比亚迪时刻：从批量爆款到全面智能

公司研究 汽车行业 比亚迪时刻：从批量爆款到全面智能 2024-08-29 公司点评 买入/维持比亚迪（002594） 目标价： 昨收盘：234.85 走势比较 10% 23/8/29 23/11/29 24/2/29 24/5/31 太 0% 平(10%) 洋(20%) 证(30%) 券(40%)比亚迪沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(亿股)29.09/11.62限总市值/流通(亿元)6832.4/2730.0公12个月最高/最低(元)262.37/164.96司相关研究报告 证券研究 报证券分析师：刘虹辰 告电话：010-88321818 E-MAIL：liuhc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010002 事件：公司发布2024半年报，上半年营业收入3011.27亿元，同比+15.76%； 归母净利润136.31亿元，同比+24.44%；扣非净利润123.15亿元，同比 +27.03%。其中Q2单季度实现收入1761.82亿元，同比+25.89%，环比 +41.01%；归母净利润90.62亿元，同比+32.80%，环比+98.36%；扣非净 利润85.63亿元，同比+39.70%，环比+128.24%。 第五代DM批量打造爆款。比亚迪上半年累销新能源汽车161.30万辆，同比增长28.5%。秦L、新海豹，双宋齐发，打造轿车/SUV新标杆。比亚迪秦PLUS打造国民家轿；宋家族累计销量已经超过了260万台，宋PLUS新能源累计销量突破100万辆，成为中国首个百万销量的新能源SUV，也是最快达成百万销量的SUV。秦L/海豹06DM-i，宋L/PLUSDM-i相继发布，秦L/新双宋,将会把秦家族/宋家族的轿车/SUV销冠销量推高到历史巅峰的2倍以上。接下来，DM5.0新车型矩阵不断迭代升级，比亚迪正凭借DM5.0的超级产品力，技术为王，品质向上，批量打造销冠爆款。 销量高增摊薄费用推动单车净利大幅提升。24H1公司毛利率20.01%，同比+1.7pct，净利率4.69%，同比+0.3pct。Q2单季毛利率18.69%，净利率5.30%，同环比分别+0.3/+1.5pct。上半年公司期间费率13.85%，同比 +2.2pct，主要系研发投入增加、汇兑损益减少所致，销售/管理/研发/财务费率分别为4.75%/2.56%/6.52%/0.02%，同比分别+0.6/-0.1/+1.2/+0.4pct。Q2期间费率11.76%，同环比+0.2/-5.0pct，销售/管理/研发/财务费率环比分别-1.2/-0.8/-3.4/+0.3pct。 用技术创新，驱动爆款车型全面智能。比亚迪上半年研发投入202亿元，同比+41.6%，持续加大研发投入，始终用技术创新驱动爆款车型。比亚迪5月发布第五代DM技术，实现全球最高发动机热效率46.06%、全球最低百公里亏电油耗2.9L和全球最长综合续航2100公里，全球插混进入比亚迪时刻，将带领中国品牌份额持续提升。比亚迪整车智能战略持续加码，自研车载计算平台，成立感知实验室、端到端大模型团队、A超算中心，团队规模、研发能力均稳居全球第一梯队。6月，比亚迪入选全国首批智能网联汽车准入和上路通行试点名单。8月，比亚迪发布易三方平台，行业首发智电融合端到端大模型，腾势Z9GT与Z9开启预售，重塑豪华车市场格局；方程豹豹8，搭载华为乾崑智驾ADS3.0，共同打造全球首个硬派专属智驾方案。 出口高增，本地化生产加速，不惧短期贸易关税调整。24H1出口20.34万辆，同比增长173.8%，远超行业增速，出口份额进一步提高。实现海外营收899亿元，同比+39.65%，毛利率17.41%，同比+9.31pct。公司产品已进入全球77个国家和地区，拿下多国新能源汽车销冠。同时，公司本地化生产不断推进，与匈牙利政府正式签署乘用车工厂的地预购协议，乌兹 别克斯坦工厂首批量产新能源车型T宋PLUSDM-i冠军版正式下线，泰国工厂历时仅16个月即正式竣工投产，年产能约15万辆，本地化生产加速助力全球电动化转型。 投资建议：比亚迪时刻：从批量爆款到全面智能。比亚迪第五代DM发布，秦L/新双宋,将会把秦家族/宋家族的轿车/SUV销冠销量推高到历史巅峰的2倍以上。比亚迪正凭借DM5.0的超级产品力，批量打造销冠爆款。销量高增摊薄费用推动单车净利大幅提升。方程豹豹8，搭载华为乾崑智驾ADS3.0，易三方发布，重塑豪华车市场格局，智电融合新平台，用技术创新，驱动爆款车型全面智能。加力支持汽车以旧换新，报废补贴先行，各地置换补贴相继跟进，比亚迪是我们认为最受益的车企。我们预计公司24-26年营收7704/9280/11428亿元，同比+27.91%/20.45%/23.15%；实 现归母净利润380/475/561亿元，同比+26.33%/25.27%/17.99%;对应PE 分别为18/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期、原材料价格波动超预期。 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）602,315 770,398 927,959 1,142,798 营业收入增长率(%)42.04% 27.91% 20.45% 23.15% 归母净利（百万元）30,041 37,950 47,539 56,090 净利润增长率(%)76.95% 31.61% 23.14% 18.18% 摊薄每股收益（元）10.32 13.04 16.34 19.28 市盈率（PE）19.19 18.00 14.37 12.18 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 51,471 109,094 103,658 160,000 249,490 营业收入 424,061 602,315 770,398 927,959 1,142,798 应收和预付款项 47,052 64,081 92,071 105,421 130,725 营业成本 351,816 480,558 626,569 749,276 926,523 存货 79,107 87,677 128,203 150,302 184,295 营业税金及附加 7,267 10,350 12,823 15,688 19,273 其他流动资产 63,173 41,269 67,392 69,345 75,956 销售费用 15,061 25,211 28,857 35,819 44,297 流动资产合计 240,804 302,121 391,324 485,068 640,465 管理费用 10,007 13,462 18,062 21,441 26,390 长期股权投资 15,485 17,647 20,561 23,153 25,547 财务费用 -1,618 -1,475 -1,372 -1,076 -1,969 投资性房地产 85 83 79 76 74 资产减值损失 -1,386 -2,188 -1,310 -1,755 -1,698 固定资产 131,880 230,904 276,319 315,108 339,773 投资收益 -792 1,635 532 871 1,317 在建工程 44,622 34,726 40,254 43,777 45,732 公允价值变动 126 258 0 0 0 无形资产开发支出 24,906 37,777 47,999 58,654 69,627 营业利润 21,542 38,103 49,177 60,784 71,725 长期待摊费用 458 4,063 4,063 4,063 4,063 其他非经营损益 -462 -834 -470 -589 -631 其他非流动资产 276,423 354,348 449,247 549,558 711,844 利润总额 21,080 37,269 48,707 60,195 71,094 资产总计 493,861 679,548 838,521 994,389 1,196,658 所得税 3,367 5,925 7,454 9,398 11,060 短期借款 5,153 18,323 22,192 27,674 33,900 净利润 17,713 31,344 41,253 50,797 60,034 应付和预收款项 143,766 198,483 259,454 309,320 382,912 少数股东损益 1,091 1,303 3,302 3,259 3,943 长期借款 7,594 11,975 11,975 11,975 11,975 归母股东净利润 16,622 30,041 37,950 47,539 56,090 其他负债 215,958 300,304 365,444 429,427 508,672 负债合计 372,471 529,086 659,064 778,396 937,459 预测指标 股本 2,911 2,911 2,909 2,909 2,909 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 61,706 62,042 61,914 61,914 61,914 毛利率 17.04% 20.21% 18.67% 19.26% 18.93% 留存收益 47,782 74,498 100,832 134,109 173,372 销售净利率 3.92% 4.99% 4.93% 5.12% 4.91% 归母公司股东权益 111,029 138,810 164,503 197,780 237,043 销售收入增长率 96.20% 42.04% 27.91% 20.45% 23.15% 少数股东权益 10,361 11,652 14,954 18,213 22,156 EBIT增长率 225.36% 63.52% 36.85% 24.90% 16.92% 股东权益合计 121,390 150,462 179,457 215,992 259,199 净利润增长率 445.86% 80.72% 26.33% 25.27% 17.99% 负债和股东权益 493,861 679,548 838,521 994,389 1,196,658 ROE 14.97% 21.64% 23.07% 24.04% 23.66% ROA 3.37% 4.42% 4.53% 4.78% 4.69% 现金流量表（百万） ROIC 12.41% 14.74% 17.39% 18.30% 18.13% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 5.71 10.32 13.04 16.34 19.28 经营性现金流 140,838 169,725 125,741 200,440 235,056 PE(X) 45.00 19.19 18.00 14.37 12.18 投资性现金流 -120,596-125,664-126,610-134,322-133,733 PB(X) 6.74 4.15 4.15 3.45 2.88 融资性现金流 -19,48912,817-4,337-9,776-11,833 PS(X) 1.76 0.96 0.89 0.74 0.60 现金增加额 1,36357,329-5,43756,34289,490 EV/EBITDA(X) 17.30 6.58 6.22 4.46 3.20 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：