传统业务恢复，复合箔材新引擎

2023年08月18日 公司研究●证券研究报告 英联股份（002846.SZ） 公司快报 传统业务恢复，复合箔材新引擎投资要点事件：公司发布2023年中报，2023H1公司营收8.93亿元，同比减少5.8%；扣非后归母净利润-0.01亿元，同比增长5.2%。23Q2公司营收4.73亿元，同比减少5.2%、环比增长12.6%；扣非后归母净利润0.05亿元，同比增长1.5%、环比扭亏。传统业务业绩向好。公司核心产品是金属易开盖，按应用领域划分主要包括干粉易开盖、罐头易开盖和饮料易开盖等，目前已成为王老吉、养元饮品、联合利华、雀巢、奥瑞金等国内外快消龙头的供应商。23H1公司营收略有下降，主要系国内快速消费品市场需求尚处在修复阶段所致；净利润亏损幅度收窄。分产品看，营收方面，23H1干粉易开盖业务营收1.37亿元、同比减少18.7%，占营收比重14.5%；罐头易开盖营收2.83亿元，同比减少0.4%，占营收比重29.9%；饮料易开盖营收 3.32亿元、同比增加1.8%，占营收比重35.0%；其他业务营收1.4亿元、同比减少16.6%，占营收比重14.8%。毛利率方面，23H1干粉易开盖业务毛利率10.5%，同比下滑4.8pct；罐头易开盖毛利率22.6%，同比增长6.3pct；饮料易开盖毛利率7.4%，同比下滑1.4pct；其他业务毛利率11.8%，同比增加5.3pct。其中，罐头易开盖毛利占总毛利比例53.4%，是公司的主要盈利产品。23Q2公司营收环比向上，净利润由亏转盈，环比显著增加，主要系原材料价格下降，毛利率提升所致。 复合箔材业务快速推进。公司于2023年4月宣布投资30.89亿元在江苏高邮建设锂电池复合集流体项目，计划2023年投资建设10条复合铜箔、1条复合铝生产线；2024年末完成投产50条复合铜箔、5条复合铝箔生产线；2025年完成100条复合铜箔和10条复合铝箔生产线建设，总项目建成达产后产能可达复合铜箔5亿平米、复合铝箔1亿平米。公司目前已建成3条复合铜箔生产线，预计23年底建成后产能可达复合铜箔5000万平米，复合铝箔1000万平米，PET复合铜箔已获得对接客户的认可，PP复合铜箔将于近期送样。英联复合集流体有限公司系公司于2023年2月新设成立的，以生产和销售新能源汽车动力锂电池复合铜箔、复合铝箔为主营的控股子公司，公司持股比例90%，报告期内处于筹建初期，实现累计亏损581.02万元。董事长全额认购公司定增。2023年7月，公司董事长翁伟武先生认购公司本次定向增发的全部A股股票，总计8347万股。在认购前，翁伟武先生持有公司股份9247万股，占公司股份总数的29%，认购后翁伟武先生将持有1.76亿股股票，占公司股份总数的43.8%。本次定向增发募集资金总额为5亿元，将用于补充流动资金，缓解资金压力。董事长全额认购定增彰显对于公司未来发展的信心。投资建议：公司传统业务快消品金属包装产品稳定增长，新业务动力锂电池复合铜箔、复合铝箔项目（复合集流体项目）稳步推进，目前已通过实施主体控股子公司江苏英联复合集流体有限公司在江苏扬州高邮落地实施，其中，复合铜箔产品正在进行送样、测试、反馈过程中。我们看好公司的复合箔材业务拓展，我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为0.32、1.30和2.70亿元，对应的PE为151.3、 轻工制造|金属包装Ⅲ 投资评级买入-A(首次)股价(2023-08-17)11.61元交易数据总市值（百万元）4,876.13流通市值（百万元）2,799.75总股本（百万股）419.99流通股本（百万股）241.1512个月价格区间14.25/6.54一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-11.5117.1973.37绝对收益-12.4413.9464.21 分析师张文臣SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn分析师周涛SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 报告联系人申文雯 shenwenwen@huajinsc.cn 报告联系人乔春绒qiaochunrong@huajinsc.cn 相关报告 37.5、18.1倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：复合箔材进展不及预期；快速消费品市场需求不及预期；市场竞争加剧；产能释放不及预期。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,830 1,935 2,200 3,080 4,525 YoY(%) 37.3 5.7 13.7 40.0 46.9 净利润(百万元) 35 -43 32 130 270 YoY(%) -54.3 -221.7 174.7 303.2 107.9 毛利率(%) 13.6 9.1 13.5 16.5 19.1 EPS(摊薄/元) 0.08 -0.10 0.08 0.31 0.64 ROE(%) 4.2 -5.7 2.4 9.1 16.2 P/E(倍) 137.6 -113.0 151.3 37.5 18.1 P/B(倍) 6.1 6.5 3.8 3.5 3.0 净利率(%) 1.9 -2.2 1.5 4.2 6.0 数据来源：聚源、华金证券研究所 盈利预测核心假设 我们预测2023-2025年公司整体营收22、31、45亿元，毛利率13.5%、16.5%、19.1%。传统业务稳步增长，盈利能力恢复，预计2023-2025年营收分别为22、26、30亿元，毛利率13.5%、14.5%、15.0%。复合箔材业务方面，考虑公司规划2023年投资建设10条复合铜箔、1条复合铝生产线；2024年投资50条复合铜箔、 5条复合铝箔生产线；2025年投资100条复合铜箔和10条复合铝箔生产线建设，总项目建成达产后产能可达复 合铜箔5亿平米、复合铝箔1亿平米，我们保守估计其出货量，并期待2024年开始供货，预计2024-2025年营收分别为4.8、15亿元，毛利率28%、27%。 表1：英联股份业务拆分 日期 2021年 2022年 2023E 2024E 2025E 备注 传统业务 收入 18.30 19.35 22 26 30 亿元 yoy 5.7% 13.7% 18.2% 15.4% % 毛利率 13.6% 9.1% 13.5% 14.5% 15.0% % 复合箔材 收入 - - - 4.8 15.25 亿元 yoy - - - - 217.7% % 毛利率 - - - 28% 27% % 总收入 18.30 19.35 22.00 30.80 45.25 亿元 yoy 5.7% 13.7% 40.0% 46.9% % 毛利率 13.6% 9.1% 13.5% 16.5% 19.1% % 资料来源：Wind，华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 865 982 1270 2027 2685 营业收入 1830 1935 2200 3080 4525 现金 91 91 374 496 743 营业成本 1581 1759 1903 2572 3661 应收票据及应收账款 263 437 359 756 883 营业税金及附加 8 10 10 14 21 预付账款 38 37 48 72 104 营业费用 27 27 30 42 62 存货 379 370 440 654 904 管理费用 91 74 96 126 192 其他流动资产 94 47 48 48 51 研发费用 66 72 81 114 166 非流动资产 1457 1744 1870 2450 3426 财务费用 26 56 32 47 92 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -7 -13 -11 -17 -23 固定资产 917 1239 1363 1865 2695 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 110 105 117 117 119 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 430 399 390 468 612 营业利润 32 -65 37 148 308 资产总计 2322 2726 3140 4476 6111 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 873 1429 1348 2537 3818 营业外支出 0 1 0 0 0 短期借款 314 560 669 1433 2489 利润总额 32 -66 37 147 308 应付票据及应付账款 358 455 424 764 928 所得税 -3 -20 5 18 35 其他流动负债 200 414 254 340 401 税后利润 35 -45 32 130 273 非流动负债 604 498 442 489 593 少数股东损益 -0 -2 0 -0 3 长期借款 500 406 349 397 500 归属母公司净利润 35 -43 32 130 270 其他非流动负债 104 92 92 92 92 EBITDA 165 110 198 365 647 负债合计 1477 1927 1790 3026 4411 少数股东权益 11 8 8 8 11 主要财务比率 股本 318 318 420 420 420 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 158 158 574 574 574 成长能力 留存收益 316 273 300 412 663 营业收入(%) 37.3 5.7 13.7 40.0 46.9 归属母公司股东权益 835 791 1342 1442 1689 营业利润(%) -63.7 -305.2 157.4 296.2 108.5 负债和股东权益 2322 2726 3140 4476 6111 归属于母公司净利润(%) -54.3 -221.7 174.7 303.2 107.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 13.6 9.1 13.5 16.5 19.1 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 1.9 -2.2 1.5 4.2 6.0 经营活动现金流 137 100 130 88 347 ROE(%) 4.2 -5.7 2.4 9.1 16.2 净利润 35 -45 32 130 273 ROIC(%) 4.9 -0.3 2.8 5.4 7.7 折旧摊销 84 117 118 154 224 偿债能力 财务费用 26 56 32 47 92 资产负债率(%) 63.6 70.7 57.0 67.6 72.2 投资损失 -0 -0 -0 -0 -0 流动比率 1.0 0.7 0.9 0.8 0.7 营运资金变动 -3 -9 -52 -243 -242 速动比率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.4 其他经营现金流 -5 -19 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -495 -225 -244 -734 -1201 总资产周转率 0.9 0.8 0.7 0.8 0.9 筹资活动现金流 332 136 287 4 45 应收账款周转率 7.4 5.5 5.5 5.5 5.5 应付账款周转率 5.0 4.3 4.3 4.3 4.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.08 -0.10 0.08 0.31 0.64 P/E 137.6 -113.0 151.3 37.5 18.1 每股经营现金流(最新摊薄) 0.33 0.24 0.31 0.21 0.83 P/B 6.1 6.5 3.8 3.5 3.0 每股净资产(最新摊薄) 1.89 1.79 3.05 3.29 3.88 EV/EBITDA 34.9 54.