RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹

多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2024年07月29日 【资产配置快评】 RidersontheCharts每周大类资产配置图表精粹 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：01066500825 邮箱：niubokunhcyjscom执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：01066500830 邮箱：guozhonglianghcyjscom执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《资产配置快评2024年第31期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 20240721 《三季度的关键主线总量“创”辩第86期》 20240715 《资产配置快评2024年第30期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 20240714 《资产配置快评2024年第29期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 20240708 《继续防守与等待总量“创”辩第85期》 20240701 投资摘要： Tocreatesomethingexceptionalyourmindsetmustberelentlesslyfocusedonthesmallestdetail GiorgioArmani 1全美金融环境指数降至2021年11月以来最低水平 2净持仓数据显示SOFR期货市场不认可美联储降息预期 3信用利差承压抵消美股下跌产生的金融条件收紧压力 4投机净空头持仓激增暗示美债利率曲线熊陡压力加大 5过去年中国家庭部门存款额外增加超过40万亿 6沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 7中国10年期国债远期套利回报周度更新 8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 10中国在岸股债总回报相对表现周度更新 风险提示： 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险 截至7月19日，芝加哥联储全美金融环境指数降至058，触及2021年11月12日以来 最低水平，低于美联储开启本轮加息周期伊始，2022年4月1日的036，相较于2022年 10月份的峰值009，绝对值降幅达到049，这意味着前期美联储大幅度加息产生的信用收紧效力已经完全消退，美国经济处于极端的信用宽松环境之中。 图表1全美金融环境指数降至2021年11月以来最低水平 资料来源：Bloomberg华创证券 7月份金融市场对于美联储年内降息的预期不断强化，但是隔夜抵押担保利率（SOFR）期货的商业投机净持仓处于零轴附近，完全不同于年初上百万份投机净多头持仓的景象，这意味着对于短期利率最为敏感的投资者不认可金融市场的降息预期，其原因要么基于流动性收紧压力，要么基于通胀反弹风险。 图表2净持仓数据显示SOFR期货市场不认可美联储降息预期 资料来源：Bloomberg华创证券 截至7月26日，北美高收益债信用利差为306，此前一度跌至297，触及2022年1 月份以来最低水平，北美公司债信用利差为093，低于6月底的高点94个基点。长端美债利率下行和信用利差承压的背景下，美股持续下跌带动估值下移，没有导致美国金融条件收紧。 图表3信用利差承压抵消美股下跌产生的金融条件收紧压力 资料来源：Bloomberg华创证券 截至7月23日，2年期美债期货投机净空头持仓升至2233万份，连续第7周创出历史 新高；5年期美债期货投机净空头持仓降至2767万份，高于6月4日的271万份；长期 美债期货投机净空头持仓升至2232万份，触及2月份以来最高水平；中短期美债期货和长期美债期货净空头居高不下，意味着美债利率曲线熊陡风险尚存。 图表4投机净空头持仓激增暗示美债利率曲线熊陡压力加大 资料来源：Bloomberg华创证券 截至2024年6月份，中国家庭部门存款余额达到1463万亿人民币，高于3月份的1456万亿人民币，再度创出历史新高。2019年以前家庭部门存款长期上行趋势线位于965万亿人民币，这意味着过去5年家庭部门存款额外增加498万亿人民币，相当于2023年中国GDP规模的39。 图表5过去年中国家庭部门存款额外增加超过40万亿 资料来源：Bloomberg华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截至7月26日， 沪深300指数权益风险溢价（ERP）为61，高于16年平均值以上1倍标准差，仍然处 于相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报十分明显，估值水平进一步回落空间不大。 图表6沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 资料来源：Bloomberg华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截至7月26日，中国10年期国债远期套利回报为43个基点，比2016 年12月的水平高73个基点。 图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新 资料来源：Bloomberg华创证券 美元兑一篮子货币互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；LiborOIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截至7月26日，美元兑一篮子货币互换基差为54个基点，LiborOIS利差为 285个基点，显示法国国债市场动荡，引发的离岸美元融资环境收紧有所缓解。图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 资料来源：Bloomberg华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截至7月26日，铜金价格比升至38，离岸人民币汇率升至73；二者背离收窄，近期人民币和伦铜走势发出一致的信号。 图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 资料来源：Bloomberg华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报， 二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截至7月26日，国内股票与债券的总回报之比为212，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新 资料来源：Bloomberg华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 首席经济学家、总量及地方资产负债研究中心负责人：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第名、水晶球卖方分析师第名、2015年新财富最佳分析师第名、金牛分析师第四名。 组长、高级分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：邱弘奥 加州大学圣地亚哥分校硕士，曾任职于中金公司固定收益部，2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 01063214682 zhangyujiehcyjscom 张菲菲 北京机构副总监 01063214682 zhangfeifeihcyjscom 刘懿 副总监 01063214682 liuyihcyjscom 侯春钰 资深销售经理 01063214682 houchunyuhcyjscom 过云龙 高级销售经理 01063214682 guoyunlonghcyjscom 蔡依林 资深销售经理 01066500808 caiyilinhcyjscom 刘颖 资深销售经理 01066500821 liuying5hcyjscom 顾翎蓝 资深销售经理 01063214682 gulinglanhcyjscom 车一哲 销售经理 cheyizhehcyjscom 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 075582828570 zhangjuanhcyjscom 汪丽燕 高级销售经理 075583715428 wangliyanhcyjscom 张嘉慧 高级销售经理 075582756804 zhangjiahui1hcyjscom 春丽 高级销售经理 075582871425 wangchunlihcyjscom 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 02120572536 xucaixiahcyjscom 官逸超 上海机构销售副总监 02120572555 guanyichaohcyjscom 黄畅 上海机构销售副总监 021205722572552 huangchanghcyjscom 吴俊 资深销售经理 02120572506 wujun1hcyjscom 张佳妮 资深销售经理 02120572585 zhangjianihcyjscom 蒋瑜 高级销售经理 02120572509 jiangyuhcyjscom 施嘉玮 高级销售经理 02120572548 shijiaweihcyjscom 朱涨雨 高级销售经理 02120572573 zhuzhangyuhcyjscom 李凯月 高级销售经理 likaiyuehcyjscom 易星 销售经理 yixinghcyjscom 张玉恒 销售经理 zhangyuhenghcyjscom 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 075582756805 duanjiayinhcyjscom 周玮 销售经理 zhouweihcyjscom 世韬 销售经理 wangshitao1hcyjscom 私募销售组 潘亚琪 总监 02120572559 panyaqihcyjscom 汪子阳 副总监 02120572559 wangziyanghcyjscom 江赛专 副总监 075582756805 jiangsaizhuanhcyjscom 汪戈 高级销售经理 02120572559 wanggehcyjscom 宋丹玙 销售经理 02125072549 songdanyuhcyjscom 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数1020； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在1010之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来36个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上； 中性：预期未来36个月内该行业指数变动幅度相对基准指数55；回避：预期未来36个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告