轮胎行业深度报告：美国轮胎消费全面探究，短期波动不改稳健成长趋势

轮胎行业深度报告： 美国轮胎消费全面探究，短期波动不改稳健成长趋势 2023年6月30日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹柳化工行业研究助理 联系电话：+86010-83326712 邮箱：yinliu@cindasc.com 洪英东化工行业分析师 执业编号：S1500520080002联系电话：+86010-83326848 邮箱：hongyingdong@cindasc.com 张燕生化工行业首席分析师 执业编号：S1500517050001联系电话：+86010-83326847 邮箱：zhangyansheng@cindasc.com 证券研究报告行业研究 行业深度报告 化工行业 美国轮胎消费全面探究，短期波动不改稳健成长趋势 2023年6月30日 本期内容提要: ⯁我们为什么要研究美国轮胎需求？美国是全球最大的轮胎市场，这种最大体现在两方面，一方面是数量上，2014年以来美国每年消费的轮胎数量在3亿条以上，并从2014年的3.11亿条波动增长至2022年的3.32亿条。根 据米其林的年报统计，2022年全球轮胎消费量为17.50亿条，美国轮胎消费量占全球的19%，为全球最大的区域市场。另一方面体现在市场价值上，以全球轮胎巨头的分区域收入来看，以2022年为例，米其林北美业务收入占比38%，韩泰北美收入业务占比29%。因此，美国市场的需求，对全球的轮胎需求至关重要。此外，美国市场也是中国轮胎出海的重要目标市场，多个轮胎企业通过东南亚工厂出口轮胎到美国，实现了较高的利润率。 ⯁配套市场：汽车产销量主导，配套系数稳步提升。配套市场即前装市场，轮胎的需求受到汽车产销的影响。美国汽车自产率在66%左右，也就是说， 剩下的近34%的汽车为进口汽车，其对应的轮胎需求并不体现为美国的配套轮胎需求。因此我们计算了美国汽车产量和配套市场轮胎消费量的关系。2012年-2022年，美国汽车的单车配套轮胎数量在波动中从4.77上升至 5.41，这一比例的上升主要是由于新车的结构，也就是不同车型的销量占比发生变化，从生产数据来看，2012-2022年，美国汽车产量中，商用车的占比从60.24%提升至82.60%，轿车的数量和占比持续下降，这也体现在销售端，从销量上来看，2012-2022年，轻卡的销量从700万+增长至1000万 +，而轿车的销售从700万+下降至300万左右。2019年以来，美国市场的 单车配套轮胎系数在5.4左右。 ⯁替换市场：保有量和换胎频率主导。替换市场消费需求主要由汽车保有量和换胎频率两个因素主导。而换胎频率又与汽车的行驶里程、消费习惯、交通事故等因素相关。我们主要梳理了替换市场轮胎需求与汽车保有量、行驶 里程、燃料消耗量、交通事故涉事车辆数等的相关性，且区分了总体和平均两个维度。总体维度下，汽车保有量在波动中增加，行驶里程、燃料消耗量、交通事故涉事车辆总数、替换市场轮胎消费量都会随之变动，因此替换市场轮胎消费量与汽车保有量、行驶里程、燃料消耗量、交通事故涉事车辆总数都有较显著的相关性，2012-2019年半钢胎（乘用车及轻卡胎）、全钢胎（卡客车胎）与这几个指标的相关系数均在0.9左右。个体平均维度下，换胎率这一指标在波动中上升，而单车行驶里程、单车燃料消耗量、每亿英里交通事故车辆数这些指标是在波动中下降的，其相关性不强，我们认为主要是汽车的节油能力越来越强、新能源车渗透率越来越高、交通管理能力越来越好等大趋势的影响。 ⯁展望2023年，美国轮胎需求仍相对坚韧。USTMA（美国轮胎制造商协会）预期2023年美国轮胎需求将平稳增长。据USTMA预测，2023年美国 轮胎市场总计出货量将达到3.34亿条，同比增长0.7%，其中乘用车&轻卡胎在配套市场和替换市场都将实现同比增长，涨幅分别为2.3%、1.1%；卡车胎出货量将同比下降，配套市场和替换市场降幅分别为1.5%、5.3%，主要源于2022年相对较高的基数。我们梳理了2023年（截止6月18日）的美国汽柴油消费量和汽车销量的运行情况，认为USTMA的预测较合理。 ⯁投资建议：建议关注拥有海外低税率工厂优势的赛轮轮胎、通用股份。 ⯁风险因素：下游需求大幅下降；原材料价格大幅上涨；贸易摩擦。 目录 投资聚焦5 我们为什么要研究美国轮胎需求？6 美国轮胎的需求结构9 汽车产量主导的配套轮胎需求12 替换市场：存量市场的变与不变16 进口市场与整体消费市场密切相关25 2023年美国市场展望27 投资建议30 风险因素32 表目录 表1：美国对不同地区进口轮胎的双反税率8 表2：中国轮胎企业出海建厂情况8 表3：美国原装市场轮胎消费量（万条）9 表4：美国替换市场轮胎消费量（万条）10 表5：北美原装市场轮胎消费量（万条）及美国在北美占比10 表6：北美替换市场轮胎消费量（万条）及美国在北美占比11 表7：2022年美国畅销top10车辆13 表8：美国汽车产量（万辆）14 表9：美国汽车保有量（万辆）16 表10：美国汽车报废率17 表11：2012-2019年美国不同交通事故指标与轮胎需求的相关系数23 表12：2023年美国轮胎出货量预估（百万条）29 表13：轮胎相关指标2023年运行情况29 表14：赛轮轮胎盈利预测（百万元）30 表15：通用股份盈利预测（百万元）31 图目录 图1：2022年全球各地区轮胎消费量及占比（百万条，%）6 图2：米其林2022年收入分布6 图3：韩泰2022年收入分布6 图4：普利司通2022年收入分布7 图5：德国大陆2022年收入分布7 图6：轮胎企业海外工厂净利润及占比（亿元，%）7 图7：轮胎分类9 图8：不同类型汽车示例12 图9：美国汽车销量（万辆）12 图10：美国卡客车销量同比增速与美国GDP（相关系数0.78）13 图11：美国汽车及零部件存货量（亿美元）14 图12：美国汽车单车配套轮胎数量15 图13：美国换胎率（条/辆）18 图14：美国乘用车及轻卡保有量及替换市场消费量（亿辆，亿条）19 图15：美国卡客车保有量及替换市场消费量（万辆，万条）19 图16：美国乘用车及轻卡行驶里程（1012英里）及替换市场消费量（亿条）19 图17：美国卡客车行驶里程（1011英里）及替换市场消费量（万条）19 图18：美国乘用车及轻卡单车行驶里程（103英里/辆）及换胎率（条/辆）20 图19：美国卡客车单车行驶里程（103英里/辆）及换胎率（条/辆）20 图20：美国乘用车及轻卡燃料消耗量及替换市场消费量（1011加仑，亿条）21 图21：美国卡客车燃料消耗量及替换市场消费量（1010加仑，万条）21 图22：美国汽油消费量和半钢胎替换销量（亿桶，亿条）21 图23：美国馏分燃料油消费量和全钢胎替换销量（亿桶，万条）21 图24：美国乘用车及轻卡单车燃料消耗量及换胎率（加仑，条/辆）22 图25：美国卡客车单车燃料消耗量及换胎率（加仑，条/辆）22 图26：美国乘用车及轻卡每加仑燃料平均行驶里程（英里）22 图27：美国卡客车每加仑燃料平均行驶里程（英里）22 图28：美国新能源汽车销量及渗透率（万辆，%）23 图29：美国不同车型每亿英里交通事故伤亡人数24 图30：美国不同车型每亿英里交通事故车辆数24 图31：美国半钢胎数量（百万条）及结构情况25 图32：美国全钢胎数量（百万条）及结构情况26 图33：美国车用成品汽油消费量（万桶/天）27 图34：美国馏分燃料油消费量（万桶/天）27 图35：美国汽车零部件及轮胎店零售额（亿美元）27 图36：美国汽车及零部件制造业存货量（亿美元）27 图37：美国进口半钢胎数量（万条）28 图38：美国进口全钢胎数量（万条）28 图39：美国乘用车及轻卡销量（万条）28 图40：美国卡客车销量（万条）28 投资聚焦 美国市场研究的必要性 对于轮胎行业而言，尤其是中国的轮胎企业而言，美国市场是不可缺少、最为重要的市场之一。市场短期聚焦于国内市场的变化，同时依据出口和内销对轮胎企业的属性进行简单的划分，但我们在过往的轮胎深度研究中一直强调，对于中国主要的上市轮胎企业而言，对其利润起到决定性作用的核心是美国市场，因此美国市场的研究是十分必要的。除此以外，美国市场所具有的消费量占比大、消费金额占比高的特点也成为轮胎研究中最重要的市场之一。 市场对美国轮胎消费需求的过度悲观 我们认为，2022年以来，随着美股加息的持续进行，市场普遍存在对美国经济衰退的担忧，这种担忧进一步延伸至对美国市场轮胎消费的担忧，认为美国经济衰退会影响到美国轮胎市场的消费需求，而2022年三季度开始的美国轮胎进口下滑某种程度似乎印证了市场的担忧。 那么2022年以来，美国的进口轮胎消费是否真的代表着美国的轮胎消费与宏观经济的波动 高度相关呢？我们认为2023年美国经济衰退的可能性将影响轮胎需求，但是我们通过定量研究的方式，认为市场不必过于担心。我们计算出了美国轮胎的总体以及平均水平（换胎率）与下游指标的相关性，从历史的相关性来看，美国替换市场轮胎的消费量与燃料消耗量、汽车行驶里程等存在较大相关性，配套市场则和汽车产销量关系密切。结合2023年已有的下游指标月度数据和USTMA的预测，我们认为2023年美国半钢胎配套市场有望随着汽车供应链问题的解决而得到恢复，替换市场则因为换胎需求的坚挺和延后换胎有望实现增长，全钢市场或将会从经济刺激下的较好态势逐渐恢复到正常水平。 市场对美国轮胎消费需求研究的片面与滞后 我们认为，市场过去关注美国轮胎市场，最主要的观测指标为美国轮胎进口。美国轮胎进口确实与中国轮胎企业在美国市场的销售情况高度相关。但一方面，进口不代表整体消费，另一方面，美国海关的进口数据公布较为滞后，这也影响了美国轮胎消费跟踪的滞后性。我们这次对美国轮胎消费需求的深入研究，进一步探究了影响美国轮胎消费需求的各种因素，以期通过更高频的（汽柴油消费等指标）及更领先的数据（汽车产销数据）等来对美国市场需求进行更深入、更及时、更准确的跟踪。 我们为什么要研究美国轮胎需求？ 美国是全球最大的轮胎市场，这种最大体现在两方面，一方面是数量上，2014年以来美国每年消费的轮胎数量在3亿条以上，并从2014年的3.11亿条波动增长至2022年的3.32亿条。根据米其林的年报统计，2022年全球轮胎消费量为17.50亿条，美国轮胎消费量占全球的19%，为全球最大的区域市场。 图1：2022年全球各地区轮胎消费量及占比（百万条，%） 东欧,73,4% 南美,109,6% 非洲/印度/中东,182,10% 北美,428,25% 亚洲（除中国外）,245,14% 中国,294,17% 西欧、中欧,419, 24% 资料来源：米其林年报，信达证券研发中心 另一方面体现在市场价值上，以全球轮胎巨头的分区域收入来看，以2022年为例，米其林北美业务收入占比38%，韩泰北美收入业务占比29%，普利司通美国收入占比46%（不考虑内部拼销），德国大陆北美收入占比27%。因此，美国市场的需求，对全球的轮胎需求至关重要。 图2：米其林2022年收入分布图3：韩泰2022年收入分布 其它 其他区域 26% 16% 韩国 10% 欧洲 35% 中国 10% 北美 38% 欧洲 36% 北美 29% 资料来源：米其林年报，信达证券研发中心资料来源：韩泰公告，信达证券研发中心 图4：普利司通2022年收入分布图5：德国大陆2022年收入分布 欧、俄、中东、印度和非洲 20% 中国及其他亚太地区 10% 美国 46% 其他 4% 德国 18% 欧洲（除德国）29% 亚太 22% 日本 24% 北美 27% 资料来源：普利司通年报，信达证券研发中心。注：不考虑内部拼销情况 资料来源：德国大陆公告，信达证券研发中心 同时，对于中国轮胎企业而言，抢占美国市场也是企业成长