品零售总额同比增长2.0% 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 6月份，社会消费品零售总额同比增长2.0%，环比减少0.12%。其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长3.0%。按消费类型分，商品零售同比增长1.5%；餐饮收入同比增长5.4%。 6月汽车类销售额同比下降6.2%，跌幅扩大 6月汽车类销售额同比下降6.2%。据乘联会，今年6月全国乘用车市场零售销量为176.7万辆，相比去年同期下滑6.7%，环比增长3.2%。整体市场方面，6月下滑主要原因在于该月国内有效需求不足，且企业及居民部分预期不强。而上半年累计销量的有效上涨，与“以旧换新”政策的逐步见效、全国各地部门响应政策、措施的出台与跟进、北京放号拉动消费以及市场价格战阶段性降温有关。 6月城镇失业率5.0%，与上月持平 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 6月份，全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平，比上年同月下降0.2个百分点。 6月非制造业PMI从业人员指数为45.8，比上月下降0.4个百分点，表明非制造业企业用工景气度有所降低。分行业看，建筑业从业人员指数为42.9，比上月下降0.4个百分点；服务业从业人员指数为46.3，比上月下降0.4个百分点。 固定资产投资同比降速 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 1-6月份，固定资产投资同比增长3.9%，扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长8.5%。6月份，固定资产投资（不含农户）环比增长0.21%。分领域看，基础设施投资同比增长5.4%，制造业投资增长9.5%，房地产开发投资下降10.1%。 6月商品房销售面积同比-13.8% 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 房地产销售端资金同比跌幅收窄 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 房地产分项来看，1-6月新开工/施工/竣工同比分别为-24%/-12%/-22%。1-6月房地产开发企业到位资金累计同比下降22.6%，来自销售定金及预收款、个人按揭贷款同比分别下降34.1%、37.7%，即使国内贷款、自筹资金增速修复，也难以提振房地产资金情况。 基建投资增速微降 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 1-6月基建投资同比增长5.4%，前值5.7%。6月新增政府专项债8487亿元，比去年同期增加3116亿元，环比5月减少3779亿元。政府债发行再度放慢，且值得关注的是，6、7月有部分省市新增专项债未披露项目投向，用于“补充政府性基金财力”，偿还地方政府存量债务，行使“特殊再融资债”的功能。特殊新增债发行额度算在当年新增债额度，会弱化新增专项债对于基建投资拉动的指标意义。 制造业投资增速保持高位，高技术产业投资增势良好 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 1-6月制造业投资同比增长9.5%，1-6月高技术产业投资同比增长10.6%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长10.1%、11.7%。高技术制造业中，航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业投资分别增长38.3%、12.1%。 2.金融和其他数据 社融存量同比增速为8.1%，较前值回落0.3个百分点 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 中国6月份社会融资规模增加32982亿元人民币，比上年同期减少9283亿元。人民币贷款增加21960亿元人民币，比上年同期减少10453亿元。社融存量同比增速为8.1%，较前值回落0.3个百分点。 6月社融同比少增主要是人民币贷款的拖累，政府专项债券同比是正向拉动。6月新增政府专项债8487亿元，比去年同期增加3116亿元，环比5月减少3779亿元。政府债发行再度放慢，且值得关注的是，6、7月有部分省市新增专项债未披露项目投向，用于“补充政府性基金财力”，偿还地方政府存量债务，行使“特殊再融资债”的功能。特殊新增债发行额度算在当年新增债额度，会弱化新增专项债对于基建投资拉动的指标意义。 6月社融同比少增主要是人民币贷款的拖累，政府专项债券同比是正向拉动 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 “手工补息”、“挤水分”的影响对人民币贷款总量的影响将偏长期化 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 金融机构新增人民币贷款比上年同期减少9200亿元，分项来看，住户贷款同比减少3930亿元，短期和中长期分别同比减少2443、1428亿元。6月房地产销售边际有改善，有年中促销季节性改善、政策发力等多方面因素影响，但是房贷利率的下行导致新老贷款价差拉大，刺激“提前还贷”的现象也持续存在。企业贷款同比减少6503亿元，短期和中长期分别同比减少749、6233亿元。票据同比增加并不多，6月下旬3个月国股转贴现利率明显上行。除了高基数的影响，政策上严厉规范“手工补息”、“挤水分”的影响对人民币贷款总量的影响将偏长期化，相比较信贷量，央行更加注重信贷结构和质量。 M1和M2同比增速持续下行 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 货币方面，M1和M2同比增速持续下行，加大存款产品整顿以后部分存款资金流向银行理财等资管产品持续影响存款增长。未来随着政府债券融资持续推进、财政支出加快，货币增速有望企稳。 中国6月CPI同比0.2%，前值为0.3% 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 中国6月CPI同比0.2%，前值为0.3%；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅与上月相同，继续保持温和上涨。从环比看，CPI下降0.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点，主要是受到食品价格由上月持平转为下降0.6%的影响。 食品中，受供求关系影响，猪肉价格上涨11.4%，影响CPI环比上涨约0.14个百分点。基本面上，生猪供给下降、下半年终端需求好转都对未来猪价形成利多，猪价仍有继续上行的空间。 非食品中，受国际油价波动影响，国内汽油价格下降2.0%；受“618”促销等影响，汽车、家用器具、文娱耐用消费品价格降幅在0.8%—1.3%之间；临近暑假出行增多，交通工具租赁费和飞机票价格分别上涨6.4%和2.5%。 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅与上月相同 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 中国6月PPI同比-0.8%，前值为-1.4% 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 中国6月PPI同比-0.8%，前值为-1.4%，环比由上月上涨0.2%转为下降0.2%。6月份受国际大宗商品价格波动及国内部分工业品市场需求不足等因素影响，6月PPI环比有所下降，同比降幅继续收窄。 PPI生产资料-生活资料差值上行 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 中国6月出口同比增长8.6%，前值同比增长7.6% 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 以美元计价，中国2024年6月出口同比增长8.6%至3078.5亿美元，环比增长1.9%，前值为同比增7.6%，连续第三个月扩大至近两年来最高水平；进口同比减少2.3%至2088.1亿美元，环比减少4.9%，跌至四个月来的最低水平。 分析师介绍 •于洁，上海外国语大学金融硕士，现任光大期货宏观分析师。期货从业资格号：F03088671；期货交易咨询资格号：Z0016642。联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。