铅周报：进口元素较多，关注重熔渠道

进口元素较多，关注重熔渠道 铅周报2024/07/27 张世骄（联系人） 0755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn 从业资格号：F03120988 吴坤金（有色金属组）从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 目CO录NTENTS 01周度评估 02供给方面 03需求方面 04供需平衡 05现货库存 06价格价差 0 周度评估 上周铅价大幅下行，截至周五沪铅指数收至18630元/吨，单边交易总持仓21.43万手。伦铅3S收至2076美元/吨，总持仓14.39万手。 高频数据：内盘基差-170元/吨，价差890元/吨。外盘基差-33.14美元/吨，价差-92.6美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.24，铅锭进口盈亏为1713.8元/吨。SMM1#铅锭均价19400元/吨，再生精铅均价19375元/吨，精废价差25元/ 吨，废电动车电池均价11975元/吨。上期所铅锭期货库存录得2.73万吨，LME铅锭库存录得24.7万吨。根据钢联数据，最新铅锭社会库存录得3.65万吨，去库较多。 产业方面：原生端，本周铅精矿港口库存2.1万吨，工厂库存20.6天，铅精矿进口TC-50美元/干吨，铅精矿国产TC550元/金属吨，原生开工率录得61.69%，原生锭厂库0.2万吨。再生端，铅废库存14.4万吨，再生铅锭周产2.7万吨，再生锭厂库0.7万吨。需求端，铅蓄电池开工率72.23%。 总体来看：7月交割提货后，社会交割品相对紧缺，08合约持仓量偏大，08合约空单仍有一定风险。外盘的弱势使得内外比价维持高位，铅锭进口利润长期高企，铅矿粗铅精铅均有较大进口。结合LME盘面陡升的注销仓单及基差数据来看，未来或有5万吨以上精铅从LME买交进口至国内，铅锭供应预期趋松。若进口铅锭重熔贴牌渠道开启，9月及以后合约交割压力亦将大大缓解，预期铅价偏弱运行。 铅基本面评估 估值 驱动 基差 （元/吨、美元/吨） 进口盈利（元/ 吨） 原再冶炼利润（元/吨） 供给端 需求端 库存 数据 -100；-11 1714 -213；-1082 国产TC：550元/吨进口TC：5美元/吨 蓄电池开工率72.23% LME：24.7万吨SHFE：2.73万吨社库：3.65万吨 多空评分 -1 -1 -1 +1 -1 +1 简评 外盘基差上行 进口盈利较大 再生利润微薄 TC下行 下游开工较好 内盘去库外盘累库 小结 7月交割提货后，社会交割品相对紧缺，08合约持仓量偏大，08合约空单仍有一定风险。外盘的弱势使得内外比价维持高位，铅锭进口利润长期高企，铅矿粗铅精铅均有较大进口。结合LME盘面陡升的注销仓单及基差数据来看，未来或有5万吨以上精铅从LME买交进口至国内，铅锭供应预期趋松。若进口铅锭重熔贴牌渠道开启，9月及以后合约交割压力亦将大大缓解，预期铅价偏弱运行。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看跌，分值越高越看涨 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 观望 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 上游 中游 初端 终端 动力电池 电动自行车 铅精矿 火法 冶炼 原生铅 铅酸蓄电池 起动电池 汽车 储能电池 储能电站 废电瓶 回收 精炼 再生铅 固定电池 移动基站 02 供给方面 图1：铅精矿产量季节图（万金属吨）图2：铅精矿累计产量（万金属吨） 20202021202220232024 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1 20202021202220232024 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2024年6月铅精矿产量13.32万金属吨，同比上升6.22%，环比上升1.37%。 图3：铅精矿净进口季节图（万实物吨）图4：铅精矿累计净进口（万实物吨） 20202021202220232024 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1 20202021202220232024 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 2024年6月铅精矿净进口9.3万实物吨，同比上升21.78%，环比下降6.82%，累计同比进口下滑6.2%。 图5：银精矿净进口季节图（万实物吨）图6：银精矿累计净进口（万实物吨） 20202021202220232024 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1 20202021202220232024 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 2024年6月银精矿净进口12.6万实物吨，同比下滑8.65%，环比下滑7.77%，累计同比净进口上升3.26%。 图7：铅矿含铅供给季节图（万金属吨）图8：铅矿含铅累计供给（万金属吨） 20202021202220232024 18 140 20202021202220232024 16120 14100 80 12 60 1040 820 6 0 1 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 2024年6月铅矿含铅供应23.94万金属吨，同比上升5.75%，环比下降2.64%，前6个月累计供应132.34万金属吨，累计同比上升4.34%。 图9：原生铅产量（万吨）图10：原生铅累积产量（万吨） 20202021202220232024 34 32 30 28 26 24 22 20 123456789101112 400 350 300 250 200 150 100 50 0 20202021202220232024 123456789101112 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 原生铅方面，2024年6月原生铅产量28.27万吨，同比下滑3.55%，环比下滑2.11%。 图11：中国铅废料供应量（万吨）及其增长率（%）图12：铅废工厂库存（万吨） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 废电瓶发生量增长率 201620172018201920202021202220232024E 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 20202021202220232024 21 19 17 15 13 11 9 7 5 1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 图13：再生铅产量（万吨）图14：再生铅累积产量（万吨） 20202021202220232024 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 123456789101112 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 20202021202220232024 123456789101112 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 再生铅方面，2024年6月再生铅产量33.16万吨，同比下滑8.85%，环比上升3.43%。反向开票政策后，废电瓶回收进度放缓，原料的紧 缺严重挤压了再生铅冶炼厂的利润与开工水平。 图15：铅锭净出口季节图（万吨）图16：铅锭净进口季节图（万吨） 5 4 3 2 1 0 (1) (2) (3) (4) 20202021202220232024 123456789101112 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 20202021202220232024 123456789101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 2024年6月铅锭净进口0.5万吨。 图17：国内铅锭总供应（万吨）图18：国内铅锭累计供应（万吨） 20202021202220232024 90 80 70 60 50 40 30 20 123456789101112 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20202021202220232024 123456789101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 2024年6月国内铅锭总供应61.93万吨，同比变动-4.2%，环比变动0.9%，1-6月国内铅锭累计供应366.94万吨，累计同比变动- 5.2%。 图19：铅精矿加工费（元/金属吨、美元/干吨）图20：原生铅冶炼利润与白银收益（元/吨） 国产TC进口TC 200095 180085 160075 140065 120055 100045 80035 60025 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 本周铅精矿港口库存2.1万吨，工厂库存20.6天，铅精矿进口TC-50美元/干吨，铅精矿国产TC550元/金属吨，原生开工率录得61.69%，原生锭厂库0.2万吨。 图21：再生铅冶炼利润及废电瓶价格（元/吨）图22：再生铅冶炼利润（元/吨）及原生铅冶炼利润（元/吨） 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 SMM再生利润废电动电池 12500 12000 11500 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 SMM原生利润SMM再生利润 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 再生端，铅废库存14.4万吨，再生铅锭周产2.7万吨，再生锭厂库0.7万吨。 03 需求方面 图23：铅酸蓄电池厂商周度开工率（%）图24：中国铅锭表观需求（万吨） 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 40% 20202021202220232024 1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 20202021202220232024 90 80 70 60 50 40 30 20 123456789101112 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 需求端，铅蓄电池开工率72.23%。2024年6月国内铅锭表观需求61.83万吨，同比变动-6.8%，环比变动-1.9%，1-6月国内铅锭累计表观需求369.07万吨，累计同比变动-5.2%。 图25：铅酸蓄电池净出口量季节图（GW）图26：蓄电池累积净出口（GW）及其同比增长率（%） 20202021202220232024 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 123456789101112 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 20202021202220232024 123456789101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 2024年6月铅蓄电池出口2314万个，较5月的2418万个小幅下滑，但仍居高位。前6个月净出口累计同比上行14%。 图27：企业成品库存天数（天）图28：经销商库存天数（天） 20202021202220232024 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 123456789101112 20202021202220