铅策略周报

铅：再生铅复产，短期铅价弱势 汇报人：张圣涵 期货从业资格号:F3022628 2024年7月28日 期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】38号 交易咨询从业证书号:Z0014427审核人:王伟伟 01 核心数据与策略 目录 CONTENTS 铅矿数据分析 02 03 铅锭数据分析 04下游消费分析 01 核心数据与策略 品种简报：铅 项目 重要提示 评估 产量 预计7月原生铅产量30万吨；再生精铅产量24,21万吨6月原生铅产量28.27万吨，当月同比-3.54%，累计同比-4.65%6月再生铅产量33.16万吨，当月同比-8.95%，累计同比-8.45% 利多 净进口 6月净出口0.08万吨；5月净出口0.24万吨； 中性 表观消费 6月表观消费量66.35万吨，同比减少%5月表观消费量60.7万吨，同比减少11.83% 利多 库存 SHFE库存：4.08万吨，周度环比+0.03万吨；社会库存：3.9万吨，周度环比-0.94万吨LME库存：24.7万吨，周度环比+3.89万吨 利空 加工费TC 国内矿TC：550元/吨（上月600元/吨），进口矿TC：50美元/干吨（上月50美元/干吨） 利多 废电瓶 本周废电瓶价格11975元/吨（-100）；规模再生铅企业冶炼亏损128元/吨（含副产品收益） 精废价差 再生铅较之原生铅价差25元/吨（+25） 中性 升贴水 现货对沪铅2408合约升水20-60元/吨报价 中性 下游开工率 本周铅蓄电池开工率环比上升0.15%至72.23%。 利多 资料来源：wind、SMM、一德有色 本周策略 【投资逻辑】近期宏观情绪回落对有色整体施压。由于铅精矿进口增加，进口粗铅流入国内市场，一定程度上缓和了国内原料供应紧张，前期电解铅冶炼企业检修将陆续结束，河南、安徽等地区冶炼企业逐渐爬产将给7月带来主要的增量预期。另外近期内蒙古地区大型再生铅炼厂及安徽部分再生铅炼厂逐步复产计划，近期铅价下跌，废电瓶贸易商陆续出现甩货情况，再生铅炼厂原料到货明显增加，支持后续炼厂开工走高。而上期所铅仓单库存再度下降，原生铅交割品牌炼厂存货多已售罄，市场对后续交割货源不足的担忧情绪上升。伦铅库存大增，内外比价走强，进口窗口持续开启，但中国精炼铅的交割标准严格，许多海外铅产品难以满足这些标准。需求端，当下逐步进入下游消费旺季，下游铅蓄电池企业开工基本维稳。 【投资策略】受基本金属整体弱势带动，短期铅价或维持弱势，暂时观望，套利方面继续关注跨期正套。 02 铅矿数据分析 全球铅精矿新增产量不及预期 全球铅精矿产量（千吨） 当月同比 600 40% 500 30% 20% 400 10% 300 0% 200 -10% -20% 100 -30% 0 -40% 全球铅精矿产量季节性（千吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 450 430 410 390 370 350 330 310 290 270 250 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 •据ILZSG公布数据，2024年4月份铅精矿产量36.36万吨，2024年1-4月全球铅矿产量138万吨，同比增长0.5万吨。 •世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年5月，全球铅矿产量为36.51万吨。2024年1-5月，全球铅矿产量为181.11万吨。 资料来源：wind、一德有色 国内铅资源发展潜力有限，精矿供应弹性相对较低 SMM中国铅精矿月度开工率 70 60 50 40 30 20 10 0 中国铅精矿产量 当月同比 16 60% 14 40% 12 10 20% 8 0% 6 -20% 4 2 -40% 0 -60% 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 资料来源：wind、一德有色 •据SMM数据显示，2024年6月国内铅精矿产量13.32万吨，1-6月份国内铅精矿产量69.61万金属吨，同比增加7万吨。 资料来源：wind、一德有色 SMM铅精矿港口库存:连云港 8 7 6 5 4 3 2 1 0 铅精矿月度进口量 当月同比 200000 120% 100% 150000 80% 60% 40% 100000 20% 0% 50000 -20% -40% 0 -60% 铅矿进口量环比回落 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 •据海关数据显示，中国6月铅矿砂及其精矿进口量为93009吨，同比增加13.28%，环比减少7.12%。2024年1-6月铅精矿累计进口量为51.1万吨，同比减少9.35%。当前国内铅矿供应持续紧张，原生铅冶炼厂仍有检修，仍需要进口铅矿流入补充，因此6月铅矿进口量仍处于今年偏高位置，且高于去年同期。 资料来源：wind、一德有色 铅精矿银精矿 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2019 2020 2021 2022 2023E 铅精矿进口盈亏（元/吨） 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 铅矿进口副产品模式确立，高银矿使用比例上升 •中国原生铅原料进口中高银矿使用比例上升。2024年1-5月银精矿进口总量累计69.36万实物吨，其中进口加工贸易方式进口的银精矿占比接近六成。铅冶炼厂综合回收效益优先的情况下，银精矿加贸进口同样供不应求，银RC亦与铅TC同步下调，多家冶炼厂表示银精炼费早已跌破1美元/盎司。部分稀缺的高银铅矿银精炼费已跌至0.1美元/盎司，其中铅为零加工费报价。 资料来源：wind、一德有色 03 铅锭数据分析 全球精炼铅产量恢复性增长 全球供需平衡 全球精炼铅产量 全球精炼铅需求量 1,200 80 1,150 60 1,100 40 1,050 20 1,000 0 950 900 -20 850 -40 800 -60 全球精炼铅产量季节性（千吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 •国际铅锌研究小组(ILZSG)周四发布报告显示，据ILZSG数据统计，2024年4月全球铅市场供应短缺22,600吨，3月为短缺3,400吨。2024年1-4月，全球铅市供应428.8万吨，较去年同期减少0.4万吨，但消费量为428.1万吨，较去年同期减少8.9万吨，萎缩量相对较大。1-4月全球铅市场供应过剩7,000吨，去年同期为短缺78,000吨。 •世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年5月，全球精炼铅产量为110.79万吨，消费量为109.39万吨，供应过剩1.4万吨。2024年1-5月，全球精炼铅产量为552.97万吨，消费量为541.81万吨，供应过剩11.16万吨。 资料来源：wind、一德有色 电解铅冶炼企业检修与恢复并存 原生铅月度产量 当月同比 35 40% 30 30% 25 20% 20 10% 15 0% 10 -10% 5 -20% 0 -30% 中国原生铅产量季节性（千吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 40 35 30 25 20 15 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 •2024年6月全国电解铅产量为28.27万吨，环比下滑2.12%，同比下滑3.54%。2024年上半年电解铅累计产量同比下滑4.65%。2024年涉及调研企业总产能为600.63万吨。据调研，6月电解铅冶炼企业检修增多，产量延续下降趋势。6月份，多家电解铅交割品牌企业进入检修，检修时间从6月初开始延伸至6月底，尤其是6月中下旬冶炼企业检修较为集中，如河南、安徽、内蒙古等地区冶炼企业均有减量，且多为大型企业减量幅度较大。故即使在云南、湖南等地区冶炼企业复产后，当月电解铅产量仍是录得小降。 •7月电解铅冶炼企业检修陆续结束，如河南、安徽、湖南、辽宁等地区冶炼企业逐步恢复生产，将为7月电解铅贡献较大的增量空间。 •SMM预计7月电解铅产量较6月增加近2万吨，至30万吨。 资料来源：SMM、一德有色 Pb50国产TC(月)-平均价 进口TC 1300 140 1200 120 1100 1000 100 900 80 800 60 700 600 40 500 20 硫酸价格元/吨 铅冶炼利润（加工）元/吨 1号白银价格元/千克 1200 9000 1000 8000 800 7000 600 6000 400 5000 200 4000 0 3000 -200 2000 -400 1000 -600 0 加工费处于低位水平，炼厂被迫更加注重贵金属富含量 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07