国债期货8月行情展望

国债期货8月月报 债牛趋势尚未扭转但需提高对风险的警惕，关注地方债发行和资金面情况 作者：熊睿健 联系方式：020-88818020 从业资格：F03088018 投资咨询资格：Z0019608 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 本篇报告数据来源：wind 2024年7月28日 月报观点汇总 主要观点 策略 基本面来看，需求不足的现象凸显。6月经济数据显示生产维持稳定，消费明显走弱，投资维持基建持稳回升、地产偏弱的格局，结构分化延续。7月高频数据显示，工业生产基本稳定节奏略有加快，地产销售再度回落，地产投资仍弱，基建整体尚无显著起色，边际有企稳回升迹象，价格指标方面，食品价格回升，工业品价格回落，消费方面大宗消费动能偏弱，目前设备更新和消费品以旧换新补贴力度加大，观察后续消费数据验证。 政府债供给上，7月地方专项债发行量共计2814.71亿元，最后一周地方债发行有放量迹象，周发行量达到1000亿元以上。截至7月地方专项债发行量达到17749.39亿元，今年剩余54.5%的新增限额尚未发行，假设不考虑11-12月发行地方专项债，今年剩余额度将在8-10月份发行完毕的话，月发行量将达到7000亿元以上，供给放量对债市供需结构将有重要影响。有必要关注后续地方债实际供给节奏。货币政策上，7月22日央行公告降低7天期逆回购利率。其后接续降低LPR、常备借贷便利和MLF利率，且月内第二次续作MLF，呵护月末市场流动性。整体货币政策传递出支持性的姿态，同时释放完善货币传导机制、建立以短端政策利率为核心并由短及长传导的政策意 单边策略上建议前期多单可以继续持有，如果 图。后续可能出台的举措包括：一是财政政策发力，整体上半年地方债发行使用偏慢，地方专项债待发行余额较高，8-10月或加快发行监管再次展开长债利率预期管理，可以阶段性 国债同时超长期特别国债、地方专项债资金也可能加快发行使用；二是降准仍可期，如果后续政府债发行提速，对流行性形成消耗，叠加8-止盈，待调整到位后再择机入场，无单不建议 12月MLF到期量逐月增大也形成对流动性的回笼，在资金面压力增大的阶段仍有可能适时出台降准对冲。三是在汇率维持稳定的前提下追涨。如果下半年美联储开启降息，我国货币政策的外部约束减弱，不排除还有新一轮降息出台的可能。 债市展望：对于债市而言，广谱利率下行，向实体经济和宽信用传导仍需时间，短期利多债市，降息后短端品种已经较为快速的交易了降息利好，近期曲线牛陡。在资金面不出现大波动的前提下，如果短端利率保持稳定，长端国债性价比有所提升，一旦如果30年国债利率及至2.4%一线监管并未过多举措，长债利率下行空间或打开，国债收益率曲线可能进一步向牛平方向变化。不过需要提示债市近期可能出现的利空因素：一是临近月末资金面压力边际提升，需要关注央行公开市场净投放情况，资金面能否保持宽松存在一定不确定性；二是10年期国债利率临近2.2%，30年国债利率今日也下行至2.42%左右，接近2.4%的前期经验下限位置，关注央行是否会落地国债借入和卖出操作，进行长端国债利率调控；三是7月政治局会议是否有增量宏观政策出台。单边策略上建议前期多单可以继续持有，如果监管再次展开长债利率预期管理，可以阶段性止盈，待调整到位后再择机入场，无单不建议追涨。 2 目录 01行情回顾 02国债期货市场 03宏观基本面 04政策面与资金面 一、行情回顾 1.1行情回顾 10月国债期货行情（10年期国债期货主力合约） 120000106.5 100000 106 105.5 80000105 60000 104.5 104 40000103.5 20000 103 102.5 2024-02-29 2024-03-04 2024-03-06 2024-03-08 2024-03-12 2024-03-14 2024-03-18 2024-03-20 2024-03-22 2024-03-26 2024-03-28 2024-04-01 2024-04-03 2024-04-09 2024-04-11 2024-04-15 2024-04-17 2024-04-19 2024-04-23 2024-04-25 2024-04-29 2024-05-06 2024-05-08 2024-05-10 2024-05-14 2024-05-16 2024-05-20 2024-05-22 2024-05-24 2024-05-28 2024-05-30 2024-06-03 2024-06-05 2024-06-07 2024-06-12 2024-06-14 2024-06-18 2024-06-20 2024-06-24 2024-06-26 2024-06-28 2024-07-02 2024-07-04 2024-07-08 2024-07-10 2024-07-12 2024-07-16 2024-07-18 2024-07-22 2024-07-24 2024-07-26 0102 总结：7月国债期货先下后上，各项会议和货币政策接连出台。第一周央行表示将开展临时正回购和临时逆回购操作，债市开启调整，调 整幅度相对有限。月中基本面数据指向内需不足的问题仍存，地产数据再次回落，叠加央行买卖国债和正回购操作未落地，债市重启上涨。其后三中全会公告公布，紧跟其后《决定》出台，聚焦于中长期改革细节，对短期市场影响相对有限，债市利空减弱，市场延续上行。月末央行公告降低7天期逆回购利率。其后接续降低LPR、常备借贷便利和MLF利率，且月内第二次续作MLF，呵护月末市场流动性，超预 期降息使得债市看多情绪边际升温，在长债利率风险受到监管关注的情况下，曲线向牛陡变化。 二、国债期货市场 80000 60000 40000 20000 0 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2024-04-22 2024-04-25 2024-04-30 2024-05-08 2024-05-13 2024-05-16 2024-05-21 2024-05-24 2024-05-29 2024-06-03 2024-06-06 2024-06-12 2024-06-17 2024-06-20 2024-06-25 2024-06-28 2024-07-03 2024-07-08 2024-07-11 2024-07-16 2024-07-19 2024-07-24 2024-02-29 2.1国债期货各品种行情 T主力连续合约 140000 120000 100000 2024-03-06 2024-03-12 2024-03-18 2024-03-22 2024-03-28 TL主力连续合约 2024-04-03 2024-04-11 2024-04-17 2024-04-23 2024-04-29 2024-05-08 2024-05-14 2024-05-20 2024-05-24 2024-05-30 2024-06-05 2024-06-12 2024-06-18 2024-06-24 2024-06-28 2024-07-04 2024-07-10 2024-07-16 2024-07-22 106.5 106 105.5 105 104.5 104 103.5 103 102.5 102 111 110 109 108 107 106 105 104 103 102 2024-07-26 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2024-02-29 2024-03-07 2024-03-14 2024-03-21 2024-03-28 TF主力连续合约 2024-04-08 2024-04-15 2024-04-22 2024-04-29 2024-05-09 2024-05-16 2024-05-23 2024-05-30 2024-06-06 2024-06-14 2024-06-21 2024-06-28 2024-07-05 2024-07-12 2024-07-19 105 104.5 104 103.5 103 102.5 102 101.5 2024-07-26 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 截至7月26日，当月T主力合约2409上涨了0.51%至105.859，TF主力合约2409价格上涨0.38%至104.41，TS主力合约2409上涨了0.19%至102.158，TL主力合约2409上涨0.69%至110.36。 2024-02-29 2024-03-06 2024-03-12 2024-03-18 2024-03-22 2024-03-28 2024-04-03 TS主力连续合约 2024-04-11 2024-04-17 2024-04-23 2024-04-29 2024-05-08 2024-05-14 2024-05-20 2024-05-24 2024-05-30 2024-06-05 2024-06-12 2024-06-18 2024-06-24 2024-06-28 2024-07-04 2024-07-10 2024-07-16 2024-07-22 102.4 102.2 102 101.8 101.6 101.4 101.2 101 100.8 2024-07-26 各合约成交量 各合约持仓量 160000 250000 140000120000 200000 100000 150000 8000060000 100000 40000 50000 20000 2024/2/29 2024/3/6 2024/3/12 2024/3/18 2024/3/22 2024/3/28 2024/4/3 2024/4/11 2024/4/17 2024/4/23 2024/4/29 2024/5/8 2024/5/14 2024/5/20 2024/5/24 2024/5/30 2024/6/5 2024/6/12 2024/6/18 2024/6/24 2024/6/28 2024/7/4 2024/7/10 2024/7/16 2024/7/22 2024/2/29 2024/3/6 2024/3/12 2024/3/18 2024/3/22 2024/3/28 2024/4/3 2024/4/11 2024/4/17 2024/4/23 2024/4/29 2024/5/8 2024/5/14 2024/5/20 2024/5/24 2024/5/30 2024/6/5 2024/6/12 2024/6/18 2024/6/24 2024/6/28 2024/7/4 2024/7/10 2024/7/16 2024/7/22 2024/7/26 00 160.00% 140.00% 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% TF成交量总计T成交量总计TS成交量总计TL成交量总计 各合约成交持仓比 2024/2/29 2024/3/6 2024/3/12 2024/3/18 2024/3/22 2024/3/28 2024/4/3 2024/4/11 2024/4/17 2024/4/23 2024/4/29 2024/5/8 2024/5/14 2024/5/20 2024/5/24 2024/5/30 2024/6/5 2024/6/12 2024/6/18 2024/6/24 2024/6/28 2024/7/4 2024/7/10 2024/7/16 2024/7/22 TF成交持仓比T成交持仓比TS成交持仓比