双宋齐发，进入批量打造销冠爆款车型的比亚迪时刻

2024年07月27日 公司点评 公买入/维持 司 研比亚迪(002594) 究目标价: 昨收盘:254.95 双宋齐发，进入批量打造销冠爆款车型的比亚迪时刻 走势比较 10% 23/7/27 23/10/8 23/12/20 24/3/2 24/5/14 24/7/26 太0% 平(10%) 洋(20%) 证(30%) 券(40%) 股比亚迪沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)29.09/29.09 公总市值/流通(亿元)7,417.17/7,41 司7.17 事件：近日，比亚迪宋LDM-i及2025款宋PLUSDM-i两款新品上市发布会在河南开封举行。两款车型是比亚迪首搭第五代DM技术的SUV车型，NEDC百公里亏电油耗3.9L，综合续航达1500KM以上。开创了SUV油耗3时代，为新能源SUV车型树立了新的油耗和续航标杆。 第五代DM技术创新三大架构打造全球领先插混系统。第五代DM技术通过一系列技术创新，实现了46.06%的发动机热效率、2.9升的百公里亏电油耗和2100公里的综合续航，刷新了汽车能效记录。EHS电混系统提升了70.28%的功率密度，同时刀片电池的能量密度提升了15.9%。第五代热管理架构通过协同前机舱、电池和座舱热管理，最高可节省10%的能耗。智电融合电子电气架构集成了插混动力域控七合一系统，功率密度提升18.3%，并首创芯片集成技术，使VCU和双MCU算力提升146%，全面提升了整车性能。 双宋齐发，打造SUV新标杆。比亚迪宋家族累计销量已经超过了260万台，比亚迪宋LDM-i及2025款宋PLUSDM-i两款共推出5个版本，售价在13.58至17.58万元之间。其中，宋PLUSDM-i作为全球首款宽体超混SUV，基于海洋美学设计理念。宋LDM-i则是王朝全新中级SUV，新 12个月内最高/最低价 证(元) 券 研相关研究报告 究报告 276.58/162.77 车基于新一代插混整车平台打造。两款新车搭载多项高端配置，比亚迪 DM5.0产品矩阵升级，持续打造宋家族在SUV市场的领先地位。 批量打造爆款车。宋PLUS新能源累计销量突破100万辆，成为中国首个百万销量的新能源SUV，也是最快达成百万销量的SUV。2025款宋PLUSDM-i有望延续SUV销冠。5月发布的秦L，订单持续增加，正在加速冲刺轿车销冠，双宋的发布上市将加强宋PLUS的SUV销冠地位。比亚迪正凭借DM5.0的超级产品力，技术为王，品质向上，批量打造销冠爆款。 证券分析师：刘虹辰 电话： E-MAIL：liuhc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010002 投资建议：汽车以旧换新加力开启新一轮板块行情，比亚迪是我们认为最受益的车企。比亚迪第五代DM发布，秦L/海豹06DM-i，宋L/PLUSDM-i等新车持续发布热销，后续DM5.0车型矩阵不断迭代升级，进入比亚迪时刻。我们预计公司2024-2026年实现营收7703.98/9279.59/11427.98亿元，同比+27.91%/20.45%/23.15%；实现归母净利润380.55/476.87/563.61亿元，同比+26.47%/25.31%/18.19%，对 应当前PE估值分别为19/16/13倍。维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期、原材料波动超出预期。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）602,315 770,398 927,959 1,142,798 营业收入增长率(%)42.04% 27.91% 20.45% 23.15% 归母净利（百万元）30,041 38,055 47,687 56,361 净利润增长率(%)76.95% 26.47% 25.31% 18.19% 摊薄每股收益（元）10.32 13.08 16.39 19.37 市盈率（PE）19.19 19.49 15.55 13.16 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 51,471 109,094 71,045 104,729 170,360 营业收入 424,061 602,315 770,398 927,959 1,142,798 应收和预付款项 47,052 64,081 92,107 105,444 130,746 营业成本 351,816 480,558 629,604 751,239 928,469 存货 79,107 87,677 128,824 150,696 184,682 营业税金及附加 7,267 10,350 12,823 15,688 19,273 其他流动资产 63,173 41,269 73,878 81,271 94,411 销售费用 15,061 25,211 28,857 35,819 44,297 流动资产合计 240,804302,121365,854 442,140 580,198 管理费用 10,007 13,462 18,062 21,441 26,390 长期股权投资 15,48517,64722,572 27,019 31,244 财务费用 -1,618 -1,475 -1,225 -29 -642 投资性房地产 8583105 120 136 资产减值损失 -1,386 -2,188 -96 -61 -62 固定资产 131,880230,904294,413 340,529 373,547 投资收益 -792 1,635 532 871 1,317 在建工程 44,622 34,726 41,273 45,305 47,854 公允价值变动 126 258 25 27 26 无形资产开发支出 24,906 37,777 49,771 61,410 73,530 营业利润 21,542 38,103 47,275 59,516 70,145 长期待摊费用 458 4,063 5,417 7,196 8,763 其他非经营损益 -462 -834 -471 -651 -620 其他非流动资产 276,423 354,348 427,510 515,482 665,543 利润总额 21,080 37,269 46,804 58,865 69,525 资产总计 493,861 679,548 841,061 997,061 1,200,618 所得税 3,367 5,925 7,163 9,190 10,816 短期借款 5,153 18,323 24,925 31,774 39,595 净利润 17,713 31,344 39,641 49,674 58,709 应付和预收款项 143,766 198,483 260,710 310,130 383,717 少数股东损益 1,091 1,303 1,586 1,987 2,348 长期借款 7,594 11,975 11,975 11,975 11,975 归母股东净利润 16,622 30,041 38,055 47,687 56,361 其他负债 215,958 300,304 365,561 429,924 510,272 负债合计 372,471 529,086 663,171 783,803 945,559 预测指标 股本 2,911 2,911 2,911 2,911 2,911 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 61,706 62,042 62,178 62,178 62,178 毛利率 17.04% 20.21% 18.28% 19.04% 18.75% 留存收益 47,782 74,498 101,029 134,410 173,863 销售净利率 3.92% 4.99% 4.94% 5.14% 4.93% 归母公司股东权益 111,029 138,810 164,652 198,033 237,486 销售收入增长率 96.20% 42.04% 27.91% 20.45% 23.15% 少数股东权益 10,361 11,652 13,238 15,225 17,573 EBIT增长率 225.36% 63.52% 31.78% 29.08% 17.08% 股东权益合计 121,390 150,462 177,890 213,258 255,059 净利润增长率 445.86% 80.72% 26.68% 25.31% 18.19% 负债和股东权益 493,861 679,548 841,061 997,061 1,200,618 ROE 14.97% 21.64% 23.11% 24.08% 23.73% ROA 3.37% 4.42% 4.52% 4.78% 4.69% 现金流量表（百万） ROIC 12.41% 14.74% 16.65% 18.12% 17.97% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 5.71 10.32 13.08 16.39 19.37 经营性现金流 140,838 169,725123,297 197,649 232,844 PE(X) 45.00 19.19 19.49 15.55 13.16 投资性现金流 -120,596 -125,664-155,920 -154,728 -156,100 PB(X) 6.74 4.15 4.50 3.75 3.12 融资性现金流 -19,489 12,817-5,318 -9,236 -11,113 PS(X) 1.76 0.96 0.96 0.80 0.65 现金增加额 1,363 57,329-38,050 33,685 65,630 EV/EBITDA(X) 17.30 6.58 7.22 5.30 4.06 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业