轮胎行业跟踪报告：海运费+原材料价格短期扰动，不改长期成长趋势

证券研究报告 海运费+原材料价格短期扰动，不改长期成长趋势 ——轮胎行业跟踪报告 西部证券研发中心 2024年7月25日 分析师|黄侃S0800522070001邮箱地址huangkan@research.xbmail.com.cn联系人|李妍邮箱地址liyan@research.xbmail.com.cn 核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 【核心结论】行业方面，我们认为国内轮胎行业结构化转型、海外市占率提升，半钢胎需求相对较好，原材料、海运费短期扰动，但后续价格有望回落，行业长期成长逻辑不改。个股方面，从产品结构的角度，半钢胎需求较好，且中国胎企未来发展空间仍然较大，建议关注半钢胎占比高的企业；从规避贸易壁垒的角度，建议关注具备海外双基地的企业；从长期发展的角度，建议关注配套车型较多、多渠道打造品牌价值的企业；综合上述角度，推荐赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎，建议关注通用股份。 【报告亮点】本报告测算了原材料、海运费变动对胎企成本影响幅度。且通过中国胎企销售额、海外市场胎企产品价格对比指出中国胎企大而不强的现状，强调拓展海外基地、加强品牌建设的重要性，并分析了各胎企在海外基地、品牌建设方面的布局。 【主要逻辑】原材料、海运费短期扰动。23年底至今，橡胶价格震荡上涨，轮胎原材料成本承压。我们假定原材料占总成本比例为80%，测算出7月20日的半钢胎、全钢胎成本分别较年初上涨6.4%、4.1%。目前橡胶库存较多，截至2024年7月19日，我国天然橡胶周度库存为23.36万吨，同比+25%，全年天然橡胶供需仍然宽松，预计橡胶价格有望回落。我们假设胎企FOB占比为80%、出口比例为80%，测算出7月20日胎企承担海运费占其总营收比例为5%，较去年底+3.7pct。伴随宏观局势变动，海运费已有松动迹象。 相对表现 1个月 3个月 12个月 基础化工(%) -7.49 -12.72 -25.52 沪深300(%) -1.69 -2.94 -10.17 轮胎行业长期成长趋势不改。环保趋严，国内低端轮胎淘汰。据中国轮胎商务网不完全统计，截至24年1月，在过去四年山东轮胎至少淘汰了4432万条产能。我国胎企依靠海外基地提升欧美渗透率。自14年美国对我国双反后，我国依靠海外基地出口美国。泰国、越南等东南亚国家在美国进口量中份额上涨，泰国份额从14年的13%涨至23年的52%，越南份额从14年的2%涨至23年的22%。 胎企再扩海外基地，注重品牌战略。经过30余年发展，中国轮胎整体规模大幅增长，数量已经占据全球75强的半壁江山，但呈现大而不强的局面，主打的仍是性价比优势。为提升自身竞争力，同时一定程度上规避贸易风险，胎企继续布局海外基地，赛轮、玲珑、森麒麟、通用均布局了海外多个基地。同时胎企积极提升品牌价值，一是拓展配套业务，二是打造创新产品，三是发掘新宣传渠道，从赞助体育赛事到与媒体、平台合作，在营销上努力发力。 【风险提示】原材料价格和海运费上涨幅度可能超预期、汇率风险、贸易风险、需求可能不及预期、产品价格可能下降。 近一年行业走势 基础化工 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 2023-072023-11 沪深300 2024-032024-07 请仔细阅读尾部的免责声明2 01原材料、海运费短期扰动 目录 ENTS 目录 CONTENTS 02 03 轮胎行业长期成长趋势不改 胎企再扩海外基地，注重品牌战略 04 投资建议 05风险提示 1.1原材料影响及展望 1.1.1原材料价格短期上涨，成本承压 图：橡胶价格（元/吨） •轮胎的主要原材料包括天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线等，其中天然橡胶和合成橡胶占生产成本的比例最高，合计约为35%-50%左右。23年底至今，橡胶价格震荡上涨，轮胎原材料成本承压。 •我们参考赛轮《柬埔寨年产165万条全钢子午线轮胎项目可行性研究报告》与《赛轮（柬埔寨）年产1200万条半钢子午线轮胎项目可行性研究报告》构建原材料指数，以2017年第一周均价计算结果为基底1000，原材料价格走势如下图。截至7月20日，半钢胎、全钢胎原材料指数分别为845.85、896.73点，较年初上涨8%、5%。参考赛轮历年原材料在成本中比例，我们假定原材料占总成本比例为80%，则 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国:参考价格:天然橡胶中国:参考价格:丁苯橡胶中国:参考价格:顺丁橡胶 7月20日的半钢胎、全钢胎成本分别较年初上涨6.4%、4.1%（胎企实际原材料成本变动还需考虑橡胶库存、实际采购时间、实际采购价格等）。 2017/3/142018/3/142019/3/142020/3/142021/3/142022/3/142023/3/142024/3/14 图：原材料指数图：炭黑价格（元/吨） 1,200 1,000 800 600 400 200 0 半钢胎全钢胎 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 中国:参考价格:炭黑 2017/1/142018/1/142019/1/142020/1/142021/1/142022/1/142023/1/142024/1/14 2017/7/132019/7/132021/7/132023/7/13 1.1原材料影响及展望 1.1.2橡胶开割面积稳定，库存较多 图：ANRPC九国成员国天然橡胶种植面积及开割面积 据赛轮轮胎可转债募集说明书，全球天然橡胶种植区域主要集中在东南亚地区，种植面积约占世界的90%，其中泰国、印度尼西亚、越南、马来西亚四国合计总产量近年来在全球天然橡胶产量中的比例一直保持在80%左右。根据橡胶树的生长特性，橡胶树一般种植6-8年之后可以采液。 种植面积保持低位。ANRPC九国成员国上一轮橡胶新种植高峰在2012年，此后种植面积逐渐减少，2023年年总种植面积为16.5万公顷，仅2012年的22%。 800 700 600 500 400 300 200 100 0 重新种植面积（千公顷）新种植面积（千公顷） 开割面积（千公顷）（右） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2019年来开割面积保持稳定。2023年ANRPC九国成员国橡胶开割面积为933.35万公顷，同比+0.8%，03-19年开割面积持续增长，19年至今开割面积保持稳定。 国内橡胶厂商累库。截至2024年7月19日，我国天然橡胶周度库存为 23.36万吨，同比+25%。 图：我国天然橡胶周度库存 库存小计:天然橡胶:总计（千吨） 700 库存小计:天然橡胶:总计（千吨） 600 500 400 300 200 100 0 1.1原材料影响及展望 1.1.3全年橡胶供需预计仍处于宽松局面  全球天然橡胶供需预计仍处于宽松局面。据ANRPC秘书处估计，2024年全球天然橡胶产量预计为1450.2万吨，同比+1.1%；需求量预计为1574.8万吨，同比+3.1%。供给将小于需求，但供需缺口仍然较小，供给-需求约124.6万吨，占需求比例约8%。考虑到天然橡胶易储存，各个环节均有一定库存，据卓创资讯，截至5月底我国天然橡胶社会库存达137.69万吨，且下半年将是橡胶收割旺季，预计供需仍然宽松。 表：2023-2024年全球天然橡胶产量(万吨)表：2023-2024年全球天然橡胶需求量(万吨) 国家 2023 2024E 同比(%) 泰国 470.7 468.2 -0.5 印度尼西亚 265.1 251.6 -5.1 越南 129.3 133 2.9 中国 83.5 89.2 6.9 印度 84.9 90 6 马来西亚 34.8 35 0.6 柬埔寨 39.2 40 2.1 缅甸 32.1 32 -0.4 菲律宾 19.1 21.6 13.2 斯里兰卡 6.4 7.6 18 孟加拉国 2.3 2.3 0 巴布亚新几内亚 0.6 0.6 0 其它国家 266.2 279.2 4.9 全球合计 1434.2 1450.2 1.1 国家 2023 2024E 同比(%) 中国 700.1 735.2 5 印度 140.8 145 3 泰国 123.4 124.7 1 印度尼西亚 71.7 73.8 2.9 马来西亚 34.1 49.5 45.4 越南 34.9 37 6 斯里兰卡 9.2 10.2 10.7 菲律宾 3.6 3.7 1.9 缅甸 2 2 1.5 其它国家 409 393.7 -3.7 全球合计 1526.8 1574.8 3.1 1.2海运费影响及展望 1.2.1海运费上涨 图：中国/东亚出口美东、美西、北欧的集装箱运价指数（美元） •海运费冲高。受红海局势影响，船只绕行导致运力紧张，海运费上涨。中国/东亚-北美西海岸中国/东亚-北欧 中国/东亚-北美东海岸中国/东亚-地中海 据iFinD数据，截至24年7月19日，中国/东亚至北美西海岸/北欧/北美东海岸/地中海集装箱运价指数分别同比+466%/+555%/+280%/ +284%，环比上周-4%/-2%/-1%/-3%；截至24年7月20日，泰国至美国西海岸/美国东海岸/欧洲主要港口40英尺集装箱干散货运价分别同比+358%/+370%/+890%，环比上周均持平。 25000 20000 15000 10000 5000 CCFI:综合指数 CCFI:美东航线 综合指数:同比（右轴） CCFI:地中海航线 CCFI:美西航线 CCFI:东南亚航线 CCFI:欧洲航线 图：CCFI综合指数（点，1998年1月1日为1000点） 7000 300% 0 2020/10/302021/5/302021/12/302022/7/302023/2/282023/9/302024/4/30 图：泰国出口北美、北欧、地中海的集装箱运价指数（美元） 运价:干散货:40英尺集装箱:泰国-美国东海岸运价:干散货:40英尺集装箱:泰国-美国西海岸 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2018-022019-022020-022021-022022-022023-022024-02 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 运价:干散货:40英尺集装箱:泰国-欧洲(主要港口) 2019/1/312020/1/312021/1/312022/1/312023/1/312024/1/31 1.2海运费影响及展望 1.2.2运力增加，运价有松动迹象 图：集装箱船运力 •集装箱船供给端持续增长。伴随集装箱船造船完工量提升，集装箱船全球:集装箱船运力(万标箱)地中海:集装箱船运力(万标箱) 运力提升。截至7月23日，全球集装箱船运力达3,028万标箱，同比 +10%。 •运价有松动迹象。伴随宏观局势变动，据壹航运消息，全球第一大集装箱班轮公司地中海航运周四（7月4日）傍晚开始陆续通知客户，目前的运价延长实施到本月底，也就是原计划7月15日美西、美东航线每大箱(40呎柜)运价调涨1千美元计划撤销。另外，韩国森罗商船(SMLINE)也通知客户美西线大柜运费即日起调降600美元。ONE、中远和东方海外等多家船公司宣布调降200-300美元。 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2020/1/292021/1/292022/1/292023/1/292024/1/29 图：集装箱船造船完工量及手持订单量（艘）图：全球港口集装箱吞吐量（千标箱） 造船完工量手持订单量（右轴） 60 50 40 30 20 10 0 1000 900 800 700