深度报告：传统主业稳建，复合箔材打造新增长极

证券研究报告 电力设备及新能源行业/公司深度报告 评级：买入-A（维持） 2024年7月29日 传统主业稳建，复合箔材打造新增长极 英联股份（002846.SZ）深度报告 分析师：张文臣S0910523020004申文雯S0910523110001周涛S0910523050001 本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 持续推进双主业协同发展。公司成立于2006年，主要产品是食品、饮料、日化用品的金属包装易开盖，是国内易开盖领域领跑者。2023年，成立江苏英联复合集流体子公司，未来将持续推进金属包装制品板块与复合集流体板块协同发展，落实“双主业”驱动战略。 主营业务稳定增长。公司易开盖的产能将继续扩张，销量有望稳步增长，2017-2022年干粉易开盖、罐头易开盖和饮料易开盖销量的CAGR分别达到了20.6%、28.8%和43.1%。罐头、啤酒罐等在中国渗透率远低于全球，市场空间广阔。 复合集流体有望成为第二增长曲线。复合铜箔主要优势：1）提升能量密度。以三元电芯、电池系统能量密度分别为250wh/kg、200wh/kg为基准，若以复合箔材替代传统铜箔和铝箔，电芯能量密度、电池系统能量密度可以分别提高11.2%、8.8%；2）降低生产成本。物料成本理论下降幅度约65%和75%，在行业逐步成熟后将明显体现；3）提高电芯安全性。公司高举高打，复合箔材项目在2023-2026年预计投资30.89亿元，拟建设134条复合铜箔和10条复合铝箔生产线，据公司测算，总项目达产后，年创收逾36亿元（含税）。 投资建议：在未来几年，公司将形成易开盖和复合箔材双主业运营。考虑到当前复合箔材产业化已经取得明显进步，我们认为复合铝箔将率先批量出货，公司作为行业内少有的同时布局复合铜箔和复合铝箔的公司，将率先受益。我们预期公司传统业务将恢复稳步增长，复合箔材业务将快速扩张，成为第二增长曲线。预测2024-2026年公司归母净利润分别为0.32、0.39、0.48亿元，对应的PE分别为89.1、74.4、60.3，维持“买入-A”评级。 风险提示：复合箔材进展不及预期；快消品市场需求不及预期；市场竞争加剧；产能释放不及预期。 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,935 1,747 2,116 2,626 3,253 YoY(%) 5.7 -9.7 21.1 24.1 23.9 归母净利润(百万元) -43 14 32 39 48 YoY(%) -221.7 132.9 126.6 19.7 23.3 毛利率(%) 9.1 11.9 14.6 15.4 16.5 EPS(摊薄/元) -0.10 0.03 0.08 0.09 0.11 ROE(%) -5.7 0.8 2.0 2.4 2.9 P/E(倍) -66.5 201.8 89.1 74.4 60.3 P/B(倍) 3.8 2.0 2.0 1.9 1.9 净利率(%) -2.2 0.8 1.5 1.5 1.5 01 02 深耕快消金属包装业务，规模持续扩张易拉盖产能稳步扩张，未来市场空间广阔 03 04 复合集流体性能优，有望成为第二增长曲线盈利预测与投资建议 05 风险提示 英联股份成立于2006年，深耕金属易开盖领域的研发、生产和销售，拥有全品类的产品线，主要产品覆盖食品（含干粉）、饮料、日化用品等多应用领域，经过多年发展已成为国内易开盖领域的领跑者。 公司于2023年成立江苏英联复合集流体子公司，未来将持续推进金属包装制品板块与复合集流体板块协同发展，落实“双主业”驱动战略，继续夯实在原主业金属制品包装业务的稳定发展，大力推进复合集流体业务的研发和产业化进程。 公司发展历程 1.2股权集中，翁伟武为实际控制人 截止2024年3月31日，公司第一大股东为翁伟武，持有公司41.89%的股份，为公司实际控制人，第二大股东为翁伟炜，持有公司7.09%的股份。柯丽婉持有公司1.54%的股份，与翁伟武为一致行动人，二人合计持股43.43%。 公司股权结构 公司董事长翁伟武先生早年担任过采购部经理、销售部经理、副总经理、总经理等职务，具有丰富的行业经验和企业管 理经验。公司技术研发负责人武俊伟先生深耕磁控溅射领域多年，研发团队专业实力强劲。 公司管理层工作履历 姓名 职位 工作履历 翁伟武 董事长 清华大学EMBA；1992年7月至2004年5月先后担任汕头市汕樟五金工艺厂采购部经理、销售部经理、副总经理、总经理职务；2004年6月至2005年12月担任东莞市广诚包装材料有限公司总经理职务；2006年1月至2013年10月担任汕头市英联易拉盖有限公司执行董事、总经理职务；2013年11月起担任广东英联包装股份有限公司董事长、总经理；2017年8月起担任子公司广东宝润金属制品有限公司董事长；2017年12月至2020年6月担任子公司英联金属科技（汕头）有限公司执行董事、经理；2018年5月至2020年1月担任子公司英联国际（香港）有限公司董事；2019年4月至今担任子公司英联金属科技（扬州）有限公司董事长。2023年1月至今担任广东新联企业管理合伙企业（有限合伙）有限合伙人。2023年2月至今担任江苏英联复合集流体有限公司执行董事。 翁伟嘉 董事、总经理 2006年1月至2013年10月任汕头市英联易拉盖有限公司国内销售部经理；2013年11月至2019年1月任广东英联包装股份有限公司董事、副总经理；2017年10月至2020年4月担任全资子公司英联金属科技（潍坊）有限公司执行董事；2019年1月至今担任广东英联包装股份有限公司董事；2022年8月至今担任岭峰投资（汕头）有限公司监事；2023年2月至今担任江苏英联复合集流体有限公司总经理。 郑涛 董事，副总经理 1993年9月至2007年6月先后任浙江昌鸿制盖有限公司销售部业务员、销售部经理、总经理助理；2007年7月至2017年9月任杭州泰海易开盖科技有限公司、杭州泰迪包装材料有限公司总经理；2017年11月至2019年1月担任广东英联包装股份有限公司总经理助理；2019年1月至今任广东英联包装股份有限公司副总经理。2022年9月至今任广东英联包装股份有限公司董事。 柯丽婉 副总经理 1994年至1999年任汕头市鮀滨制药厂属下汕头市华茵生物技术有限公司植物室副主任；2000年至2005年任平安保险汕头分公司高级业务主任；2006年至2013年10月任汕头市英联易拉盖有限公司总经理助理；2013年11月至2017年6月任广东英联包装股份有限公司总经理助理；2017年6月至今任广东英联包装股份有限公司副总经理。2023年1月至今担任广东新联企业管理合伙企业（有限合伙）普通合伙人。 黄咏松 财务总监 2004年2月至2005年9月任广州天地纵横物流服务有限公司总账会计；2006年1月至2010年4月任大华会计师事务所高级项目经理；2010年5月至2013年9月任广东名鼠股份有限公司财务总监；2013年9月至2017年月11月任仙宜岱股份有限公司财务总监；2017年12月至2018年1月任广东英联包装股份有限公司财务部副总监；2018年1月至今任广东英联包装股份有限公司财务总监。 武俊伟 技术研发负责人 教育经历：1997.9-2001.7北京科技大学腐蚀与防护专业本科；2001.9-2004.3北京科技大学材料学硕士；2006-2009西弗吉尼亚大学机械工程博士；工作经历：2004.4-2006.7在富士康科技集团工作；2010.2-2013.7任哈尔滨工业大学深圳研究生院助理教授；2013.8至今人哈尔滨工业大学深圳研究生院副教授；专业资质：2014.8至今任中国腐蚀与防护学会理事，2017.12-2020.12任深圳市真空技术行业协会副秘书长，2017.11-2022.11任深圳市真空学会常务理事。 公司营收较为稳健，净利润有望持续正向贡献。2018-2022年公司营收持续增长，主要得益于公司多年在金属包装制品板块的产能扩张、产品规格和型号日趋完善；2020-2022年公司净利润逐年下降，主要系综合毛利率下降、管理费用及研发费用上升等影响，2023年净利润扭亏为盈，主要系原材料价格下降，综合毛利率明显回升。2024年一季度公司营收4.60亿元，同比增长9.55%，归母净利润0.01亿元，同比增长135.87%。 2018-2024Q1公司营业收入及同比2018-2024Q1公司归母净利润及同比 25.0 20.0 15.0 10.0 78.9% 8.19 42.9%13.32 11.70 13.8% 18.30 37.3% 19.35 17.47 9.55% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.42 -7.2% 0.800.78 89.3% -2.7% 0.35 -54.3% 132.9%135.87% 0.14 0.01 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 5.0 0.0 5.7% -9.7% 4.60 0% -10% -20% -0.2 -0.4 2018201920202021202220232024Q1 -221.7% -0.43 -150% -200% 2018201920202021202220232024Q1 营业收入（亿元）yoy（%） -0.6 归母净利润（亿元）yoy（%） -250% 2019-2022年，公司毛利率呈现下滑态势，综合毛利率从2019年的21.28%下降至2022年的9.06%，主要系终端消费品市场需求下滑、原材料价格持续上涨以及上下游议价能力偏弱所致。2023年随着原材料价格企稳并小幅回落，以及4月起调整部分固定资产折旧年限，公司综合毛利率有所提升。2023年公司综合毛利率为11.88%，同比增加2.82pct。 2018-2023公司原材料占比及毛利率（%）2017-2022年前三季度公司主营产品单位售价（元/片） 88% 86% .30% 18 21 84.24% 86.66%86.65%86.76%86.77% 85.88% 25% 0.30 0.28 84% 82% 80% 78% 76% 74% 72% 70% 20182019 .28% 19 2020 .95% .59% 13 2021 9. 2022 0.25 0.25 0.25 0.22 0.20 06% 2023 20% 15% 11 .88% 10% 5% 0% 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 0.18 0.15 0.16 0.16 0.16 0.17 0.10 0.09 0.10 0.08 0.08 0.09 201720182019202020212022Q1-3 干粉易开盖原材料成本占比罐头易开盖原材料成本占比饮料易开盖原材料成本占比毛利率(右轴） 干粉易开盖罐头易开盖饮料易开盖 期间费用管控效果良好。公司研发费用率从2018年的2.21%提高至2023年的3.27%，增幅明显；销售费用率和管理费用率稳步下降，费用管控效果明显。 公司资产规模近年稳定扩张，2023年公司资产合计30.67亿元，5年间复合增长率为22.3%。2018-2022年公司产能持续扩张，带来资产负债率的逐年攀升，2022年资产负债率达到70%以上，随后2023年下降至51.90%。 2018-2024Q1公司费用率（%）2018-2024Q1公司资产及资产负债率 6%35 70.67% 32.46 30.67 80% 5%30 3.73%25 52.04% 63.59% 23.22 27.26 70% 60% 4% 3% 2.21% 2% 1% 2.64%