美国Q2经济超预期，国内7月迎来降息

2024年7月29日 美国Q2经济超预期，国内7月迎来降息 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F0384165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 核心观点 海外方面，美国二季度GDP好于预期，结构上消费、库存走强，投资、贸易逆差走弱，与此同时6月核心PCE略超预期，整体通胀仍处于回落的趋势上。欧美制造业PMI均有所回落，部分资产有交易“衰退”的迹象，铜、油、贵金属、纳斯达克下挫，美元指数走平，美债期限利差走陡，10Y美债利率收于4.2%。美国总统选举方面，拜登宣布退选，哈里斯成为其接班人，“特朗普交易”有所降温。目前市场降息预期变动不大，9月降息概率近90%，年内开启三次降息。本周关注7月FOMC会议、7月非农就业报告。 国内方面，6月工业企业利润录得3.5%，较前5月3.4%略有提高，依旧呈现出中上游采选较高、中下游制造业偏弱的格局，弱需求导致产销放缓，企业被动补库。7月LPR、MLF均超预期下调，其中一年期、五年期LPR利率跟随OMO利率下调10BP，MLF为月内第二次操作、且利率下调20BP，货币政策新框架逐渐形成：MLF政策利率色彩被淡化，取而代之的是短期政策利率。MLF超预期下调在人民币升值之际，六大行同时均宣布下调存款利率，银行净息差得到呵护，此前两大掣肘均有所缓和。往后看，要完成全年5%的增长目标，下半年货币宽松与财政发力仍有空间。本周关注7月中国PMI及月末政治局会议。 风险因素：政策效果不及预期，地产复苏不及预期，海外货币宽松晚于预期，地缘政治风险超预期。 一、海外宏观 1、美国二季度GDP超预期 二季度美国经济反弹、通胀回落。美国二季度GDP环比折年初值录得2.8%，预期2.0%，前值1.4%，较一季度有所反弹；二季度核心PCE环比折年终值录得2.9%，预期2.7%，前值3.7%，备受美联储关注的通胀指标略超预期、但在回落趋势上。往后看，根据GDPNow模型显示的三季度美国GDP环比折年率约为2.8%。 个人消费动能回升。二季度个人消费对GDP的贡献从一季度0.98%回升到1.57%。看细分项，商品消费主要受到汽车、家具、娱乐品的推动，而服务消费对GDP的贡献终值有所下修，从一季度1.49%回落到1.02%。此外，政府消费与投资有所增强。 投资分项在走弱。二季度固定投资对GDP贡献0.64%，较一季度1.19%有所回落，其中住宅投资降温，主要受到高利率压制；设备投资增速大幅回升，主要集中在计算机、交通运输行业；知识产权投资小幅回落，建筑投资大幅回落。此外，库存对GDP的贡献从一季度的 -0.42%升为0.83%。 贸易逆差拖累加剧。二季度净出口依旧为经济的最大拖累项目，对GDP的贡献从一季度 -0.65%加深至-0.72%，其中进口的负贡献加剧、出口边际升温，贸易逆差的走阔实际上表明美国内部需求依然强劲。 图表1美国GDP环比增速及同比增速图表2GDP环比贡献项 %美国:GDP环比 美国:GDP同比（右轴） 15.0 10.0 5.0 %10.0 5.0 政府消费支出和投资总额 商品和服务净出口国内私人投资总额个人消费支出 美国:GDP环比 0.00.0 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 -5.0 -5.0 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、6月PCE基本符合预期 6月核心PCE略超预期。6月美国PCE物价指数同比录得2.5%，预期2.5%，前值2.6%；环比录得0.1%，预期0.1%，前值0.0%。核心PCE同比录得2.6%，预期2.5%，前值2.6%；环比录得0.2%，预期0.1%，前值0.1%。 能源与食品项变化较小。6月PCE能源项环比录得-2.1%，持平前值，其中能源商品涨 幅回落至-3.5%，前值-3.4%，主要受美国天然气下跌影响，能源服务涨幅-0.1%，持平前值；食品项环比录得0.1%，前值0.1%。 核心商品小幅升温、核心服务持平。6月核心PCE同比小幅反弹至2.63%，前值2.62%,处于近3年来较低水平，其中核心商品环比录得0.1%，较前值-0.2%有所反弹，核心服务环比录得0.2%，持平前值。商品项中，汽车、家具家电、娱乐商品是主要拖累项；服务项中，粘性较强的住房项持续降温，休闲娱乐、金融保险、运输服务分项环比走强，医疗保健、餐饮住宿环比走弱。此外，美联储较为关注的超级核心通胀（剔除住房和能源项的PCE服务）同比回落至3.43%，前值3.48%；环比小幅回升至0.19%，前值0.18%。 图表3美国PCE通胀分项 资料来源：Bloomberg，铜冠金源期货 图表4PCE及核心PCE增速图表5PCE同比拉动项 %8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 PCE环比（右轴） 核心PCE环比（右轴） PCE同比 % 0.89 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 0.440.0 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 -1 非营利机构服务 PCE同比 耐用品非耐用品 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 3、美国制造业、服务业PMI双双上行，地产销售降温 制造业萎缩，服务业超预期。美国7月Markit制造业PMI初值录得49.5，预期51.7，前值51.6，创下7个月新低。Markit服务业PMI初值录得56，预期55，前值55.3，创28个月新高。这份PMI数据表明，美国三季度经济以稳健步伐增长，而通胀则有所缓和，但美国总统大选带来的不确定性加剧，抑制了投资和招聘，此外投入成本以更快的速度上升。美国成屋销售下滑，房价创同期新高，库存偏低。美国6月成屋销售总数年化389万 户，创2010年来新低，预期400万户，前值411万户；销售环比-5.4%，前值-0.7%。6月 成屋售价的中位数同比上涨4.1%，为42.69万美元，创历史新高。截至6月底，有132万 户成屋库存，同比上涨23.4%，目前库销比为4.1个月，前值3.7个月，但仍低于疫情前水平，市场供需仍偏紧。 图表6美国MarkitPMI图表7美国成屋销量 %65.0 Markit制造业PMIMarkit服务业PMI 美国:成屋销量 万套美元 美国:成屋售价:中位数（右轴） 60.0 55.0 50.0 45.0 40.0 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 200.0 450,000 400,000 350,000 300,000 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 4、欧元区制造业、服务业景气持续回落 欧元区制造业、服务业景气双双回落。欧元区7月制造业PMI初值录得45.6，预期46.1，前值45.8，创7个月新低；服务业PMI录得51.9，预期53.0，前值52.8，延续2个月回落。7月欧元区新订单连续第二个月下降，企业信心指数降至六个月低点，导致企业停止了自2024年初以来的招聘活动，与此同时，制造业劳动力数量的降幅创2024年最大。 图表8欧元区PMI图表9欧元区消费者信心指数 65.0 60.0 55.0 50.0 45.0 40.0 欧元区:服务业PMI欧元区:制造业PMI %0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 -30.0 欧元区20国:消费者信心指数:季调 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、国内宏观 1、工业企业利润走平 6月工业企业利润企稳。2024年1-6月，工业企业实现营业收入64.86万亿元，同比增长2.9%；6月工业企业营业收入同比录得2.9%，前值3.8%。2024年1-6月，工业企业实现利润总额35110.3亿元，同比增长3.5%；6月工业企业利润同比增速录得3.6%，前值0.7%，呈现反弹企稳趋势。 中上游采选利润改善、中下游制造利润回落。从行业来看，上游采选利润同比录得24.9%，较前值-6.4%改善明显；中游原材料利润同比录得14.2%，较前值-4.7%大幅回升；中游装备制造利润同比录得-4.3%，较前值1.2%有所回落；下游消费制造同比录得0.0%，较前值2.5%回落。 企业被动补库，弱需求掣肘产销。2024年6月，工业企业产成品库存同比增速录得5.3%，前值4.1%，或为企业被动补库；库销比小幅回落至54%，处于历年同期较高水平；产成品库存周转天数回落至20.3天，同样处于历年同期的高位。两者表明企业周转放缓，在产能过剩、需求不足的背景下，企业以价换量去库并不顺畅，需求偏弱仍然掣肘补库周期的开启。 图表10工业企业利润图表11工业企业产成品库销比 工业企业:利润总额:累计值 工业企业:利润总额:累计同比（右轴） 亿元% 2018201920202021 202220232024 100,000 80,000 200 150 0.60 60,000 100 0.50 40,000 20,000 0 50 0 -50 0.40 0.30 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 0.20 23456789101112 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表12工业企业产成品存货图表13工业企业利润驱动因素分解 工业企业:产成品存货 亿元% 工业企业:产成品存货:同比（右轴）% PPI:全部工业品:当月同比 工业企业:营业收入利润率:当月同比 工业增加值:当月同比 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 2530 20 1510 10 5-10 0 2018-12 2019-06